股转公司隋强：对“快速发展期”进行反思，新三板改革措施在路上

8月25日，全国股转公司副总经理隋强在北京一场论坛上表示，新三板在深入反思前期快速发展背后的市场需求变化，进一步改革将平衡各方利益，更注重系统性配套安排。

在周六举行的中国新三板研究中心和新华社《中国新三板》联合举办的论坛上，隋强发表主题演讲，回应市场关于新三板改革推进缓慢的声音时表示，“新三板是一个年轻的市场，才五半的时间已经走得够快了，需要歇歇脚喘口气。”

各方谨慎反思

股转公司正式成立于2013年初，此后三年里迎来高速发展，挂牌新三板的企业很快突破了一万家。目前，挂牌企业数量有所减少，但仍在11000家左右。

2015年底，受市场对新三板降低投资者门槛、实行连续竞价交易的预期落空等因素影响，三板做市指数喋喋不休，周五收于775点，较历史最高点下跌71%。

“因为前期快速发展，我们根本没有时间深入思考背后市场的需求变化，市场调整后，有了更充裕的时间进一步反思市场早期设立的制度和理念是否适应下一步改革的需求。”隋强表示。

他指出，一些挂牌企业摘牌、做市企业退出做市，反映了市场各类主体都在纷纷调整、反思自己的行为。

“证券机构在反思自己的投资行为、推荐行为、持续督导行为，更趋于理性了。”隋强说，“早年间很多的挂牌公司也是在没有想清楚的前提下，在各方力量的裹胁下奔赴到新三板，结果发现和预期不一样。很多企业开始理性反思是否现阶段就要对接资本市场，”

在他看来，投资机构也收获了教训，很多基金产品结构期限是按照交易所高流动性股票来设计的。他们现在发现，不注重个股质量和长期投资，在新三板市场是要出问题的，因此开始调整产品设计，加重对个股价值的挖掘。

改革措施在路上尚待公布

隋强表示，新三板未来改革具备庞大的企业基础、领先的制度基础和风险控制能力。下一步如何改革已经有了答案，很多政策正在路上，还没到最终公布的时候。

他认为，新三板已经实现市场规模的目标，中小微企业、科技创新企业的占比保持稳定。这一万多家公司按照监管要求进行了财务规范、公开信息披露，为深入研究中小微企业的特点提供丰富的案例，也为下一步改革满足他们的需求积累了经验。

“创新的基础是风险控制能力，”隋强表示，“回过头来看新三板历经五年半整体是平稳的，守住了不发生系统性风险的底线，这既是新三板市场风险控制能力的反映，也是下一步深化改革的基础。”

他指出，深化新三板改革需要坚持“三个不动摇”，即坚持服务中小微企业的服务宗旨不动摇、坚持市场的融资目标不动摇、坚持持续巩固市场的特色制度不动摇。

他表示，市场普遍反映，新三板融资功能不健全、发行制度单一、信息化程度不足、效率还不够高。因此，融资制度的灵活性和便利性有待进一步提升，需要增加大额融资制度，满足优质企业大规模融资需求和新经济企业的独特制度需求。

此外，在他看来，新三板到目前还没有债券融资，已有的优先股、可转债都是“半拉子”产品，优先股不能转股，可转债不能在新三板转让，发行人还受股东人数不超过200人的限制。还一些融资制度设计已经不合时宜，如股票发行对象35人的限制已经约束了企业并购重组活动，影响了市场效率。

“交易活跃不是新三板所追求的目标，但是流动性以及可能引发融资功能退化等一系列负面影响必须引起高度重视。”隋强对流动性问题也进行了回应。

他认为，融资改善需要配套交易制度改革、信息披露制度等一系列调整，好的交易定价功能可以引导投资，提供定价基础，有好的流动性支撑，让投资者敢投，谈判成本比较低。

2017年12月，新三板引入了集合竞价交易制度，并对分层制度进行了调整，标志着新三板制度改革重启。

隋强认为，新三板首先是证券交易市场，作为证券交易市场的融资交易基础性功能不能因为差异化特色而被忽视。交易制度不是交易所和交易场所的本质区别，新三板可以建立多元交易机制为不同流动性需求的股票提供交易支持。

他表示，新三板下一步的改革仍然需要以市场分层为抓手，着力解决发行融资、并购重组、交易定价、政策衔接等市场痛点，全面提升市场的价格发现、资源配置和风险管理等核心功能。