私募场外期权接口被掐，“暂时断电”以待更严新规出台

监管雷霆之怒突然而至，券商对接私募基金的场外期权接口被切断，而每暂停一天，参与其中的机构，损失都将增加一分。

“今天确实停了，窗口期大概一个月左右，之后会出台新规，场外期权和场内期权统一管理的细则会出台，对场外期权合规要求会更为严格。”4月11日下午，有接近管理层的人士向第一财经透露，此次接口切断或是暂时性缓冲，一方面为出台新规做准备，另一方面则是加紧清理违规的业务模式。多家头部券商早已闻风而动，缩减了千亿业务规模。

尽管该说法并未得到来自监管的额证实，但业内的共识是，此次私募开展场外衍生品业务被叫停，源于部分机构搅乱市场，放大杠杆，以代持、分拆的方式向个人投资者违规兜售场外期权。暂停接口，为的则是清理通道，未来场外期权甚至场外衍生品都将面临更为严格的准入门槛。

暂停以待新规？

“昨天晚上出来的消息，大家都比较惊讶，这次的监管超出预期了，之前的预期都是通道业务会遭到打击，但没想到是直接关闭了接口，停了私募（场外期权）的整个业务，激进的程度超出了预期。”尽管对场外期权监管加强有所预期，但对于监管层直接暂停券商与私募基金开展整个业务，上海一私募期权投资总监刘博仍然感到意外。

场外期权接口突然被砍，让部分参与其中的券商、私募如临大敌。是无限期暂停，还是暂时断电，等待时间窗口过去后会再度放开，成为业内最关心的问题。

4月11日下午，上海一从事场外期权业务的阳光私募董事长向第一财经独家透露，在消息出来后，他专门就此向监管层以及合作的券商进行了求证跟进，11日上午从监管人士处了解到，此次接口切断是“暂时性的”，时间窗口为一个月左右。

“后面监管会对场外期权出新规，对场内场外期权统一管理，出台细则，对场外期权尤其个股期权要求更严、门槛更高，比如杠杆将不超过一定比例，机构的金融资产要求也将在2000万以上。”该人士称，从11日开始，公司对接的券商确实已经暂停了业务接口。

对于此消息，一中型券商期权业务人士也向记者证实称，监管层并非单独针对场外个股期权，后期会对整个场外衍生品皆加强监管。不过，截至发稿，两人的说法并未得到监管层的证实。

尽管对于暂时断电的说法尚未有所耳闻，但刘博认为，目前场外期权被很多机构变相当做加杠杆的通道，而非风险管理的工具。“监管暂停接口亦主要针对的是这种通道业务，一旦这种通道业务被控制，未来场外期权的健康发展的大趋势是不变的。”在刘博看来，即使场外期权遭遇了暂停，也并非有外界预想的震荡大。

来自证券业协会、兴业证券经济与金融研究院数据显示，场外期权业务在近年内快速增长,从总量来看,每月名义本金已从2015年的9月的1259.61亿元增长至2017年11月的2398.58亿元。但记者了解到，自2018年以来，监管收紧场外期权风声不断，各大券商开始相继收缩规模。

“最大的规模是中金和中信，今天跟中金的问了下，他们今年已经做了收缩，目前规模也就200亿~300亿。”据上述私募董事长估算，整个场外期权的行业规模名义本金应已缩减至千亿级别。“场外期权对券商的资本金要求高，一共就13家有牌照，很多券商也就几千万规模，做不起来，头部也就中金、中信两家。”他称。

记者通过采访多家私募了解到，场外期权在大中私募中仍属于小众业务。刘博给记者算了一笔账，他认为尽管目前场外期权的名义本金在千亿规模。但真正涉及的权利金，也就是实际资金往来在200亿~300亿之间，还是相对较小的市场。

但同时他也表示，场外期权在2017年的发展速度是惊人的，一个重要原因是监管层大力去杠杆后，场外期权被变相利用成为杠杆工具，甚至被配资机构利用成为向散户分拆放杠杆的工具，由此引发了这场暂时断电。

清理违规杠杆

“盈利无限，亏损有限，看准股票，买入看涨期权赚大钱。”在2017年场外期权爆发之后，市场供求两旺，私募成为最大的参与群体，而这之中的投机者则瞄准场外期权的杠杆属性，从买方变中介，以此宣传诱导，向不具备投资资格的散户分拆兜售场外期权。

代持、化整为零是违规私募的主要操作手法，第一财经记者观察到，部分私募公司为开展场外期权业务，发展代理加盟模式，还有部分则是通过互联网平台，以类同于股票配资的方式，分发份额，将场外期权的门槛降低至百元，杠杆增至5倍以上。除此之外，甚至有第三方平台不惜违法，市场上就曾爆出部分投资者被场外期权平台骗取数十万元的事件。

“监管场外期权的要求，比对场内期权还要高，后者是对个人的资产、模拟交易、知识等情况做要求，但场外期权的合格投资者就是机构，而且基本应该是协会认可的持牌的私募、金融机构或者一些大型企业的资产管理公司等这一类机构。”前述券商人士对记者表示，尽管监管对场外期权投资者有明确规定，但非正规的私募层出不穷。“我们也不清楚他们里面的（产品）结构是什么样的，很多发的产品就是通道。”

场外期权的高杠杆属性本身合理，但当这一属性被过多利用于投资则难逃监管的制裁。

“暂停一方面是要为出台新规做准备，另一方面也是借机会清理违规的业务模式。去杠杆的方向是不变的，场外期权变成配资肯定是违反要求的。”前述阳光私募董事长透露，在日前某监管层会议上，监管明确表示鼓励发展衍生品的方向不变，但一定会加强监管，场外期权也能分拆，最终变成散户的赌博。

事实上，按照此前监管的要求，场外期权业务针对散户早已在规定层面关闭了大门。2017年9月27日，中国期货业协会发布《关于加强风险管理公司场外衍生品业务适当性管理的通知》。该通知要求，风险管理公司不得与自然人客户开展衍生品交易服务。且在机构人士看来，作为一项相对创新的业务，场外期权曾风光一时无两，但真正参与其中的前排大私募并不多，实则小众，规范性有待加强。

雁丰投资总监刘炎对第一财经表示，从去年开始就有不少券商向其推销场外期权业务，但其并未参与其中。“主要原因是客户多是银行、信托，我们在投资承诺中明确表示不投资场外期权业务，同时场外期权业务现在规范性不强，对于同一项期权项目不同券商的价格也都不同”在刘炎看来，业务规范性有待加强之外，目前和场内期权相比，场外期权到底有多大市场容量，实则难以估算。

场外期权的一时火爆有市场天性使然，自2015年股市大幅波动后，结构化产品、股票配资业务逐步被限制和规范，场外期权业务所包含的杠杆属性，更能满足作为买入者的高杠杆需求，但如何规范业务，核查投资者资格、出资方成为当下的紧要问题。

“对场外期权的投资，未来新规出台之后将更有章可循，业务穿透之后投资者必须是机构，这项要求只会更严。”前述从阳光私募董事长如是称。