贸易战引爆A股大跌!这些板块仍会有机会?丨投资人说

石波 尚雅投资  董事长

• 23年证券从业经验

• 曾任华夏基金投资副总监、君安证券投行部上海总部副总经理等

• 石波先生在管理华夏回报基金期间（2004年2月28日至2007年8月17日）产品回报率达到323%，超越同期指数145%

观点

• 新的成长动力还未显现 更看好龙头股价值股

• 寻找增长率达50%  PEG小于0.5的股票

• 看好房地产 白酒 家电 人工智能

• 新经济平稳增长 持股周期可更长 

采访摘要

第一财经 张婧雯：现在是不是已经到了价值和成长转换的当口，您怎么看呢？

尚雅投资 石波：中国经济大的背景来讲，经济的速度是在放缓的，L形，不可能再高增长了。改革开放四十年，就像一个人一样，到了40岁以后你说整个经济再高增长，这个背景已经不存在了。比如苹果产业链，乔布斯发明智能手机以后，把全球移动互联网带入高成长的科技成长阶段，但现在智能手机的增速也是会放缓的，去年整个智能手机行业都不增长了，所以我觉得在成长的这个方面就失去了一些动力。有可能在人工智能发展起来之前或者智能汽车能够卖到三十万辆之前，它有一个调整期。

我们认为过去的互联网+，包括智能手机的成长都过去了，以后还是要以价值投资为主，成长由原来量的增长，变成高质量的发展，经过高质量发展的阶段，行业的集中度会提高。行业集中度提高以后，在行业里面就会出现一些价值型的品种，或者龙头的企业，蓝筹股，它就会表现它的价值在增加，小的企业退出市场。我们觉得成长股的估值是比较高的，比如创业板还有40倍的市盈率。

投资者结构也在发生变化，原来大的格局是70%散户，现在国家队进场，再加上去年的港股通，今年的MSCI，养老金或者政府主权基金等，他们会去寻找权重流动性比较大的股票，所以说，去年是A股的港股化，今年我们认为是A股的国际化，国际化的话大家会更多的去关注龙头股和价值股的一个长期的投资价值。

第一财经 张婧雯：特斯拉这一类的公司，其实跟您刚才说到的茅台，美的这样的价值投资是完全不一样的两个逻辑。您一定不会投资特斯拉这样的产业？

尚雅投资 石波：我们以前也买过很多成长股，为什么我们以前买的股票是成长股呢？因为那个时候PEG小于0.5，比如苹果产业链里的公司，全行业是50%以上增速，2007年到2017年十年时间，他的平均复合增长率有50%的增长， PEG小于0.5的这样一个情况下面，我们认为它也是价值投资，因为是高成长带来的价值增长。

现在我们为什么会投这些价值股呢？去年你会发现，越大的公司成长性越高，腾讯60%的增长，茅台60%的业绩增长，家电企业预收款增长1倍，收入的增长都是50%以上。这就给我们一个很好的提示说，传统的价值股现在也变成了成长股，他在这个阶段我们按PEG来估值，他们都是小于1的。所以只要你投确定性成长的公司，他们是价值股也是成长股，关键是你是要买的便宜，就是说它的市值显著低于他企业的实际的价值达六折以上。

第一财经 张婧雯：在新兴行业里面PEG小于1的公司还是挺多的，但是您还是延续着去年的投资布局？

尚雅投资 石波：去年我们布局的是房地产行业。因为房地产行业过去十几年是靠价格上涨带来的利润增长，但是过去三年，我们发现房地产行业出现了一些效率比较高的公司，他们ROE的提高并不是靠房价上涨带来的ROE的提高，是靠它的经营效率，就是他的管理效率。去年，房地产行业出现了ROE在30以上的公司，我认为他们就会出现价值投资的机会。特别是他们买地的集中度达到了60%，房地产行业的集中度在快速提升， 2016年的时候，他是19%的集中度，2017年达到24%。我们认为未来两年它的买地的集中度达到60%，达到60%他就会出现白酒，家电行业出现的垄断格局。垄断格局的时候，他的ROE水平就会快速的提升。这个行业投资机会是蛮大的，因为他们的市盈率也就是六七倍，PEG是0.5以内，按照他们的存货价值，房子卖出去以后他们又有两倍以上的成长空间。我们认为房地产板块是被显著低估的，它的业绩确定的增长都是比较明确的。

第一财经 张婧雯：您刚才说到了四个板块，房地产，白酒，家电，以及人工智能。并且要长期持有，想问一下，您在价值投资长期持有的过程当中，如果预判可能大的经济环境，会有变化带来整个市场的波动，这个时候您会相对调整自己的仓位吗？

尚雅投资 石波：我们认为这个市场进入了价值投资的3.0版本，这一次价值投资大的背景就是中国经济已经成为消费经济体。我们消费占比已经达到50%以上，这样消费经济会比较平稳。过去从全球的情况来看，消费经济的波动性是比较小的，投资品的话是波动的区间比较大，3到5年就会有一个变化，产业周期是慢周期的话，股票的波动性就是比较小。这是第一个特点。

第二个方面，我们过去做投资，做成长股投资的时候我们都是看五年规划，或者看那个产业执行规划等，但是那个东西只能管五年。但现在我们新时代情况下面，它国家的这个计划很稳定，新一代领导层他们的时间观念也是很长远的，就是两个一百年，然后三十年的规划，十五年的小康社会，中等发达国家水平等，中国经济不可能再高增长，也就是在这个5到6的区间稳定十年的时间，所以这个阶段，我们的投资的时间周期也可以拉长，企业的价值也会增长，随着时间越长，你的稳定价值提升空间就越大。所以我们在这个方面，对龙头个股会保持一个较长的投资周期。