一财研选｜煤价回归理性区间叠加需求回暖，火电向好周期开启！

券商研报浩如烟海，投资线索眼花缭乱，第一财经推出《一财研选》产品，挖掘研报精华，每期梳理5条投资线索，便于您短时间内获取有价值的信息。专业团队每周日至每周四晚8点准时“上新”，助您投资顺利！

2018年5月27日目录

►煤价回归理性区间叠加需求回暖，火电向好周期开启（中信建投）
►3C行业引领AI需求，系统集成类公司有望最先突破（东吴证券）
►体制改革推动科技兴军，军工产业链发展拐点到来（华泰证券）
►汽车行业持续分化，优质细分领域龙头机会凸显（国信证券）
►网络综艺开始井喷，这些影视制作公司又添盈利利器（中银国际）

1.煤价回归理性区间叠加需求回暖，火电向好周期开启（中信建投）

中信建投认为，在当前时点，煤价下行已成为火电企业业绩反弹的最主要推力。对煤炭行业供给端和需求端的测算显示，2018年我国煤炭总供给能力或将达到40亿吨左右，而下游煤炭需求增速将保持1.3%左右的水平，对应总需求约为38.3亿吨。

整体来看，今年我国煤炭将大概率由之前的供不应求转换至供略大于求的状态，煤价也将大概率回归至每吨500元～570元的绿色区间。如果假设从当前时点至2018年底，5500大卡动力煤市场价始终不高于每吨570元，则全年5500大卡动力煤市场价均价预计不高于每吨608.03元，同比下降每吨30元左右。

从电价角度分析，一方面2017年7月份大部分省份上调了火电标杆上网电价，此政策对2018年火电企业全年电价水平形成利好；另一方面，随着电力市场化交易双方回归理性，市场交易规则进一步完善，2018年一季度市场化电量的折让有所收窄。

综上所述，中信建投判断，2018年火电企业电价同比有望边际改善。利用小时虽然对火电企业业绩弹性影响不及电价和煤价，但受益于我国电力需求回暖及煤电装机停缓建政策的有效性，利用小时的边际改善也有助于火电企业走出底部。2018年1～4月份全国火电利用小时为1426小时，同比增加69小时，利用小时边际改善趋势明显。

中信建投认为，火电企业业绩主要受煤价、电价和利用小时影响，从目前分析来看，煤价有望下行叠加电价、利用小时边际改善，火电即将走出底部区间。

国泰君安也认为，火电短期、中长期投资逻辑兼备，继续推荐。短期来看，发改委发力促煤价回归合理区间，煤价预计将得到有效管控，火电有望显著受益于煤价在旺季来临之前的回落。长期来看，火电盈利能力逐步回升的拐点在2018年一季度正式确立，在煤价逐步回归合理区间以及电价、供需共同想好的推动下，此轮火电向好的周期有望持续1～3年。推荐全国性火电龙头华能国际（600011.SH）、华电国际（600027.SH）以及地方火电龙头皖能电力（000543.SZ）。

2.3C行业引领AI需求，系统集成类公司有望最先突破（东吴证券）

东吴证券指出，在全球范围内，2015～2017年，工业机器人销量处于快速加速期，增速差逐渐加大，估算2017年在34.6万台左右，同比增长17.6%。从销售额角度看，2015～2017年全球工业机器人销售额分别为111/131/148亿美元，2016～2017年同比增速为18.0%、12.2%，2017年销售额增速低于数量增速，预测可能是产品平均售价有所降低导致。

2015～2017中国工业机器人产量分别为32996、72426、131079台，2017年首次突破10万台；其中，2016年同比增长119.5%，2017年同比增长81.0%，2018年一季度累计产量为32950台，同比增长30.7%，国内各期增速均显著高于全球可比增速，随着保有量基数的逐渐增加，预期2018～2020年年化增速20%～30%。

分行业来看，电子电器行业，2016年全球销量上升至91300台，同比增长41.33%，在所有细分领域中增速最快，占比31.02%，同比增加5.56pct，3C行业零部件庞杂，种类繁多，且数量庞大，加工精度要求高，对机器人代替人工需求旺盛，预期近两年将取代汽车行业成为第一大工业机器人应用领域。

