达沃斯｜专访贝莱德朱悦：外资持续增配A股，盈利指标为先

9月18日，2018天津夏季达沃斯论坛正式开幕。全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）中国股票投资主管朱悦（Helen Zhu）接受了第一财经记者的独家专访。

她表示，今年A股动荡主要还是因为外部因素所致，目前北上资金仍是净流入状态，几年前始终超低配A股的外资有持续结构性增配A股的动力，这一趋势受周期性波动的影响不大，并不会因为短期动荡就逆转。就板块配置而言，朱悦表示，外资仍是“跟着利润走”，近期上游行业的利润上调较大，银行等金融板块的盈利展望仍较为稳定。

贝莱德在中国的外商独资子公司（WOFE）已于今年6月发行“贝莱德中国A股机遇私募基金1期”，用大数据分析和机器学习技术，从基本面、市场情绪和宏观政策三方面捕捉中国A股投资机会。

持续结构性增配A股

在朱悦看来，外资投资A股，有结构性因素和周期性因素两方面，而前者占了主导。

“结构性因素一直存在，由于此前外资一直是超低配中国的，中国占全球股票指数仅约3%，即使早前配置的也只是例如腾讯、阿里巴巴这类的股票，这类配置其实并不完全反应中国本地经济，更多还是属于互联网板块的配置。但如今外资开始更多关注中国本地市场。” 朱悦称。

A股纳入国际指数无疑是中国股市的结构性驱动因素。“随着中国证监会不断与MSCI沟通并改善A股各种机制，纳入可能会加速。每次的纳入并不一定是等比例扩大，未来纳入幅度很可能更大。”她称。

值得注意的是，不论是QFII还是沪／深港通下的北上资金，目前都还是净流入状态，“南水北上”的趋势至今比较稳定，即使净流入量有所下降，但净流入的趋势并没有逆转。

“现在很多人对海外股市开始有点担心，美股经历了七、八年的扩张周期，一旦见顶可能会有调整，如果调整了，那么投资者想的是——究竟哪一个市场和海外市场相关性比较低？那么答案就是A股。就目前来看，外资对于A股的结构性因素考虑，还是大于周期性因素。”朱悦告诉记者。

截至上周，外资对于A股市场仍为净买入。上周，沪港通北上资金累计净流入3.99亿元，深港通北上资金累计净流入3.95亿元，合计流入7.94亿元，两市北上资金流入占A股成交额之比日均为0.04%，沪、深港通开通至今北上资金累计达5718亿元。

外资“跟着利润走”

眼下，中国经济进入新常态、外部不确定性仍然存在，货币政策和财政政策开始出现更积极的迹象，并将重点支持基建投资，此前政府已经宣布减税降费的措施，同时调高地方政府发债的额度。在这一背景下，外资如何看待A股的板块机遇也备受关注。

朱悦对第一财经记者表示，至于外资偏好的板块，其实主要逻辑还是“跟着利润走”。

“我们将板块分为盈利上调和下调两类——例如大宗商品、石油石化等上游行业基本都出现了上调；而下游的例如汽车等压力则较大。”

她也表示，就金融板块而言，例如银行，“实际上最近还是属于偏防御性的，基本面比较稳定，最近外资也出现了加仓迹象。原因在于，几大行的利润预期都比较稳定，加之估值本来就很低；此外，国内私募、公募此前都对银行超低配，因此也不会受到很大的抛售压力。”

尽管近期A股部分板块出现一定幅度的回调，但朱悦认为这与基本面的关系比较大，而不是因为外资撤出。

“外资在A股还没有绝对的定价权，占比也仍是个位数，最多在部分个股中占比接近20%。此外，外资占A股整体成交量的比例也很小，因为外资买卖频率并不高。即使近期部分板块出现回落，但也并不是因为外资撤出。例如此前外资较为偏好的消费板块也还是需要看基本面，此前白色家电遭遇抛售也是因为存在基本面的挑战；再如医药股的下挫也不是因为外资撤出，有些反而还在加仓，更多还是受政策影响。”她称。

总而言之，朱悦认为外资净买入A股的结构性趋势仍会持续，短期波动不会使其逆转。