如何估计中国未来潜在增速？
敏感性分析结果显示： 1）假设全要素生产率增速每年提升0.06个百分点，2023-2035年年均潜在经济增速可达到4.59%，即可实现“2035年经济总量较之于2020年翻番”的目标。疫情变种传播影响力超预期；市场主体的悲观预期持续时间超预期；我国科技发展进度不及预期；地缘政治风险超预期。
供需缺口延续，钨价有望持续走强
光伏钨丝渗透率提升、硬质合金及制品结构优化叠加国产替代驱动钨需求稳定增长，供给面临开采总量控制和矿石品位下降等多重约束下，产量释放缓慢，我们预测2023-2025年国内钨供需缺口将达到-2594/-2642/-2449吨。供需缺口持续下，钨价有望长期走强。▍总量控制、品位下滑、监管等多重约束下，我国原钨供应量预计缓慢增长。
经济复苏有所分化，后续有望逐步改善
因为就业慢改善、场景快修复，产生商品消费和服务消费分化。4月全国规上工业增加值和服务业生产指数分别同比增长5.6%、13.5%。进入5月以来，工业生产高频数据同比略有下滑，交通运输和物流配送方面的高频数据延续改善。短期看工业、服务业复苏走势分化情况可能延续。▍投资：总体和分项投资增速回落，物价下行是重要拖累因素，实物量尚可。我们测算，4月单月投资同比增速录得3.9%（前值4.8%），这其中0.9个百分点下滑与3、4月PPI同比降幅（从-2.5%扩大至-3.6%，降幅1.1个百分点）有较大关系。事实上，高频数据显示4月除地产以外的投资实物量正常修复。
海外宏观｜黄金价格计入了多少降息预期？
▍未来走势研判：短时金价或仍以震荡偏多行情为主，下半年实际利率下行+避险或将助力金价趋势性上行，维持超配建议。美元指数：预计趋势性下行仍将驱动黄金价格，关注美国与非美经济基本面差异带来的美元阶段性波动。
大国竞争风起云涌，以史为鉴危中寻机
大国竞争最极端的接触手段是发生军事冲突，在此过程中多类企业将受益于需求的直接增加，如军火制造供应商、医疗器械、药品等；战时金属材料容易出现短缺，给新材料产品充分、迅速拓展市场提供了条件；此外，政府为了补充作战消耗会将许多民用制造企业改造为战时军工厂，订单充足且补贴可观。3）因供需失衡和贸易受阻等原因受益于资源禀赋的行业。4）因军民融合而出现技术外溢的行业。历史上互联网、电子、商飞、客轮、广播通信等行业的快速发展均明显受益于军工产业的技术外溢。、
铸造锻压行业迎国家政策推动，龙头公司或充分受益
同时，在提高行业创新能力方面，《意见》提出重点发展精密结构件高速冲压、超高强板材深拉深等先进锻压工艺与装备；在加快行业绿色发展方面，提出推进铸造废砂再生处理技术应用、废旧金属循环再生与利用等。《意见》提出，提高行业创新能力与支持优质企业发展为重点任务，其中，重点发展精密结构件高速冲压、超高强板材深拉深等先进锻压工艺与装备，有利于推动精密结构件冲压工艺提升与装备升级，提高行业综合素质以及核心竞争力。
持续看好半导体行业，建议关注核心卡脖子环节
▍发改委：打好关键核心技术攻坚战，加快建设现代化产业体系，我们预计布局集成电路“卡脖子”环节厂商有望受益。▍李强总理提到加快芯片研发制造等关键核心技术攻关，我们认为后续更多集成电路产业政策有望逐步落地。
GPT会是AI算法模型的终极答案吗？
ChatGPT在全球AI产业、技术领域带来的良好示范效应，有望推动AI算法模型结束当前的技术路线分叉，并不断向以GPT为主导的大语言模型（LLM）靠拢，加速全球AI产业工业化时代到来。中期维度，大语言模型领域暴力美学预计仍将是我们不断逼近通用人工智能的最可能路线，基于此基准假设，模型算法架构将遵从渐进的学术研究步伐，高质量数据集、工程实践能力、核心人才、资本将成为大模型研发领域的核心竞争壁垒。作为中期最具确定性的产业方向之一，我们持续看好全球AI领域的投资机会，并建议持续聚焦芯片、算力设施、模型架构&工程实践、应用场景等核心环节。
从银行流动性危机看下一轮美国系统性风险的导火索
美联储激进的货币紧缩是造成当前美国银行体系流动性危机的根本原因，虽然短期尚难演化为系统性金融危机，但随着美联储缩表的持续、美国债务上限上调后，美国国债市场供需关系的恶化，或成为点燃下一轮美国系统性金融危机的导火索。
海外策略丨SVB，下一轮美国系统性危机的前兆？
