31只股票产品收益逾10% 破译银华基金权益线“燃爆”密码

符合机构投资者理念的市场环境，在2017年充分演绎，且该趋势也有望在2018年进一步延续。

2017年股市“一九分化”行情明显，相较于直接的股票投资，“大吉大利，今晚吃鸡”的网络流行语用在去年基金投资人身上再合适不过。一些老牌基金公司强大的投研实力在去年的行情中得到验证，为投资人创造了不菲的收益。

以银华基金为例，2017年，银华基金旗下权益类产品业绩全面爆发，31只权益类基金年内收益超过10%，17只超过20%，其中更有5只基金的年内收益接近甚至是超过50%。

近年来，银华基金在机制创新激励层面频频发力，股权激励和增量激励方案颇受业内好评。得益于此，核心投资团队稳定性大幅提高，投资业绩明显提升。

权益产品业绩燃爆

随着市场逻辑回归价值投资，崇尚基本面研究的机构投资者在去年的一九行情中大放异彩，公募基金将机构投资者的专业优势充分展现。

“2017年的行情正好发挥了机构投资者在投资理念、研究平台、投研实力上的优势。”银华基金A股投资总监王华表示。

统计显示，过去一年，价值派公募基金的代表银华基金旗下的权益类基金业绩全线燃爆，31只权益类基金年内收益超过10%，17只超过20%，其中更有5只基金的年内收益接近甚至是超过50%。

其中，银华富裕主题2017年涨幅高达53.1%，银华沪港深增长、银华盛世精选、银华深证100指数分级及银华沪深300指数分级B紧随其后，年内涨幅均在47%以上。

在王华看来，白马蓝筹行情一改过去几年对小票行情的追逐之风气，是资本市场对基本面和价值投资再度认可的体现。

2017年股市个股两极分化严重，六成以上个股下跌，尤以创业板为代表小市值个股调整幅度较大。个人投资者在此种行情中损失惨重，反观基金投资人，2017年则是不折不扣的牛市。

事实上，不论是大盘蓝筹崛起，还是中小创反弹，在近三年的震荡行情中，银华基金总是能够抓住机会，在中长期投资中甩开对手，展现出卓越的“长跑能力”。

比如，2017年的冠军产品银华富裕主题最近三年的平均年收益为33.55%，在23只连续三年跑赢沪深300指数的基金产品中排名前四；银华中小盘最近三年的平均年收益更是高达38.48%，排在第二位。

业内人士预计，2017年的行情将致使越来也多的散户的交易行为将发生改变：从自己炒股转为将资金交由基金管理人打理。如果2018年继续延续基金赚钱炒股亏钱的局面，加之机构投资者定价权进一步提升，个人委托机构理财的趋势将难以扭转。

“现在的市场环境颇为复杂，一些股票不断创新低，一些股票则不断创新高；宏观经济方面，有些时候担心通胀、有些时候则担心房地产，对经济的考量并不容易下判断。”王华判断，散户委托机构投资者进行投资这一趋势大概率不会改变。

同样，王华认为，2018年市场行情很可能由去年的“一九”扩散至“二八”，同样是结构性行情，但不会像去年那般极致。

“很多去年大跌的股票业绩并不差，随着经济向好，这些被错杀的个股估值回到安全边界，这些股票便是重点关注的对象。对我们而言，就是要研究找到那些被新增资金所看好的‘二’。”王华告诉记者。

制度保障业绩

制度是业绩最重要的保障。这一点，在银华基金身上得到了充分体现。

2017年，银华基金推出员工持股计划，并在年底予以落实。银华基金也成为公募基金股权激励的又一样本。

“银华此次针对149名核心员工实施持股计划，体现了股东与公司对核心员工、骨干员工价值和工作贡献的认可。市场反响很不错，也是其他机构的效仿对象。”业内人士坦言

于资管机构而言，如何建立一支有战斗力的、专业化的、值得委托人信任的团队，是摆在所有资管机构面前最为重要的问题之一。基于相关共识，银华基金在公司层面建立和完善了相应制度。

近几年，银华基金不断进行制度改革。建立了员工持股计划和增量激励制度，前者是长效机制，后者是短期激励。除了149位骨干员工参与到员工持股计划中，几年前建立的增量激励制度把基金经理和核心员工的薪酬待遇与其对公司所做的贡献建立了更为直接的联系。即只要为公司创收，就可以从增量部分获得收入。

“长短机制并举，银华投研团队更为稳定。近一两年来，银华投研团队流动显著下降，人员的稳定也提升了业绩和投资风格的稳定性。”王华指出，与此同时，为了防止投资出现较大偏差，银华投研团队提倡无障碍交流。“投资出现分歧很正常，倾听不同的意见能促使大家进行更为深入的研究。”