东吴证券指出，由于3C产品非标率高，导致其生产组装的自动化改造难度也较大，即便是加工厂龙头富士康代工手机的自动化率也仅为30%左右，因此全行业未来还有非常大的上升空间。

在国内市场，短期来看，宏观数据中“改建类”项目（对应存量生产线）占固定资产投资比重逐渐提升，而“扩建量”（对应新增生产线）占比下降，东吴证券判断，供给侧改革导致的传统行业龙头市占率提升，现金流状况改善，催生了其“存量”生产线自动化升级改造需求；中期来看，国内机器人企业在上游核心零部件、中游本体及下游集成应用等方向正多点寻求突破，专业化的集成应用领域有望成为突破口；长期来看，中国机器人低密度+人口老龄化趋势显著+劳动力区域间流动性显著增加等因素，促使制造业企业加快自动化布局的步伐。

东吴证券指出，深耕细分行业从事机器人系统集成类公司有望最先突破。建议重点关注侧重布局下游产业机器人集成的拓斯达（300607.SZ）和天奇股份（002009.SZ）；其次关注机器人全产业链覆盖的埃斯顿（002747.SZ）和机器人（300024.SZ）。

3.体制改革推动科技兴军，军工产业链发展拐点到来（华泰证券）

军工体制改革是一个系统全面的改革，是通过科技兴军来实现强军之路的必要条件。华泰证券认为目前改革逻辑正在兑现，军工改革正步入全面实施阶段。

国企改革领域军工行业是重中之重，首批19家混改试点央企中军工企业占7家。企业管理考核、军品定价机制等改革的实施，有望激活军工企业运营管理体制，改善经营效能。以资产证券化率较高的航空航发公司为例，一季度应收账款和存货的净增加值普遍创近年新高，可见今年国防装备订单任务量饱满，军工行业发展形势同比大幅改善。华泰证券认为，行业变革和订单释放带来的长期成长性将成为军工行业投资的主导性逻辑，二者叠加推动产业链拐点到来。

根据《军队建设发展“十三五”规划纲要》，2020年我国目标基本完成国防和军队改革目标任务，基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，关键作战能力要实现大幅跃升。华泰证券认为，当前我国国防建设仍有较大欠账要补，现代化主战装备发展建设是其中重要内容，未来陆海空天电等各大领域的主战装备产业链将是直接受益方，同时军品定价机制改革有望刺激产业链龙头盈利能力提升。

军民融合成为国家顶层战略，军民融合不仅可以促进创新，解决军工资产的效率问题，更可以把中国国防科技工业与民用科技工业相结合，共同形成一个统一的国家科技工业基础，缔造一个良性的产业技术循环。目前中国军民融合战略正在深化推进中，北斗产业链高精度应用、军工新材料等代表性行业即将进入收获期，有望进入快速成长期。

华泰证券认为军工行业进入业绩拐点阶段，边际变化效应明显，建议加大对军工行业高端装备公司配置比例。主战装备产业链建议关注：中直股份（600038.SH）、中航飞机（000768.SZ）、内蒙一机（600967.SH）、航发动力（600893.SH）、中国动力（600482.SH），以及核心配套企业：中航机电（002013.SZ）、中航电测（300114.SZ）、中航重机（600765.SH）等；军民融合方面，卫星导航建议关注高精度导航企业华测导航（300627.SZ）、中海达（300177.SZ）、华力创通（300045.SZ）；民参军建议关注火炬电子（603678.SH）、高德红外（002414.SZ）、航新科技（300424.SZ）、天银机电（300342.SZ）、红相股份（300427.SZ）等；国企改革建议关注四创电子（600990.SH）、国睿科技（600562.SH）等。

4.汽车行业持续分化，优质细分领域龙头机会凸显（国信证券）

数据显示，2017年汽车行业营收为2.49万亿，同比增长15.27%，净利润1280.16亿，同比增长5.12%，较2016年下降12pct。中国汽车工业当前从成长期逐步迈入成熟期，整体市场增速放缓，分化成为主旋律，汽车市场进入激烈竞争的淘汰战，上市公司继续分化。