3月9日，硅谷银行流动性危机爆发致使其股价单日跌幅超60%，且于3月10日被FDIC正式接管，显著冲击海外市场投资者情绪。1）美联储超预期紧缩货币；2）SVB事件蔓延至其它美国区域性银行；3）美国国债违约时间点比预期更早来临。
从《数字中国建设整体布局规划》看科技产业投资机遇
《数字中国建设整体布局规划》（简称“《规划》”）指出，建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑，明确了数字中国建设的重要性和必要性。在内容方面，《规划》提出了“2522”的整体框架，其中包括： 1）夯实数字基础设施和数据资源体系包括了打通数字基础设施大动脉，与实现畅通数据资源大循环；3）强化数字中国关键能力需要从构筑自立自强的数字技术创新体系，和筑牢可信可控的数字安全屏障做起；我们建议重点关注： 1）与底层算力、数据要素相关的数字基建板块，如半导体、5G、IDC、运营商与云平台等领域。
商务场景恢复带动线下消费起势
春节后消费场景显著修复，线下消费逐渐起势。▍郑州调研反馈：疫后销售逐渐改善，名优白酒需求坚挺。啤酒方面，市场目前库龄较好，餐饮已经全面恢复，夜店尚有提升空间，期待3-4月低基数下的板块行情。
行业底部明确，看好消费电子拐点向上
消费电子目前景气底部明确，需求端看好2023~24年“L”型回暖，供给端库存正逐步去化，且部分公司22Q4计提减值释放风险，供需两侧有望共振推动行业拐点向上，看好复苏预期下的行业性投资机会，建议布局整条产业链。▍供给端：库存正快速去化，此外部分公司Q4计提减值充分释放风险，预计23Q1后轻装上阵。
GPU：研究框架
GPU的核心竞争力在于架构等因素决定的性能先进性和计算生态壁垒。产业链安全风险；市场竞争加剧风险；商业需求不及预期风险；产品研发不及预期风险；国产替代进程不及预期；宏观经济环境风险。
经济复苏趋势明确，融资需求率先回升
经济向好的趋势明确，融资需求率先回升，带动1月宏观杠杆率环比大幅上行。▍据我们测算，在分子端亮眼表现的带动下，2023年1月社科院口径宏观杠杆率环比大幅上行3.95 pcts至270.63%。
前景广阔，时机未到—中国养老产业展望
中国老龄化加速为养老产业带来巨大潜力，但人口代际差异驱使市场节奏分化，养老产业正处在黄金时代的黎明。▍中国老龄化加速为养老产业带来巨大潜力，但人口代际差异明显，养老产业正处在黄金时代的黎明。
ChatGPT 引领创成式AI新变革
人工智能实验室OpenAI发布的对话式大型语言模型ChatGPT获得市场广泛关注，并有望引领AI领域商业化进程加速，打开新空间。▍ChatGPT：挖掘人类反馈强化学习（RLHF）潜力，AI大模型进入新技术范式。
银行：信贷高增会延续么？
2023年1月以来，需求稳定叠加供给积极，预计新增信贷规模或再创历史新高；信用债一级市场融资功能修复仍偏缓，投放呵护下银行间流动性环境温和。▍2月流动性展望：信用债一级市场融资功能仍处恢复阶段，预计当月狭义流动性环境保持温和。
行业规模小幅增长，料将延续良好发展态势：2022年盘点与展望
2022年公募基金规模小幅增长至25.7万亿元，业绩表现是各类别基金规模变化的主要原因。▍竞争格局：货币和固收类基金份额进一步提升，头部基金公司份额占比相对稳定。▍主动偏股基金重仓聚焦：重仓股市值提升，权益仓位创近10年新高。
配置丨养老开新局：2022年公募FOF盘点与展望
2022年公募FOF市场总量维持2000亿左右规模；“固收+”主导的稳健型策略占比下降，目标日期型FOF略有提升。▍业绩表现：偏股型FOF相对同类公募的风险调整后收益更佳；公募FOF重仓基金策略亦好于偏股混合型基金指数。
中信证券研究部
中信证券研究部创始于1998年，作为国内一流的卖方研究团队，中信证券研究部始终秉承“激情、创新、整合、卓越”的价值理念，为海内外机构投资者提供各类高端、专业、前瞻、全面的研究服务。 以全视角的研究、全方位的服务为方向，开展产业的深度研究和企业的战略研究，研究团队定位为产业专家和企业战略顾问。面向全业务线客户，以高质量研究报告为基础，提供路演、调研、专家顾问、委托课题、电话会议、会议交流等全方位的产品和服务。不断提升市场影响力和话语权，亦为客户引入中信证券各业务的重要入口。