港元持续走弱，香港金管局6天买入190亿

4月17日，香港金管局（HKMA）第六度出手，在美国交易时段购入57.7亿港元以支持港元汇率。此前港元兑美元持续走软、屡屡触及7.85的弱方汇兑保证。至此，金管局六天出手六次，总计购入了190亿港元，这也是十三年来金管局首次出手。不过，港元似乎仍无起色。

截至17日15:00，美元／港元维持在7.8498，逼近7.85的弱方保证水平。甚至有投资者担忧，在持续的贬值压力下，港元可能会对美元脱钩，因此市场不断囤积美元，加剧港元抛压；更有一种担忧在于，国际炒家可能通过做空港元来押注金管局干预、收紧流动性，从而通过做空港股股指期货获利。香港恒生指数早盘低开，上午一度小幅反弹，截至15:10回吐涨幅，报30167.45，跌0.49%。

德国商业银行亚洲高级经济学家周浩对记者表示，港元迟迟强不起来，主要因为Hibor（香港银行间拆借利率）维持低位，这又主要因为港元贷款需求低迷。“金管局始终偏好‘不干预主义’，这也意味着其可能会‘被动干预’，主要为了捍卫7.85的点位，并让金融机构谨慎行事。因此，港元并不太可能大幅升值，未来港元很长一段时间预计会维持在7.85的水平。”

对于脱钩的担忧，不少机构分析师表示可能性微乎其微，对于香港这个小型、开放的区域而言，挂钩美元的联系汇率制仍最为合适，只是短期的担忧可能冲击市场情绪，所谓“心魔”。“立足于逾4千亿美元的外汇储备，以及1998年、2008年两次危机处置经验，香港货币当局有能力稳定港元汇率预期。”工银国际首席经济学家程实对记者表示，通过强化区域联动，长期而言港元汇率制度可能将从单一盯住美元的模式，逐步升级为“双核模式”（盯住美元+人民币）或“多元模式”（盯住一篮子货币）。

六天六度干预

金管局十三年来的首度干预，一来就来的轰轰烈烈、出乎市场意料。

4月12日（上周四），在港元兑美元跌至7.85后，金管局两度入市，先后买进8.16亿港元和24.42亿港元。这是2005年推出联系汇率兑换保证区间以来金管局首次买进本币。

4月13日晚间，金管局为维护联系汇率制度买入30.38亿港元。14日凌晨，金管局又因港元兑美元汇价触及弱方兑换保证买入33.68亿港元。至此，金管局合计买入96.64亿港元。银行体系总结余在4月17日将降至1701.14亿港元。

在金管局连续出手后，14日凌晨，港元仍在测试7.85这一“下限”。16日下午，港元终于“撑不住了”，金管局迅速作出反应，又在市场买入35.87亿港元。

根据联系汇率制度，金管局会在7.75港元兑1美元的汇率水平时，从持牌银行买入美元；当触及7.85港元的弱方保证时，会卖出美元。因此在触及7.85前金管局都没有必要干预。然而在美联储持续加息、港元流动性泛滥的背景下，港元兑美元不断走弱，逼近弱方保证。

也有某对冲基金投资经理对第一财经记者表示，此前金管局迟迟不出手可能也是在给市场做“压力测试”，金管局一向主张“没事不干预”，但事实上来看，可能应该更早入场干预。

港元或持续弱势

尽管金管局大幅出手，总计买入190亿港元之多，但市场预计港元近期很难走强，或持续维持在7.85的水平。

“最关键的问题是，港元利率一直起不来，这体现为住房市场收紧后，各界对于港元贷款的需求较弱，而原本香港流动性就泛滥，外加美联储持续加息的压力。”周浩告诉记者，目前3个月期Hibor利率仍然在1.2%左右，在几度干预后也并没有提升，而美元3个月期Libor却已经逼近2.4%，这一利差也使得港元越来越弱。

周浩也认为港元很难在短期内大幅上涨，理由是金管局的“不干预”风格决定了即使干预也是被动型干预，同时港元利率难以大幅走升，因此美元/港元很可能在未来一旦时间维持在接近7.85的弱方水平。

过去几年，流动性泛滥的确是导致利率走低、港元兑美元走弱的直接因素。从2014年下半年开始，香港开始出现持续的资本流入，具体来看，金管局持有的基础货币在2014年年中大约在1.2万亿港元，而到了2016年年初，已激增至1.6万亿港元，而近期则趋近1.7万亿港元。

有分析师认为，基础货币的快速增长，表明有资金流入香港。无论出于对楼市股市的看好，还是内地企业出海的需要，香港是内地资金青睐的目的地。但资产价格的上升却没有推升港元利率，这成为港币贬值的原因之一。

4月15日，香港财政司司长陈茂波在博客中指出，市场对港元流走无需过分担心，香港政府拥有足够财力应付资本流出。陈茂波称，现在港元货币基础约17000亿港元，全数有美元资产支持，为资本流出提供极大缓冲。他还表示，香港市民不应期望超低息环境无止境地持续下去，要慎重考虑能否应付贷款利息开支上升的情况。

眼下，市场更担心的是，随着金管局持续干预，香港流动性的收紧可能会继续打压港股。

港元难脱钩美元，联系汇率制度应微调

更关键的问题在于，港元会否对美元脱钩？其实，市场对于港元脱钩的担忧并非新鲜事。历来港元承压之时，这一担忧都会浮出水面。

但这一观点并不被市场主流所肯定。“香港作为全球小型开放经济体之一，外部或者全球因素对经济的影响力远远超过内部因素的影响，锚定主导性国际货币的联系汇率制度可以使香港市场与国际市场浑然一体，建立自由港经济模式，充分参与全球化经济的分工协作。”中银国际研究部资深经济学家叶丙南此前对记者表示。

其实，这样的一套联系汇率制度在过去的30多年中运行良好。在过去的20年中，金管局入市干预的次数屈指可数，最近的一次发生在2003-2005年，当时香港也出现了大量的资本流入，但与过去数年的情况有所不同，当年的资本流入造成了港币升值，最终香港金管局被迫通过干预让港币贬值。

2005年5月18日，港币从此前的1美元挂钩7.80港币的严格汇率固定转向区间固定，并建立了7.75-7.85港币浮动区间。周浩表示，金管局此举本意就是通过增加汇率弹性来增加政策弹性，从而减少干预的必要。

尽管港元对美元脱钩仍是臆测，但的确有机构和学界人士建议，联系汇率制度可以微调。

程实对记者表示，本轮金融危机以来，美元国际地位不弱反强，而香港经济则持续融入中国经济全局之中，两大趋势产生根本性冲突，导致位于矛盾中心的联系汇率制度摇摇欲坠。“我们认为联系汇率制度的当前压力并非源于香港经济与内地经济的融合过快，而恰恰源于融合不足、联动滞后，未来两者的加速融合将支撑联系汇率制度保持稳健并不断优化。”

此前，由于香港房地产市场的调控政策持续收紧，房市的港币融资需求“旧力已衰”，而实体经济发展的融资需求“新力未强”，新旧转换间的货币需求疲弱加剧了货币供给过剩问题，从而进一步拉低了港币利率和汇率。但是，这一阶段性问题并非不可治愈。

程实也建议，应该使得区域联动进一步深化，并伴随着人民币国际化和“一带一路”的推进，港币汇率制度将从单一盯住美元的模式，逐步升级为“双核模式”(盯住美元+人民币)或“多元模式” (盯住一篮子货币)。长期而言，联系汇率制度将顺应内在需求而演进，但是现阶段的外部冲击不会压垮联系汇率制度。