去年燃爆的权益投资成绩体现出银华投研团队在基本面的积累与优势。一直以来，银华便非常重视对基本面的研究，毫不吝啬投资人员与经费的投入。

“市场的情绪与风格总是很难把握，唯有细致与扎实的基本面研究，才能在中长期投资中占得先机。”

众所周知，业绩与管理规模是天生的敌人，个人能力再强投资范围也有边界。为了解决这一问题，银华也在投研团队中建立了“小组管理制”，小组人员配置齐全，投资风格、逻辑、类型各不相同，同时尽可能将全行业的研究所覆盖。

“不同研究经历的人组合在一起，发挥专业化分工的优势，形成优势互补。同时我们希望组别之间不要有太明显的界限。”王华多次强调，银华非常重视内部投研团队无障碍的交流，以提高投资的成功率。

三年绩优基金银华中小盘基金经理李晓星关注新能源出身，是其强势领域。两年前，李晓星带领的小组增加了消费领域的研究员，对其能力范围拓展的帮助非常大，为银华中小盘过去三年优异业绩立下汗马功劳。

“仅凭个人能力不可能面面俱到，我希望通过团队的能力扩大自己的投资边际。”李晓星坦言。

为了达到充分交流的目的，银华基金进一步建立了相应的考核制度，从主管领导、到小组领导到组员的考核层层挂钩，环环相扣，每个人都是利益相关者。

结构化行情将延续

展望2018年A股市场，王华认为，结构性行情大概率持续，但不可能出现全面性牛市。

宏观方面的利好是，全球经济一致看好，在供给侧改革背景下，行业低效产能退出，将带来优势企业开工率和产能利用率的提升以及相关产品价格的坚挺。因此，在受益于供给侧改革的行业中，基金经理能选出业绩稳步增长的企业。

与此同时，一批行业龙头具有定价权，竞争力和研发实力均较强，有望保持盈利的高增长。

王华举例称，供给侧改革下，目前航空股进入到右侧景气周期向上的阶段。

不过，王华也坦言，2018年市场的复杂性将大大强于2017年，利好与利空交杂的局面将长时间存在，利空主要存在于两大方面。

利空之一，市场利率高企，企业融资成本和财务成本大幅上升；利空之二 ，金融监管周期远没有结束。此前的监管套利、绕监管、绕资本金管理等做法难以为继，这种情况下金融市场流动性将偏紧。

“所以，今年来看不太可能出现全面的牛市，但是我们认为还是有很多企业能够给投资者带来赚钱的机会。”王华总结道。

李晓星：不追求资本市场的“大富大贵”

银华中小盘基金经理李晓星

27.72%，这是银华中小盘精选混合在2017年交出的答卷。对一只“中小盘”基金而言，这个成绩得来殊为不易。

银华中小盘基金合同规定， “投资于中小盘股票的资产不低于股票资产的80%”，意味着大股票仓位最高20%，而去年的白马蓝筹行情中，大涨的又往往是大股票。对银华中小盘而言，是要在一个“偏贫瘠的土地”耕耘，要做到近30%的收益，难度可想而知。

但银华中小盘做到了。过去三年，银华中小盘平均年收益达到38.48%，收益率在23只连续三年跑赢沪深300的基金产品中排名第二。

与此同时，中小盘基金经理李晓星管理的另一只产品银华盛世精选，更是在2017年斩获47.67%的收益——在这一只没有投资边际限制的产品上，李晓星的投资实力得到最大程度的体现。

在投资中，李晓星思路很明确：优先考虑安全边际，而不是考虑收益，每一只股票的投资均是如此。

这也就是李晓星一直以来所说的“积胜”理念：追求每个月排名都在前二分之一的阵营，长期下来的业绩自然会领先。

“所谓的积胜，第一是不亏钱。可以亏时间，可以跑输，但不能亏钱。我买每一只股票都希望不亏钱，赚多赚少，我都希望它有绝对收益。第二，每一个决定都可以赚钱，这便是积胜的理念。” 李晓星解释称。

基于此，2017年，李晓星在管理中小盘的投资时，将20%大股票的仓位充分利用，小股票以控制风险为主，最好是不亏钱。

“选择那些估值便宜、股价处于底部的公司。比如在市场底部的时候，我们投资了光伏产业。”李晓星也透露。

可以看到，真正优质的成长股在2017年均表现可观。从全球范围来看，优质的成长股，如美国过去50年上涨最好的消费股和医药股，每年都是靠业绩来不断提升股价的。

“业绩持续高增长的公司2018年还是会有不错的表现。”展望2018年，李晓星认为可以从3个方面进行关注。

“首先选择业绩增速快，行业没有明显天花板，估值偏低的公司，这也是选择新能源的原因。并且，新能源成本要远低于传统能源，而且环保治标、新能源治本，真正解决雾霾问题一定要改变能源结构。所以，未来一段时间，新能源将是一个较好的投资方向。”李晓星告诉第一财经。

