美元多头迟疑，人民币破6.8后有望逆转

“欧元／美元在1.15处向筑底很久了，其实本来周四欧元多头就要伺机反扑了，没想到欧洲央行行长德拉吉还是论调偏保守，但这样也好，买点更好。”资深外汇交易员黄俊对第一财经记者表示。

周四，德拉吉确认了上个月“加息要等到明年夏季过后”的论调，并称“目前在通胀方面陆续出现一些令人鼓舞的信号，但宣称胜利还为时尚早”。欧元短线较日内高点下跌近40点，这也引发离岸人民币兑美元跌破6.80关口，日内跌逾400点。6月27日，人民币延续跌势，在岸人民币兑美元触及6.83关口，创2017年6月来新低，较上日夜盘收盘跌约400点。

值得注意的是，在美元指数中，欧元的占比超过60%，一旦欧元伺机反扑，那么人民币也将大概率转跌为升。近期，美元涨势钝化，始终无法突破95，美元多头显然在寻找新方向；兴业研究也认为，相比之下，欧元区经济出现积极信号，尽管同比可能继续放缓但经济增速环比有望改善；在薪资谈判和欧元贬值的刺激下，核心通胀有望在年底前回升；而欧央行逐步退出QE将在欧美央行资产规模相对变化方面支撑欧元。

欧元触底有望推升人民币

6月中旬以来，离岸人民币贬值超6.2%，下跌速度之快出乎市场意料，且幅度相当于其在2015年8月疲软的程度。

但交易员也反馈，离岸人民币波动率尚未像上一次贬值幅度超过6%那时类似的方式回应。尽管6月期离岸人民币波动率在过去一个月内从4.35%飙升至6.35%，但相比于 2015年超过10.0%的水平这简直不值一提。

此前，主流机构普遍认为美元／人民币应该在6.7左右触底回升，然而贸易摩擦、中国经济数据走软等因素导致市场出现超调。同时，欧洲央行持续的鸽派论调以及欧元区不及预期的通胀导致欧元无力反弹，美元持续维持在95左右的水平，进一步打击了人民币。

周四美元上涨。尽管当日公布的耐用品订单数据不及预期，但好于前值，暗示美国的经济状况依旧处于逐步好转的过程中；此外，同日日内公布的美国截至7月21日当周初请失业金人数四周均值为21.8万人，好于经济学家预期的22.07万人。因此美指短线承压之后再度开启涨势。

而更重要的是，当晚德拉吉的讲话偏鸽派，打消了市场对于其可能转变对加息的前瞻指引、甚至提前加息的预期，这引发了欧元的抛售，从而进一步提振美元。

不过，欧元伺机反弹的迹象已经愈发明确。“欧元/美元已经找到了关键支撑位1.51附近，这也是2017年至今回调过程中的50%回撤位。这是一个重要的支撑区域，短期而言，欧元/美元正在形成一个双底，这也意味着其很有望迈向1.183的位置。一旦突破，可能意味着更大的反弹。”法兴首席外汇技术分析师埃姆斯（Stephanie Aymes）对记者表示。

此外，交易员也认为，美元可能展开一定程度修正或回调行情，“美元的确已停止持续上扬，但并未抛售，至少尚未开始，市场目前仍在寻觅更清晰的方向指引。”

一旦欧元正式触底反弹，人民币的下行压力将大大缓解，而这一契机可能就是美国和欧盟之间的关税谈判。7月25日，欧委会主席容克访美，欧盟同意进口更多大豆，下调工业关税，并就进口美国液化天然气做更多工作，但未含汽车方面放宽措施。特朗普称，在贸易和其他议题上，欧美关系进入新阶段。对于非汽车行业，双方将努力就零关税、零贸易壁垒和零补贴达成一致。欧盟官员表示，美国同意，在谈判期间，特朗普政府不会加征汽车和卡车关税。市场目前仍在等待后续的进展。

人民币波动率已接近市场货币

交易员近期普遍反馈，客盘在6.80元附近胶着徘徊，在贸易摩擦、强美元以及境内经济增长乏力背景下，中期人民币仍承压。但从风险逆转等指标看，一边倒恐慌情绪并未出现，市场对汇率波动承受力明显上升。

虽然近期人民币较快走贬令市场担忧，但另一个积极的趋势也不容忽视——人民币汇率在真正意义上已经变得更加市场化，这也表现为美元／人民币短期、历史波动率已逐步接近成熟市场货币，机构预计人民币未来双向波动将进一步扩大，隐含波动率仍有上扬空间。

“尽管有机构认为最近逆周期因子还在发挥作用，因为中间价和部分机构所测算的存在偏差，但其实该因子的确从今年1月已经退出了，现在人民币的波动可以说已经非常市场化了，因此交易和风险对冲的难度和要求也开始提升。”某国内人民币报价银行金融市场部交易主管对第一财经记者表示。

在7月27日举办的中国金融市场外汇期权及衍生品研讨会期间，各大机构的交易主管纷纷认为，近年来短期隐含波动率与历史波动率走势趋于一致，这一拟合度的提升说明了市场参与者日益成熟，价格发现机制逐步提升。

过去，美元／人民币的即期汇率单向走势和预期都是制约期权市场发展的主要因素，但目前已经形成“中间价＋市场供求”的市场化供求格局，这也使得市场主体预期显著分化、企业和机构的风险管理意识大幅提升。

社科院学部委员余永定近期在接受第一财经记者专访时表示，近期人民币仍然存在一定压力，但并不需要担心贬值本身，“韩国等国家的经验显示，任何由短期情绪所造成的快速贬值，都会在中短期内反弹，有的是一两个月，有的是半年，贬得越多往往反弹得越多，没有任何国家因为贬值本身而出现经济危机。”