一财研选｜政策力促煤价合理回归，火电旺季业绩弹性值得期待！

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2018年5月23日目录

►政策力促煤价合理回归，火电旺季业绩弹性值得期待（中信证券）
►企业端流量争夺驱动增长，国内云计算市场加速增长！（中金公司）
►进口汽车关税大幅降低，汽车板块估值修复窗口开启（招商证券）
►“芯”装备产业支持力度不减，半导体设备回调迎机遇（华泰证券）
►醋酸价格创近十年新高，行业景气有望维持至2020年（西南证券）

1.政策力促煤价合理回归，火电旺季业绩弹性值得期待（中信证券）

为稳定煤炭市场、促进市场煤价回归合理区间，5月21日，发改委召开煤电工作会，提出增运力、降长协价格、电厂暂缓采购、进口煤定向支持电企等措施，争取6月10日前使环渤海港口5500大卡动力煤降回570元/吨以下。近日，动力煤主力合约ZC1809持续走低，22日日盘/夜盘跌幅分别达到1.3%/2.8%。

中信证券指出，4月中旬以来，北方港口动力煤现货价格快速反弹，从自570元/吨一路上涨至现在的650元/吨左右。除了上述政策之外，近日发改委和国家市场监管总局公布煤炭市场违法违规行为举报方式，严厉打击违法违规炒作煤价、囤积居奇等行为，避免违法违规行为破坏正常的供求平衡关系。

中信证券认为近期发改委频出的政策从期货价格来看市场预期已受影响发生转变，打击炒作、囤煤行为有望抑制中间贸易商操纵价格，影响煤炭市场价快速上行主因有望消除。同时，发改委指出全年晋陕蒙煤炭产量有望增加2.5亿吨左右，超出此前预期，预计在非理性因嗉素消除后平衡的供需关系将使煤价加速回归合理区间。

此前的煤价反弹，“淡季不淡”引发了市场对于旺季高煤价拖累火电盈利的担忧。中信证券认为，与一季度相似，长协煤较大的签订量及较高的履约率可以有效平抑煤价短期波动。同时，从电力需求来看，前4月全社会用电量增速9.3%，持续处于较高水平；同时前4月水电发电量增速仅为1.3%，需求拉动使得火电发电量增速达71%，若迎峰度夏期间来水未出现激增火电维持较高开工率，因此火电旺季业绩弹性值得期待。

中信证券指出，一定程度上反应市场情绪的动力煤期货价格，在发改委频频出台政策调控下己出现回落，市场基础支撑的高煤价预计将加速回归合理区间。短期的煤价反弹在电企端受长协煤作际影响用煤成本或较小，电力需求旺盛拉动火电电力高增。整体看火电旺季业绩弹性无忧。基金一季报显示电力行业明显低配，建议增配火电，首选地处需求地的火电公司。港火电公司性价比最高，全部予以推荐；A股重点关注华电国际（600027.SH）、国投电力（600886.SH）、国电电力（600795.SH）及浙能电力（600023.SH）。

2.企业端流量争夺驱动增长，国内云计算市场加速增长！（中金公司）

数据显示，国内云计算市场处于爆发增长期，2018年第一季度用云量同比增长138.6%。其中北京、上海、深圳用云量最集中，海南、陕西和河北增长最快。互联网行业仍是用云大户，但政务、以制造为代表的传统行业以及金融行业的“用云量”高速增长不容忽视。

中金公司指出，国内云计算市场近年来开始加速成长已经是不争的事实，其背后的驱动力是否可持续应该是现在关注的重点。中国云计算市场加速成长背后有三个原因，其中供给端巨头的流量争夺是最核心的驱动因素。

近年来，各行业企业开始接受云计算理念，推动自身业务系统上云，尤其是头部企业推动力度尤甚。美国云计算商业模式得到全盘接受花了近10年时间（21世纪初～2010年左右），尽管中国作为后发者可以少走弯路，但仍然面临着教育市场的重任。中金公司认为考虑到国内企业IT支出理念与美国相比还有待提高，需求端全面成熟应该还需要一定时间。

