城投周期演变:从2017迈入2022

近年来城投债务问题吸引市场目光,无论是2021年初交易所对城投主体提出“红橙黄绿”分档管理,又或是银保监出台“15号文”强调隐性债务管控,各项监管的加码使得城投市场面临明显压力。

08-03 16:54

内资及北向资金消费持仓占比均获提升

消费持股一直比较集中、北上资金相比内地基金更加集中:内地、北向Top10消费持股市值占比分别为75%/77%,且均进一步提升。局部疫情逐步缓和预期下边际修复机会,主要包括疫情复苏预期下的出行产业链和周期复苏主线下的养殖、种植等行业。

07-27 16:54

银行估值空间打开,静待催化信号

今年二季度,局部区域疫情反复引发市场对宏观经济走势和银行资产质量的悲观预期,叠加市场风格切换,银行板块主动型基金持仓比例下滑至疫情初期以来的最低点,7月以来受“断贷”事件冲击,板块进一步调整,行业估值已处于历史低位。

07-25 16:26

从30亿到120亿,市场在交易什么?

周一央行逆回购投放由30亿的“地量”切换到120亿,权益市场“稳增长”板块表现抢眼,债券市场却呈现与之相反的走势。另一方面,经济基本面面临边际转弱的风险,增量金融、产业支持政策进一步出台的预期,以及股票市场的复苏交易,都是压制债市表现的重要因素。

07-19 19:27

民营地产债务融资“内外差异”

今年以来,在地产舆情和海外加息背景下,中资境外债融资频频遇冷,2022年上半年数据表现,地产与金融板块美元债融资缺口加大,净融资规模分别为-262.00亿美元和-127.81亿美元,仅城投净融资为正,但幅度不高,仅为98.74亿美元,美元债市场难言乐观。▍地产拖累美元债融资,城投与金融回暖。6月下旬中美利差倒挂趋势,带动城投与金融板块美元债融资边际回暖,6月净融资规模分别为4.96亿美元与4.13亿美元,而地产板块当月到期规模较大,当月美元债净融资为负。利率债方面,5月,外资持有境内利率债规模共计32761.007亿元,同比增加4.55%,环比减少2.64%。

07-13 18:49

信用债供给能否完成接力?

2022年上半年债券市场存在资产荒现象,其根源在于供需失衡,而随着地方债如期发完,接下来债市供给似乎显得后劲不足。▍托管数据概览:银行配置力度回升,基金钟爱信用债,外资继续流出。商业银行主要券种托管规模环比增加6218.33亿元,配置力度回升,再次成为最大配置机构。2)中票:托管金额增加319.63亿元至8.42万亿元,继续保持增长趋势,但增幅有所回调,为今年以来最低。3)短融+超短融:整体托管金额减少992.83亿元至2.88万亿元,其中超短融减少1168.13亿元至2.30万亿元,为2022年以来首次环比下降,短融增加175.30亿元至5793.64亿元。

07-07 19:11

“互换通”点评:水到渠成

2022年7月4日,央行发布公告,开展香港与内地利率互换市场互联互通合作,并计划6个月之后正式启动。“互换通”的推出一方面将与“债券通”产生协同效应,进一步深化我国债券市场的对外开放,为境外投资者提供利率风险的对冲工具;另一方面,也对推动人民币国际化进程具有重要意义。“互换通”的推出或将与“债券通”产生协同效应,既为境外投资者对冲利率风险提供衍生品工具,又能提高外资在我国金融市场的参与度。当前仅仅开放人民币债券市场是不够的,开放利率互换市场以提供相应的风险对冲工具也是必不可少的。“互换通”的启动以及央行与香港金管局的常备互换协议,对于推进人民币国际化有重要意义。

07-06 17:35

短期关注景气细分,长期看好电子产业回暖:2022年中报业绩展望

整体来看,受局部疫情反复、经济承压等因素影响,我们预计电子行业2022年中报业绩表现持续分化,与此同时,受益智能汽车、光伏等细分下游需求支撑,叠加国产替代逻辑持续兑现,IGBT、半导体设备等细分赛道料仍将保持高景气状态。2)被动元器件:消费类需求不振,MLCC与电感厂商业绩承压,然薄膜电容领域受益电动车与光伏需求表现相对亮眼。4)安防:受局部疫情反复及宏观经济影响,政府端安防需求短期承压,稳增长背景下龙头公司有望迎来业绩与估值修复。全球宏观经济低迷风险,全球疫情持续,下游需求不及预期,创新不及预期,国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险,汇率波动等。