李晓星认为的第二个方向是高端制造。

“随着制造业进入资本开支周期，工业自动化设备需求上行，相关公司的基本面随之上行。现在中国具有比较显著竞争力的便是电子行业，永远能找到电子行业细分领域中处于景气度向上周期的公司。”李晓星表示。

此外，李晓星也认为，2018年传媒板块有可能迎来“逆袭”。李晓星指出，传媒属于2C的生意，以游戏公司为例，以游戏公司为例，再好的游戏研发成本也很少过亿，但爆款很容易赚到过十亿元的净利润。“2C用户基础足够大，只要抓住用户一点需求，利润就会非常高。” 李晓星还表示，除了新兴领域，传统领域还可继续关注白酒、家电和医药等。

李晓星还表示，不追求在资本市场的“大富大贵”。越是追求大富，亏钱反倒越快。

“比如前段时间钢铁水平涨幅非常大，如果追大概率是要亏钱的。除非对产业理解非常深，并能承受巨大的波动，才可能赚钱出来。”李晓星进一步表示。

周可彦：做投资关键是独立思考

银华富裕基金经理周可彦

2017年银华基金表现最为优异的基金当属银华富裕主题无疑。去年，富裕主题年内收益率高达53.10%，在342只同类偏股型基金中排名第五，是银华2017年表现最优秀的权益类基金。

此外，银华富裕主题基金近2年收益率为64.52%，排在同类型基金的首位；近3年收益率达130.48%，在同类型基金中排名第8。近几年如此靓丽的成绩，充分验证了富裕主题基金经理周可彦投资体系的可复制性与投资逻辑的成功。

在2017年重仓了食品饮料行业的周可彦，同样认为2018年行业个股投资逻辑没有变化，本质还是消费升级带来的重品牌重品质企业的业绩增速提升，市场份额和利润向优势企业集中的过程。

“虽然这类投资标的的股价经历了较长时间和较大幅度的上涨，但是结合未来几年的增长水平和增长的确定性，综合考虑ROE、经营性现金流等方面，从长期的投资视角审视商业模式即是不是一个好生意，以及国际同类企业比较，我们认为大多数食品饮料优势品种的估值水平没有泡沫，当然我们要密切关注行业和公司的基本面变化和估值水平变化。” 周可彦分析表示。

周可彦认为，2016年开始的长期结构性慢牛行情将持续很长时间。最看好几条主线，一是大消费，消费升级在多个领域的迹象越来越明显；二是盈利出现向上拐点的行业，如银行、寿险、工程机械和某些大宗商品等等；三是有壁垒的制造业，背后是产业升级的逻辑，涉及大部分申万一级子行业。

“这几年制造业中的不少品种表现都很好，也从来都是我们投资的重要方向。在工程机械板块存在相当的预期差和较明显的投资机会，当然各细分专用设备制造也值得去深入挖掘。” 周可彦进一步分析指出。

此外，周可彦也认为当前的监管环境有利于投资者回归基本面研究、回归投资的本质，对长期坚持以基本面研究为基础的投资体系是很大的利好。流动性的变化会给市场带来短期波动，但仅是一个不太重要的短期因素。

周可彦的投资风格是“95%的自下而上”，即95%的精力和时间在看公司和行业，就像翻石头一样一个一个去看公司。在做投资之前，周可彦做过多年、多行业的研究员，所以他相信研究创造价值。在投资中，他也争取通过长期深入研究、了解真相去实现“不一样而且正确”，达成投资目标。

众所周知，随着管理规模的增加，投资管理的难度也在逐渐加大。管理规模越大对投资决策的准确性要求越高，因为纠错的成本更高，所以管理大资金对研究和投资能力有更高的要求。难能可贵的是，周可彦管理的两只不同规模的公募基金在2017年的收益率相差无几。

在周可彦看来，好的投资需要多方面的因素，譬如查理.芒格的格栅理论便是一种好的思维方式，“例如能不能比别人更早、更准确的发现真相，能不能更好的评估企业的内在价值，以及心理学或行为金融学的内容等”。

“如果非要说做好投资的关键，我觉得可能是独立思考，始终保持理性，知行合一。知不易，行更难。”周可彦也坦言。

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