中报眼｜东阿阿胶渠道调整业绩下滑，外资逆市增持为哪般？

作为A股中药行业的四大天王之一，东阿阿胶（000423.SZ）周四公布的2018年半年报或许并不能让投资者感到满意。营业收入微增而净利润略减的成绩单早在部分市场分析师的预计之中，公司股价也在1月底见顶之后处于震荡下行趋势之中，但外资基金却在二季度出现大幅逆市增持动作，这究竟是为什么呢？

东阿阿胶周四公布的2018年半年报显示, 报告期内公司实现营业收入29.86亿元，同比增长1.76%；归属于上市公司股东的净利润8.62亿元，同比下降4.35%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.80亿元，同比下降7.01%；基础每股收益为1.3184元，加权平均净资产收益率为8.64%。

应该说行业分析师们对于东阿阿胶的这份中报成绩单早有预期。中金公司行业分析师屠炜颖等就曾在7月时发布研报认为，通过对公司上半年的渠道与终端情况进行跟踪，预计上半年盈利可能出现下滑，同比下降0-5%，主要是因公司2018年开始主动进行渠道调整。

公司去年底提出“构建工商命运共同体”，2018年精简渠道，削减中小经销商，推进与高质量经销商的战略合作，共同维护终端，实现多方共赢。中金公司预计此次调整与公司产品发展战略转型有关。一季度以来，公司一边主动调整渠道，一边加大终端动销，加快渠道库存消化，短期业绩承压，但长期渠道有望通畅，带动终端市占率提升，不断强化中药第一滋补品牌的C端影响力。

而从东阿阿胶的中报来看，其在报告期内营业收入仅同比增长了1.76%的背景下，营业成本和管理费用都同比增加了10%以上。销售费用虽然同比下降了约2000万元，但总额仍高达6.91亿元，占营业收入的比重达到23.14%。具体来看，职工薪酬1.33亿元、广告费1.78亿元和市场推广费2.90亿元三项销售费用合计就达到6.01亿元之多。东阿阿胶历来被市场人士所诟病的严重依靠市场推广进行销售的方式并未出现根本性的改变，而这也正是其相比云南白药（000538.SZ）、片仔癀（600436.SH）等其他中药股的短板所在。

除此之外，东阿阿胶还在中报中表示，由于国内毛驴存栏量逐年下降，同时毛驴规模化养殖进程较慢，将导致阿胶原料驴皮价格的波动。上游原料供给与下游市场需求的矛盾将继续存在，未来驴皮原料紧缺仍是制约公司发展的主要问题。

在业绩增速下滑的预期之下，东阿阿胶今年以来的股价自1月23日摸高68.48元以来就一直处于下行趋势之中，甚至在今年一季报公布之后出现跌停走势，目前自年内高低回落幅度已超3成。

但就在这样的下跌趋势之中，却有外资机构在大举建仓。公司的中报显示，在公司前10名股东持股名单中，首次出现了奥本海默基金公司（中国基金）的身影，其以2336.79万股、3.57%的比例，成为公司第四大股东。

资料显示，奥本海默是一家美国的全球性资产管理公司，成立于1959年，目前管理的全球资产达到1400亿美元，其因在过去几年曾重仓买入贵州茅台而被不少A股投资者所熟知。而其此次又是因何原因而看上了东阿阿胶，以致于再度逆市大手笔买入呢？

一位私募基金人士表示，这或许和东阿阿胶入选了MSCI指数体系有关。由于公司从2008年到2017年的营业收入及净利润复合增长率都很不错，再加上股息率也比较高，所以尽管2018年其业绩增速开始下滑，但还是比较符合外资价值投资的选股标准，再加上进入9月以后A股在MSCI体系中比重的提高，不排除外资进一步增仓买入的可能。