中金公司认为，政府通过政策大力度推动企业上云是中国云计算高速发展的另一推动力，包括浙江、广州、江苏、山东、上海等地均出台了力度较强的企业上云补贴政策。但是，政策端仍然存在一定不确定性，尤其考虑到在贸易摩擦中支持制造业的相关补贴政策被反复提及。

随着互联网C端红利衰减，互联网巨头开始转向企业端流量，而企业端流量几乎都掌握在ToB的软件公司手中。因此中金公司已经看到消费、金融、发票、生活服务、地图等行业公司得到了互联网巨头的青睐，而金融、医疗等行业公司的投资也可能即将完成。巨头在投资后，将从供给端推动下游企业系统云化，从而实现对企业端流量的掌握。

中金公司指出，巨头获取企业端流量要完成的两步是：①通过战略或资本的方式与ToB软件公司合作，获得软件公司的B端客户资源；②推动B端客户上云。在这一过程中，软件公司也获得了产品云化/商业模式转型/数据变现/价值重估的可能。

中金公司建议继续重点关注巨头在这一领域的布局，以及相关A股公司的进展，包括SaaS层面，推荐石基信息（002153.SZ）、广联达（002410.SZ）、航天信息（600271.SH）、长亮科技（300348.SZ）、恒生电子（600570.SH），IaaS/IDC层面，推荐网宿科技（300017.SZ），建议关注数据港（603881.SH）、光环新网（300383.SZ）等。

3.进口汽车关税大幅降低，汽车板块估值修复窗口开启（招商证券）

5月22日，国务院关税税则委员会发布关于降低汽车整车及零部件进口关税的公告。公告称，自7月1日起，汽车整车税率为25%的135个税号和税率为20%的4个税号税率降至15%，汽车零部件税率分别为8%、10%、15%、20%、25%的共79个税号的税率降至6%。

招商证券认为，进口车降税幅度小于市场原先悲观预期，可持续性关税政策利于国内汽车产业稳定发展。市场对于大幅减税的担忧消除，汽车板块将迎来估值修复行情。

招商证券认为，从政策导向看，进口汽车关税下降能适度拉动进口汽车年销量的增加。据测算，关税降至15%，进口汽车厂商指导价降6%～7%，但实际中间环节会分享红利。博弈后实际降幅仍会低于测算，不会对现有价格体系造成实质压力。零部件关税下降降低部分国产汽车成本，提升部分中高端车型竞争力，考虑到中低端车型国产化率已经很高且降幅有限，因而对国内零部件行业冲击很小。

招商证券指出，7月进口车恢复交易后，政策适应期销量逐步爬坡，经销商优先消化库存。因而二三季度进口经销商压力大，且需承担库存的税费差额（车厂可能承担一部分），但近半年市场低迷导致今年进口车销量增长有限。长期看减税政策利好进口量增加，但短期进口经销商将有洗牌过程。

长期格局看，招商证券认为受规模效应和零部件国产化推动，国内中低端车型出厂价与国外性能相似车型出厂价相比已有较大优势。乘用车股比开放时间已确定，本土汽车品牌竞争力会逐年增强，自主龙头崛起趋势将持续演绎。

从投资的角度看，国产车仍是国内市场的主导力量。招商证券建议关注行业成熟期竞争格局，一是合资品牌竞争格局的变化，二是优质自主品牌的快速成长。

招商证券认为，在市场对于大幅减税的担忧消除背景下，汽车板块将迎来估值修复。投资标的推荐，整车推荐自主3.0时代具备持续产品力的上汽集团（600104.SH）、广汽集团（601238.SH）等自主标的；零部件推荐具有国际化视野，当期处于低估值、高增长的中鼎股份（000887.SZ）、华域汽车（600741.SH）、星宇股份（601799.SH）、福耀玻璃（600660.SH）、银轮股份（002126.SZ）、宁波高发（603788.SH）。