国信证券指出，中国汽车工业当前从成长期逐步迈入成熟期，整体市场增速放缓，分化成为主旋律，汽车市场进入激烈竞争的淘汰战，上市公司继续分化。重点关注：①整车企业的单车盈利能力较高的企业，如上汽集团；②三季度将迎来一汽大众SUV全新车型上市，关注新周期下的一汽大众产业链，如星宇股份；③零部件中具备产品升级趋势（ASP提升）的产品，如车灯、档位操纵器行业；④智慧交通，智能驾驶的相关标的，如中国汽研；⑤面对新能源市场化竞争的优质企业。

国信证券认为行业营收及利润增速下降，整体承压。2017年全年整车板块实现营收增速193%；零部件板块实现营收增速25.93%；经销商板块实现营收增速11.42%。2018年第一季度整车板块实现营收增速14.73%；零部件板块实现营收增速10.15%；经销商板块实现营收增速3.18%。2017年汽车行业毛利率和净利率分别为15.46%和5.14%，净利率下降0.5pct。2018年一季度净利率为5.78%，同比下降0.25pct。受整车销售影响，行业整体净利率水平持续下降。

估值层面，国信证券分析指出，整车、经销商、零部件PE估值均值分别为13.72、27.78以及23.57，整车PE水平长期稳定在10～15区间，波动幅度较小。当前零部件估值水平呈现下降趋势，整车基本持平，经销商低于历史均值且下降趋势明显。整车细分板块，乘用车、货车以及客车历史PE均值分别为13.24、19.44以及16.48，目前乘用车PE水平基本持平估值中枢，客车PE水平低于历史均值，主要由于行业业绩拖累估值下行，货车PE水平持续高于历史PE均值，主要由于重卡以及轻卡企业业绩改善带动估值提升。

国信证券关注优质成长和自主蓝筹，持续看好汽车行业投资机会，持续推荐：①优质成长零部件：星宇股份（601799.SH）、宁波高发（603788.SH）、东睦股份（600114.SH）、西泵股份（002536.SZ）；②四大蓝筹：华域汽车（600741.SH）、上汽集团（600104.SH）、福耀玻璃（600660.SH）、宇通客车（600066.SH）；③其他方面：中国汽研（601965.SH）。

5.网络综艺开始井喷，这些影视制作公司又添盈利利器（中银国际）

2017年是互联网娱乐综艺的内容井喷之年。传统制作公司、王牌制作人的不断入局，视频平台在综艺内容方面的持续投入、商业变现渠道的不断创新共同推动了网络综艺市场的发展。中银国际认为，随着资本的持续投入及内容创新意识的不断加强，未来网络综艺的节目内容及播出时长将持续增加，使得视频网站可以依靠多版本剪辑提升用户付费热情；此外，网络综艺的火热将带动如艺人经纪等娱乐衍生产业的发展。

中银国际指出，国内综艺整体市场规模在2017年已达到270亿元以上，预计2018年将超过330亿元；在播放时长方面，综艺节目相对电影或电视剧正在持续增长。在政策层面，近年来政府对综艺节目的内容题材的把控已经从“限制”转向“引导”。

通过对行业背景的回溯，中银国际认为，湖南卫视《快乐大本营》的诞生、浙江卫视《中国好声音》引领制播分离时代的到来以及互联网视频平台的崛起是国内综艺发展的三个重要变革节点。2017年全年共有159部网络综艺在互联网平台播放，同比增长43%；总投资规模也从2015年的10亿元增长至43亿元，年复合增长率达到107%，无论是投资规模还是内容开发量均呈现快速上升趋势。资本的持续投入使得头部网综的招商规模较2016年平均增长近一倍，网络综艺也正式进入了高投入、高回报的阶段。

中银国际还指出，养成类选秀综艺的回归将带动国内新兴艺人经纪公司的发展；随着网络综艺不断加大投入，播放时长也随之增长，如何将广告主的需求和节目发展自然融合将是未来网络综艺编排的内容之重；视频网站针对综艺内容进行多版本剪辑将有望刺激用户在网络综艺方面进行付费。

中银国际认为，网络综艺的发展是行业多方资本及人才力量共同投入的结果，内容创新和平台建设同样重要，因此A股传媒板块中拥有较强影视内容制作能力或视频平台运营能力的公司将在未来受益。推荐华策影视（300133.SZ）、快乐购（300413.SZ）、光线传媒（300251.SZ）。