重启63天逆回购，央行呵护春节流动性工具多

周二(1月16日)央行通过7天、14天逆回购以及重启63天逆回购操作，实现公开市场净投放2700亿元，本周来连续两天对市场投放大额流动性。同时，63天逆回购操作中标利率较上次上调5个基点。

分析人士称，投放工具的多样化，表现出央行对春节前后流动性水平的呵护，预计一季度货币政策将保持实质性的中性。但是，更长远来看，随着全球主要经济体货币政策正常化的步伐加快，中国谨慎收紧的大趋势不会改变。

重启63天逆回购，中标利率上调5个基点

周二央行公告称，为对冲税期高峰和央行逆回购到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理稳定，1月16日以利率招标方式开展了3200亿元逆回购操作。其中7天逆回购1600亿元、14天逆回购1500亿元，中标利率分别为2.5%、2.65%，与上次持平；63天逆回购100亿元，中标利率2.95%，较上次上调5个基点。

当日实现流动性净投放2700亿元，这是央行连续第二日向市场投放大额流动性，显示了其对流动性水平的呵护。本周一，央行进行了1500亿元逆回购和3980亿元1年期MLF（中期借贷便利）操作。

央行称，目前处于税期高峰，叠加金融机构缴存法定存款准备金、央行逆回购和MLF到期等因素，银行体系流动性总量降幅较大。连续大额净投放的原因，是为对冲以上因素的影响，维护银行体系流动性合理稳定。

针对央行本周一在近期首次采取MLF+OMO（公开市场操作）的“长短结合”操作方式，中信固收称，此举注重对利率曲线的引导。近期长端利率受监管加码、通胀回升、海外货币政策正常化等因素影响出现了较大扰动，因此央行通过采取“长短结合”的流动性投放方式对利率曲线进行引导，避免长端利率上行过多。

周二央行重启63天逆回购操作，也是考虑到春节期间流动性总量和波动。更早之前，央行还建立“临时准备金动用安排(CRA)”，为全国性商业银行提供临时流动性支持；1月29日起，自动质押融资业务新规也将正式实施。以上诸多工具，都将力保春节前后的流动性保持平稳。

申万宏源固收研究称，严监管背景下，央行货币政策维护银行体系流动性合理稳定的意图较为明显，1月以来资金面预期较为稳定，也为短期国债收益率提供下行空间。此外，昨日（1月15日）操作的中国财政部3月期国库现金定存利率由4.60%上调至4.70%，与此前逆回购利率的小幅调升同步。

中信固收预测，随着春节前多种临时流动性支持工具的建立和推出，以及春节后普惠金融措施的落地，货币政策将保持实质性中性。当前10年国债收益率3.8%~4.0%的水平已经充分考虑了利多利空因素的影响，在流动性保持平稳的背景下，利率水平在该区间震荡的行情仍将持续。

央行在2017年三季度货币政策执行报告中，首次提出了“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱调控框架，双支柱之间的关系相互协调又互为补充。

国泰君安固收研究认为，2018年一季度的组合有可能是“监管严+货币松”，以防出现系统性风险。一季度在监管偏严和经济下行的压力下，货币政策没必要过度收紧，未来在定向降准落地、央行临时准备金动用安排以及自动质押融资业务新规等多项政策的保障下，资金面宽松的格局应该能维持到两会前后。

货币政策谨慎收紧是趋势

不过，总体而言，全球范围内包括中国宽松的货币政策都渐成为过去式。

在此次63天逆回购中标利率上调5个基点之前，2017年12月14日以来，央行已上调7天、14天、28天期逆回购中标利率各5个基点，上调1年期MLF操作利率5个基点，隔夜、7天和1个月常备借贷便利(SLF)利率也各上调5个基点。

更早前，2017年3月16日，央行就全面上调7天、14天、28天期逆回购操作中标利率各10个基点，同时上调6个月、1年期MLF操作利率10个基点。此外，2017年1月底、2月初，MLF和逆回购操作中标利率还曾上行10个基点。

德意志银行预测，2018年美联储将加息四次共100个基点，2019年将会继续加息三次。美国货币政策的收紧，对于全球债券市场将是一个不利的因素。同时，预计欧洲央行将在今年年末结束量化宽松，明年年中开始加息，将负利率调整为正利率，开始收紧货币环境。此外，日本央行的政策尽管在2018年不会有太大变化，但随着全球大趋势，不排除到2018年末和2019年初开始调整。

“回看美联储加息的步伐，2015年、2016年全年均加25个基点，2017年开始加速为75个基点，预计2018年会更快。而中国所走的道路也非常相似，将是谨慎中的持续收紧，只是节奏和步伐不一定跟国际形势非常吻合。”德意志银行高级策略师刘立男称。

在她看来，尽管2017年至今中国的政策利率调整幅度并不大，但是市场利率的调整幅度已经非常大，比如，政策利率方面，一年期MLF利率整体上行只有25个基点，但是从市场利率来看，一年期理财产品收益率已经上调了100多个基点。这种调整很大程度上已经反映了对未来货币政策持续收紧的预期。

德银预计，今年十年期国债收益率将维持在3.95%的水平，但是不排除冲高的可能性。首先，取决于政策信号，如果通胀提高，风险上升，货币环境收紧的节奏有可能加快，将会对长债收益率有所影响；其次，由于监管的实施，或将对短期流动性构成冲击；第三，境外的影响因素主要是美国，预测美国十年期国债收益率到2018年底将达到3%，但年中如果过快上涨，中国的长债收益率也将受到相应的波及。