2018新兴市场频“爆雷”，基金经理你们还好吗？

“4月末开始，我们的风险逆转模型就显示了加仓新兴市场的信号，但一个个始料未及的风险事件无奈让我们清理了此前头寸。”某外资基金经理对记者感叹。

第一财经记者也梳理了多家外资机构的年初展望，结果显示，年初的预测几乎成了“反向指标”——“预计美元2018年仍有10％下行空间、亚太新兴市场跑赢是我们2018年最具信心的预测”。在机构销售、客户的压力下，二季度仍在“死撑”的策略师也不得不在年中大幅调整预测，动辄超出10%的预测调整幅度在面子上虽说挂不住，“但该出手时就出手，错了就要认，好在今年大家都错。”某外资行策略师感叹道。

其实，2018年被基金经理无奈称为最“糟心”的一年，尤其是布局新兴市场——2月美股闪崩后，新兴市场被拽入深渊；3月开始，贸易摩擦“噪音”不断，新兴市场频受冲击；4月开始，美元急速走强，一个月飙升4%，新兴市场再度股、债、汇齐跌；这一跌就跌到了7月底，当市场刚开始反弹，8月10日曝出的土耳其危机再度将新兴市场拽入深渊。

下一步，究竟市场会如何演化？此时，被一波波意外“打蒙”的基金经理和策略师，似乎已鲜少发声给出明确的预测。“2018年的一切也说明了，不要用预测来投资，也不要把自己框死在预测里，投资不是对、错的游戏，关键在于赚钱。你要说新兴市场何时能反弹，如今便宜的估值并非一个必然反弹的前提，我们仍在等待触发因素。”澳洲安保资本（AMP Capital）基金经理纳埃米（Nader Naeimi）对记者表示。

预测尽成“反向指标”

以某家美系外资行的外汇预测为例，其年初对于欧元／美元、美元／卢布、美元／人民币的预测分别为1.3、58、6.2；而到了年中，预测大幅调整到了1.16、61、6.6。

同时，记者也发现，几家巨头资管公司年初对股市的预测皆为唱多新兴市场，看空美股，原因是美股估值高企、超低波动率不可持续、顺周期的财政刺激（税改）将恶化财政状况。然而，美股如今不但回归到了年初闪崩前的高位，纳指指更是创下历史新高，而MSCI新兴市场指数今年迄今跌幅已接近10%，更别提个别国家的股市跌幅超出了30%。

“年初看涨新兴市场的预期实在是太高涨了，我们是当时极少数拍美元／人民币全年6.8的机构，但在销售的压力下，也被迫改到了6.6。”某德资银行策略师对记者感叹。

接连不断的“出乎意料”充斥了2018年。年初，全球经济同步增长，这使得市场认为其他货币比美元更具吸引力，即使美国经济仍表现良好。早前更有观点认为，美国经济的强劲主要是因为不可持续、甚至危险的晚周期财政刺激，这可能会提前使得美国经济周期终结，并留下巨大的财政赤字后遗症。然而，几个月后，市场发现美国经济增长实在是太强了，使得多年来让市场相信“中性利率更低、本轮加息周期的利率不会高于3%”的美联储也开始抛弃了这个旧故事，开始考虑加速加息。

同时，欧洲、中国、日本经济增速又开始放缓，而新兴市场随之陷入巨震，尤其是受到贸易战、资本外流的夹击。叠加美联储缩表，此前不断涌入新兴市场的全球资本开始疯狂撤离。

“去年欧元对美元大涨超10%，年初欧元多头的仓位也十分拥挤，一旦与其逆转，头寸的集中清理将造成市场巨变。新兴市场股市的巨震也是同理。” 纳埃米告诉记者。

基金经理“压力测试”

比起还能顺势修改预测的策略师，投入“真金白银”的基金经理更度日如年。尤其是对于做基本面选股、只做长仓而无对冲的基金，2018年无疑是一场“压力测试”。

先不论MSCI新兴市场指数今年跌了10%，外汇的风险就令人难以承受。第一财经记者统计发现，表现最差的几个新兴市场货币为——阿根廷比索（－20.1%），土耳其里拉（－17.53%％），巴西雷亚尔（－10.62%），俄罗斯卢布（－5.76%），澳元（－4.36%）；表现全年最佳的墨西哥比索涨幅为9%，但该货币过去两年在美国总统特朗普的恫吓下早已贬无可贬，位居第二的哥伦比亚比索涨幅也仅2.6%。

“有时根本没法做外汇对冲，例如土耳其里拉，动辄暴跌20%，这类货币波动性极大、流动性很差，对冲成本高昂，” 某位于荷兰的新兴市场基金经理对记者表示，“早前就预计到土耳其的状况不可持续，因此这一国家是我们避免配置的。”

上述基金经理也表示，“虽然市场艰难，但我们仍相信新兴市场企业盈利情况并没有恶化，只要贸易摩擦风险有所消散，还是有很多‘捡便宜’的机会，当前市场估值已经回到了接近2016年的水平，例如韩国的科技、金融板块等都是我们看好的。”

对于投资A股的外资基金经理而言，各类挑战也难以避免。“波动波动就习惯了。”虽看来调侃，但这似乎成了今年外资对A股的直观感受。

“一开始做A股的时候，最大的挑战就是如何不被市场带着走，板块轮动飞快、受散户情绪影响大是这个市场的特征，现在最大的挑战之一是如何抵御各种噪音，因此基金经理需要找时间独立思考，否则会被带着到处乱跑，例如今年以来几乎每个月的市场情况都不同，甚至相反。”曾经供职于挪威主权基金的荷宝亚太区股票中国研究总监鲁捷对记者表示。

所幸，外资机构一般的绩效考核期为3年，因此只要相信持有公司会长期跑赢，那么基金经理一般不会因短期波动而频繁调仓，除非持有公司的基本面与预期出现重大偏离。

全面反弹时机未到

如今，几乎所有人都在问的一个问题是——说了几个月要反弹了，那么新兴市场究竟何时反弹？

“估值已经显著改善，但吸引人的估值并不是一个市场必然反弹的前提。任何持续性的翻转都要一个触发因素。” 纳埃米对记者表示，2016年新兴市场的大反弹是由多重因素推动的：1）估值非常便宜；2）美国通胀下降、美联储加息停滞；3）企业盈利复苏。

多位基金经理也表示，在目前贸易摩擦、地缘政治不确定性尚未淡去之时，仍选择静观其变。其风险模型显示，A股和部分新兴市场股市仍在触底的过程中。

“MSCI 新兴市场股票指数的市值主要集中在大中华区和北亚市场——中国内地、中国台湾、韩国、中国香港占据了指数总市值的近 60%。因此，复苏的关键似乎还在中国。” 渣打银行全球宏观策略主管罗伯逊（Eric Robertsen）对记者表示。

不过，美国并非高枕无忧。罗伯逊对记者称，“纳指再度创下纪录新高，标普500指数也回复到了1月高位，上周波动率（VIX）指数仍维持在10%的历史低位，一个月期标普实际波动率甚至低于6.75％，这意味着日均隐含波动仅不足50bp（基点）。一旦新兴市场风险加剧，这种情况难以持续。”

当然，更理想的情形是，贸易摩擦风险淡去、土耳其危机暂时化解，那么全球股市可能大幅反弹，加仓新兴市场货币、股市的机会也就不远了。