4.“芯”装备产业支持力度不减，半导体设备回调迎机遇（华泰证券）

财政部针对先进集成电路生产、装备企业的税收优惠政策，以及地方政策规划正在形成合力，为本土半导体产业链的投融资、研发创新、产能扩张、人才引进等方面创造良好环境。华泰证券认为，近期中美贸易摩擦在一定程度上暴露了中国在半导体核心设备上存在短板，未来国家对本土半导体及半导体设备企业的战略扶持有望进一步加强。

2014年6月国务院印发的《国家集成电路产业发展推进纲要》，指明了发展目标：到2020年集成电路产业与国际先进水平差距逐步缩小，全行业销售收入年均增速超过20%，16/14nm制造工艺规模量产，封测技术达国际领先，关键装备和材料进入国际采购体系，基本建成技术先进安全可靠的集成电路产业体系；到2030年产业链主要环节达到国际先进水平，一批企业进入国际第一梯队。同时《纲要》明确了突破集成电路关键装备和材料等发展重点以及设立国家产业投资基金、落实税收支持政策等保障措施。

财政部先后于2008、2012、2018年出台税收政策减免集成电路生产企业所得税，对2018年以后投资新设企业或项目：①线宽<130nm且经营期在10年以上的，第1～2年免征企业所得税，第3～5年减半征收企业所得税；②线宽<65nm或投资额>150亿元，且经营期在15年以上的，第1～5年免征企业所得税，第6～10年减半征收企业所得税。

近年来，全国多个省市出台集成电路产业扶持政策或发展规划，地方与国家政策形成合力推动产业升级。多维产业政策创造半导体及设备产业良好环境，本土设备企业迎历史机遇，华泰证券认为，一方面在国家战略支持下快速崛起的本土半导体企业技术革新和产能扩张，扩大了中国大陆半导体设备市场需求，另一方面本土设备企业也直接受益于国家及地方的政策支持。

华泰证券建议优选技术准备充分的国产装备企业，关注长川科技（300604.SZ）、北方华创（002371.SZ）、杭氧股份（002430.SZ）、晶盛机电（300316.SZ）。

5.醋酸价格创近十年新高，行业景气有望维持至2020年（西南证券）

2018年5月18日，由于醋酸的供应短缺，道琼斯公司宣布全球醋酸乙烯（VAM）不可抗力，36万立方吨产能被关停。5月21日，醋酸价格（华东市场价）为5375元/吨，年初至今涨幅达18.6%。醋酸价格已创近十年以来新高。

从全球角度来看，本次价格大涨印证全球醋酸短缺，我国醋酸出口有望持续大增。2018年一季度我国醋酸出口量为12.7万吨，而去年同期为4.9万吨，出口大增159%，西南证券预计在海外装置开工不稳定情况下叠加油价上行推高海外乙烯法成本，预计出口增速仍有望持续增长。

西南证券指出，醋酸供给端几乎无弹性：行业新增产能有限，装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨，我国产能增速仅1.2%，且大规模规划产能投放多在2020年左右；此外，当前开工率已高达近77.7%，而2017年行业装置停车较为普遍，行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。

需求端来看，景气度持续向上。西南证券预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%，其中预计PTA将贡献醋酸的主要需求增量。2018年一季度，我国醋酸表观消费量达152.7万吨，同比增长2.5%，内需稳健增长。出口有望超预期，2018年一季度我国醋酸出口量达12.7万吨，同比增长157.8%，在海外装置检修常态化之下，预计今年出口有望持续增长。

库存端方面，当前醋酸库存仅为4.1天，库存处于历史低位。由于醋酸行业供需格局优异，西南证券据此判断，醋酸景气周期有望维持至2020年。根据业绩弹性的测算，按照弹性从高到低，重点推荐华谊集团（600623.SH）、华鲁恒升（600426.SH），每涨1000元/吨EPS弹性分别为0.39元、0.24元。