06-30 14:32

渐行渐平的曲线

回顾上一轮信用债市场,供给侧改革下的过剩产能主体、棚改货币化下的地产和逆周期调节下的城投表现至今令人回味。基准震荡回调,期限逐渐走平,稳健的高等级+中久期+适度杠杆成为安度2022下半年首选策略。▍上半年信用债市场表现相对更为平稳,违约状况有所改善。2022年初至今信用债收益率表现顺风顺水,而利差走出“震荡-走阔-收窄”三段行情。时至年中,无风险利率已呈现震荡抬升趋势,我们建议在基准爬坡过程中以票息类资产抵御市场波动。疫情持续对实体经济产生冲击;信用风险事件超预期;政策变化超预期。

06-29 18:24

美国经济的风险与支撑因素

6月美国密歇根消费者信心指数下跌至已有数据以来最低值,或预示着美国消费将进一步承压。未来就业市场下滑或将是消费趋弱的另一风险因素,但目前来看短期就业快速恶化的风险较低。▍高通胀导致美国消费承压,而超额储蓄与较强的就业为消费提供缓冲。▍鉴古知今:通胀与就业为美国消费的主要影响因素。▍未来劳动力市场趋弱或是美国消费除高通胀以外的另一风险因素。但基于Conference Board数据构造的劳动力市场领先指标还未明显恶化,预计短期就业骤降的风险偏低,但仍需密切关注未来通胀以及劳动力市场的走势。

06-28 18:32

新能源汽车2022年下半年投资策略

我们认为,此前新能源汽车行业受到政策周期、车型周期、技术周期、原料产能周期的叠加影响,往后看,创新是新能源汽车行业乃至储能电池未来的发展方向。4)碳纳米管:朝单壁和寡壁方向发展,增加导电性、提升电池能量密度,伴随硅碳负极渗透率提升,将带动单壁碳纳米管使用量,预计2025年单壁碳纳米管粉体需求量接近300吨;

06-27 21:24

证券业:高质量发展重构行业竞争格局—2022年下半年投资策略

随着经济产业结构转型与资本市场深化改革,证券行业进入高质量发展时期,行业集中度呈上升势头。展望未来,我们认为在优质资产、财富管理与金融科技三领域实现突破的证券公司,有望重构行业竞争格局。随着经济产业结构转型与资本市场深化改革,证券行业进入高质量发展时期,行业集中度呈上升势头。

06-24 15:25

存款市场分化会加剧么?

存款利率市场化调整机制的建立,使存款与贷款终端利率借市场利率形成了协同,有助于银行业息差更平稳运行。分化格局延续下,料具备存款精细化管理能力、非价格竞争力的银行将持续胜出。此次建立的基于“直接挂钩”的市场化调整机制,尚未疏通同业负债与存款产品间基于平价的替代作用,判断存款市场“供不应求”的非均衡状态或仍将延续。个股投资逻辑,需要兼顾行业估值提升的系统性机会+商业模型升级的个体性机会,组合为:招商银行、兴业银行、平安银行、邮储银行、江苏银行和南京银行。

05-23 17:50

中资美元债的近忧与远虑

2022年二季度以来,俄乌问题进入僵持阶段,担忧情绪逐渐褪去,外资也将注意力转移至中美利差和人民币汇率因素。▍美债收益率上升和美元债相对升值对中资美元债融资造成扰动。一方面美元债基准收益率快速上行,另一方面美元相对人民币大幅升值,对于中资美元债的发债主体而言,3-4月综合融资成本上升。2022年3月,外资持有境内利率债规模为34479.89亿元,同比增速为13.36%,连续15个月保持下滑趋势。央行与美联储后续货币政策超预期;国内疫情反复导致金融数据和实体经济状况低于预期;风险事件和再融资环境恶化导致外资流出。

05-12 16:46

景气度持续向好,中上游利润大增:2021年报及2022年一季报回顾

▍优质车型持续投放,2021年下游景气持续超预期。电池板块保持较高利润增速,板块内企业增速存在较大分化,22Q1上游材料价格上涨影响电池企业业绩。由于下游需求快速增长,而上游资源、部分锂电材料供不应求,产品涨价增加了上市公司业绩弹性。新能源汽车销量不达预期;终端价格竞争加剧;成本降幅不达预期;新能源汽车政策波动;技术进步不及预期;原材料价格波动。2)锂电池上游设备和资源:赣锋锂业、华友钴业、海目星、利元亨、杭可科技等;建议关注天赐材料、恩捷股份、先导智能、容百科技、联赢激光、赢合科技、国轩高科、富临精工

