虚拟货币行业低迷，比特大陆奋起上市

9月26日，此前盛传取消IPO并进行重组的比特大陆，最终还是向港交所递交了IPO招股书，中金公司为比特大陆本次港交所上市的独家保荐人。

虽然上市相关事项均被提上日程，但究竟能否顺利赴港上市仍是个未知数，同时，作为矿机市场霸主的比特大陆，也随招股书的公开，一层层揭开包括财务数据、业务模式，及公司组织架构等神秘面纱。

已获三轮融资

招股书首先曝光了比特大陆一直以来低调的投资人与融资历史。

比特大陆在招股书中概述称，公司自成立以来，已获得三轮融资，具体包括：

2017 年 8 月融资 5000 万美元的A轮，公司估值 11 亿美元，主要投资人为红杉中国、新天域资本、创新工场，以及北京国泰创投、IDG 投资、北京市集成电路产业国际基金等；

2018 年 7 月融资 2.927 亿美元的B轮，估值 124 亿美元，由红杉中国领投投资 1.8 亿美元， TAIJIA GROUP、美国对冲基金 Coatue、新加坡经济发展局旗下投资机构 EDB Investments跟投；

2018 年 8 月融资 4.42 亿美元的B+轮，估值 145 亿美元左右，由 Crimson Partners 领投，中国科技产业投资管理有限公司、中投中财、淡马锡旗下Palace Investments 、 Pavilion Capital Fund、Lioness Capital、BLUEBELL GLOBAL、广东民营投资股份有限公司、Jumbo Sheen Amber、Newegg Tech、Xin BM Investment、上实集团旗下的上海投资公司投资机构等跟投。

而在具体持股方面，詹克团与吴忌寒两人成为最大股东，其中詹持有近40亿股，占比 36%，吴持有超过20亿股，占比 20.25%，此外需要特别注意的是，比特大陆同样采用了同股不同权的投票方式。

此外，招股书中所公开的董事团包括执行董事——詹克团、吴忌寒、葛越晟、刘路遥，独立非执行董事——王小川、孙含晖、邓锋。

作为在A轮即入局的投资人，创新工场董事长兼CEO李开复表示，高效能专用人工智能芯片在人工智能时代背景中，将长久作为核心基础设施存在。比特大陆所具备的半导体设计与批量生产能力是创新工场所特别看重的。创新工场执行董事王嘉平补充称，比特币矿机设计与销售能力，是支撑起10亿美元估值的核心，并以SHA256专用计算芯片为支点，占据全球比特币矿机近70%的市场份额。

行业进入低迷熊市

整个虚拟货币行业进入低迷熊市，是当下不争事实，对比特大陆的直接影响，包括矿机存量增加、价格下跌、加密货币资产减值等。

招股书显示，比特大陆四大业务分别为矿机销售、矿池运营、矿场服务、自营挖矿。其中，矿机销售占比最高，在2018年上半年营收占比高达94.3%。同时也是近来价格波动最明显部分——2017年售价1333美元，今年上半年平均售价跌至992美元，之后随着数字货币市场熊市延续，矿机价格继续下跌，必然带来利润率的下降。另据Morgan Stanley研究报告显示，比特大陆S9型矿机价格从2017年底的6499美元，在2018年6月直接跌至649美元。

针对于熊市之下数字货币资产价值的不稳定性，比特大陆在招股书中解释称，因“加密货币价值不时的大幅波动，或会扭曲我们的经营业绩及财务状况”，该公司将加密货币资产按成本入账，非在各会计参照日按其公允价值对加密货币进行重估。

此外，大环境下，比特大陆已通过出售加密货币回笼资金，同时随着加密货币价格下降，其于今年上半年为所持有的加密货币资产计提1.03 亿美元减值拨备，即利用经济资本的一部分补偿非预期损失，剩余资本用于保持正常经营。

低潮的大环境也引发诸多看衰比特大陆的声音，9月20日，数字货币资讯网站Coingeek创始人Calvin Ayre在Twitter上爆料，比特大陆将终止IPO并尝试重组，该人士称，“问题是他们的技术不再起作用了，他们在其鲁莽的未经测试的虫洞分叉计划上失败了。”

一时之间，市场声音两极分化，一方表示该人士因BCH矛盾而“黑”了比特大陆多年，所言不可信；另一方面则言之凿凿地表示比特大陆已“凉凉”。最终，比特大陆招股书所述财务状态显示，截至2018年6月30日，比特大陆总营业收入为28.5亿美元，EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为11.22亿美元，净利润为9.52亿美元。

顺利与否不可测

尽管业务规模与盈利情况不是一个量级，但比特大陆常常被拿来跟另一家矿机厂商嘉楠耘智进行对比。

今年5月15日，港交所披露国内“比特币矿机”制造商嘉楠耘智递交招股书。而参与此次上市的保荐机构有摩根士丹利、德意志银行集团、瑞信、招银国际。但具体募集金额并未公布。除矿机业务之外，嘉楠耘智同样启动人工智能ASIC芯片的相关开发工作，并计划2018年4季度批量生产。

但在上市尝试中，嘉楠耘智比比特大陆多了一步在A股借壳的尝试——2016年6月上市公司鲁亿通公告，拟 30.6 亿元收购嘉楠耘智，后因种种原因未能成功。

另据一位从事矿机相关业务的创业者对第一财经记者表示，比特大陆与嘉楠耘智两者之间没有可比性，在盈利规模上两者差了几十倍的量级。但他同样认为比特大陆递交了招股书并不意味着上市之路就能一帆风顺，包括加密货币长期盈利性问题、矿机售价波动性问题、AI芯片规模量产与持续盈利等问题，都会成为港交所考验其是否通过的重要因素。

例如招股书显示，截至2018年6月30日，比特大陆总资产为31.64亿美元，总负债为15.47亿美元，但需要特别注意的是，这31.64亿美元的总资产中，加密货币金额超过8.87亿美元，占比28%，而招股书解释称，加密货币的会计处理方式是参照对无形资产的会计处理方式进行的，即为了减少加密货币价值波动对加密货币入账价值产生影响，按照成本法对加密货币金额进行入账，并定期进行减值测试。

这种会计处理方式究竟是否会得到港交所的认可，还是个未知数。