时隔12日央行重启逆回购，CPI上涨不构成货币政策压力

1月10日，央行时隔12个交易日后再度重启逆回购，进行了600亿元7天期逆回购、600亿元14天期逆回购操作，当日有1200亿元逆回购到期，公开市场净投放为零。

中信证券固收首席分析师明明认为，考虑到“临时准备金动用安排”、定向降准和差别准备金动态调整，当前流动性的平稳大概率将延续到春节前后。

同日国家统计局公布的数据显示，2017年12月CPI(消费价格指数)同比上涨1.8%，全年上涨1.6%。机构预期，2018年通胀将温和回升，CPI同比增幅将达到2%～2.5%，但当前时点来看，通胀及通胀预期的升温，并不构成货币政策调节的要求。

逆回购重启

尽管央行此前连续12个交易日暂停了逆回购操作，此间在公开市场上净回笼高达10500亿元，但年后银行间与交易所资金面均保持稳定。

央行近期公开市场操作情况（单位：亿元。包括逆回购和MLF，投放数据截至1月10日）来源：Wind资讯

上交所隔夜国债逆回购GC001加权利率1月10日收报2.5540%，已经连续5个交易日保持在3%下方。

不过，临近尾盘，银行间现券收益率上行幅度扩大，10年期国开活跃券170215收益率触及5.0%整数关口，10年期国债活跃券170025收益率上行4bp报3.93%。

“年后一周内流动性水平出现明显转松现象，货币市场利率和同业存单发行利率从2017年年底的高点快速下行。”明明认为，年后资金面改善主要有赖于财政存款的大规模释放。

而当前流动性的平稳是否能延续到春节前后?明明认为，春节前后流动性持续改善是大概率事件。

首先，“临时准备金动用安排”保证春节期间流动性环境较为适度。2017年12月29日，央行决定建立“临时准备金动用安排”，允许在现金投放中占比较高的全国性商业银行，在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。此举将满足春节前商业银行因现金大量投放而产生的临时流动性需求，有助于平抑流动性的季节性波动。

其次，定向降准和差别准备金动态调整大概率将于2018年2月实行，对春节后流动性有较大正面影响，自动质押融资业务新规将于1月29日正式施行也将有利于春节前后的流动性环境。

明明预测，随着年末资金面紧张局面逐步缓解，10年期国债收益率仍将维持在3.8%～4.0%区间。

CPI温和上涨

1月10日上午，国家统计局公布了2017年12月与全年物价数据。

从单月数据来看，12月份CPI同比上涨1.8%，涨幅比上月上升0.1个百分点。交通银行金融研究中心高级研究员刘学智表示，食品价格上涨是拉动12月CPI上升的主要原因。

12月PPI（生产价格指数）同比上涨4.9%，涨幅则比上月下降0.9个百分点。刘学智表示，前期价格上涨较大的上游产业呈高位回落特点，12月PPI同比涨幅缩小基本符合预期。

全年数据来看，2017年全年CPI上涨1.6%，涨幅比上年回落0.4个百分点;全年PPI上涨6.3%，结束了自2012年以来连续5年的下降态势。

刘学智称，2017年全年CPI平均涨幅收窄，核心CPI稳中略升，预计2018年CPI同比涨幅将上升至2%左右，通胀水平温和，PPI将保持增长态势，涨幅有所收窄。

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊表示，2017年CPI涨幅显著低于3%的目标通胀率，预计2018年政府还会把目标通胀率维持在3%，但与之前有所不同的是，2018年的实际通胀水平将在2.5%左右，可能会比较接近目标值。

章俊也认为，虽然诸多因素指向通胀率可能回升，但2018年物价上涨整体可控，不会成为政策层面的焦点性问题。

“从实体经济层面来看，年内出现经济过热而引发较高通胀的概率很低。”章俊还表示，从货币层面来看，虽然央行目前没有跟进美联储加息，但金融去杠杆已经显著推高市场利率，中美利差维持在高位，为稳定人民币汇率提供了坚实的基础。

章俊认为，在国务院金融稳定委员会的统筹下，“双支柱调控框架”下的中性货币政策和宏观审慎政策将继续推动金融市场去杠杆，因此从货币角度来看，没有通胀大幅上升的基础。

存贷款利率是否需要调整？

值得关注的是，2018年央行是否需要调整存贷款利率，近日再度引发市场讨论。

刘学智认为，总体上看，2018年物价形势将有助于经济平稳运行，不会产生货币政策相应调节的要求。

国泰君安固收首席覃汉认为，近期对加息讨论的升温，根本原因还是在于市场对于通胀的担忧正在抬升。“从通胀、宏观、政策等多个角度来看，我们认为目前并不是一个适合传统加息的窗口期。”覃汉称。

覃汉认为，虽然短期内，乃至整个2018年上半年，传统加息可能都很难看到，但是在下半年随着通胀压力增大、银行净息差持续低位，以及脱虚向实下的信贷投放走高，存贷款利率存在不小的上调可能性。

再从人民币汇率的角度来看，人民银行参事盛松成近日也表示，真正对金融市场和汇率有影响的不是存贷款基准利率，而是金融市场利率，因此，不主张甚至是反对目前加息。

“最近几个月，金融去杠杆导致金融市场利率上升，上升以后和美联储利率相差1.5个百分点，所以不存在汇率压力问题，也不一定要提高实体经济存贷款利率。”对未来三到五个月的判断，盛松成则认为，要看CPI水平。

兴业银行首席经济学家鲁政委表示，政策工具既需要将存量债务保持在一定的水平上，又要控制增量债务。保持贷款基准利率不变，可以让存量债务的利息基本不变。银行通过对新增贷款的利率上浮，即可应对市场资金供求变化。从这个维度上来看，2018年基准利率仍将保持不变。