05-06 13:45

再提促消费,市内免税店表述引关注

新华社4月25日消息,国务院办公厅日前印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》,提出五方面十二项重点举措,拉动消费恢复的政策意图明显。疫情影响下消费恢复较慢,政策指导释放消费潜力。市场关注“完善市内免税店政策,规划建设一批中国特色市内免税店”的潜在影响。文件中提到“完善市内免税店政策,规划建设一批中国特色市内免税店”,引发市场关注。市内免税店是中国的免税政策向国人开放、真正起到吸引消费回流作用的关键点。参照海外经验,中国市内免税店将经营范围扩大至出境国人存在较大的政策空间,在此背景下,市内免税店的扩容也势在必行。

04-27 18:36

疫情新挑战,政策新机遇:2022年一季度行业宏观数据点评

一季度行业处于低谷,疫情又在4月之后带来基本面新挑战。基本面复苏虽然预计推迟,但全年行业运行前低后高的局面不会改变。

04-21 14:49

信贷向好,社融回暖

3月社融超预期增长,主要得益于信贷大幅回暖、政府债延续发力以及表外融资收敛放缓。中国人民银行公布,2022年3月新增社融4.65万亿元(同比多增1.27万亿元),余额同比增速10.6%(较上月提升0.4pct),新增人民币贷款3.13万亿元(同比多增4,000亿元),M2同比增速较前月上升0.5pct至9.7%。3)未贴现银行承兑汇票和信托贷款收敛放缓,3月未贴现银行承兑汇票和信托贷款净融资额同比分别少减2,582和1,532亿元,主要因为去年同期基数较低。2)财政支出加大力度导致财政存款明显下降,3月政府债净融资超7,000亿元,但当月财政存款减少8,425亿元,同比多减3,571亿元,体现今年财政发力前置,财政支出继续提速。

04-12 18:42

如何解读银行年报数据?

从已披露银行2021年年报数据来看,三家机构重仓股份行收入平稳,业绩出色,资产质量持续夯实,地产相关融资信用风险可控,预计银行1季报情况保持稳定。近期首批上市银行2021年年报已经披露,本期投资观察聚焦公募基金持仓占比较高的招行、平安和兴业最新年报数据以及房地产融资情况。3)重点风险有序化解:根据业绩发布会披露,部分重点出险房企的债务处置都在有序进行中,如平安银行提及的宝能出险业务已做足额核销;个股投资逻辑,需要兼顾行业估值提升的系统性机会+商业模型升级的个体性机会,组合为:招商银行、兴业银行、平安银行、邮储银行、江苏银行和南京银行。

03-29 10:46

量化股票:超额企稳,未来可期

2021年9月以来因市场风格反转叠加管理人规模快速扩张,量化股票私募产品发生了超额收益的显著回调。当前量化指数增强产品超额收益有所企稳,未来量化股票策略产品值得关注。▍近期量化股票私募超额收益发生显著回调,主要是市场风格反转和规模扩张共振的结果。▍量化股票相对主观股票的主要优势在于风格明确,且在小盘风格上能获得更高的超额。风格敞口暴露对超额收益的负向作用显著,正向作用因管理人而异。国内量化股票管理人的指数增强策略模型大多包含了部分风格敞口的暴露。▍策略展望:量化股票超额收益企稳,未来值得关注。

03-28 12:58
  • 中信证券研究部

    中信证券研究部创始于1998年,作为国内一流的卖方研究团队,中信证券研究部始终秉承“激情、创新、整合、卓越”的价值理念,为海内外机构投资者提供各类高端、专业、前瞻、全面的研究服务。 以全视角的研究、全方位的服务为方向,开展产业的深度研究和企业的战略研究,研究团队定位为产业专家和企业战略顾问。面向全业务线客户,以高质量研究报告为基础,提供路演、调研、专家顾问、委托课题、电话会议、会议交流等全方位的产品和服务。不断提升市场影响力和话语权,亦为客户引入中信证券各业务的重要入口。

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