一财研选｜5G部署商业化进程加速，明年资本开支或超预期！

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2018年10月23日目录

►5G部署商业化进程加速，明年资本开支或超预期（国金证券）
►个税抵扣细则公布，或将刺激必选消费品增速提升（中信建投）
►行业预期过于悲观，银行股后续估值走势易上难下（国信证券）
►化妆品竞争暗流涌动，民族品牌突围或已初展成效（国盛证券）
►苹果业务表现出色，立讯精密三季度业绩超预期（中金公司）

1.5G部署商业化进程加速，明年资本开支或超预期（国金证券）

全球5G部署商业化进程加速，中国2019年5G资本开支或超预期。全球主要国家均将5G上升到国家意志和战略高度，期待5G成为驱动经济增长的引擎，5G已成为当前通信行业最为确定方向。

国金证券指出，从全球部署进展看，美、中、韩较为领先，日本加速追赶。未来5G市场将以北美、东北亚及欧洲最为强劲，据GSMA预测，到2025年全球5G用户数将达到13.6亿，覆盖率达15%。考虑到近期5G商业部署国际竞争加剧以及国内经济下行压力加大等因素，预判中国2019年5G资本开支存在较大超预期可能。2019年起运营商整体资本开支将加速回升，至2021年迎来第一个5G建设高峰。乐观情况下，2021年运营商资本开支占收比有望超过31%。

据Gartner统计，2018年二季度全球服务器市场继续保持强劲增长态势，出货量为318.7万台，销售额177.6亿美元，分别同比增长13.5%和41.7%。中国市场占比逐步提升，份额同比提升5个百分点，达到29%。云服务器渐成增长主力，二季度云服务器销售额为46.1亿美元，出货量97.2万台，比去年同期分别增长24.1亿美元和22.9万台。在整体服务器市场的总增量中，云服务器占比由去年的46%提升至60%。国金证券认为，云计算时代全球服务器市场将以中美为主，在数据中心建设加速大背景下，相关产业链将深度受益。

日前，中兴通讯携手中国电信在雄安完成首个5G外场端到端全业务通讯，标志着双方朝着2020年5G规模商用又迈进关键一步。方案基于3GPPR15SA版本，采用3.5GHz频段，对于加快5G语音标准化、促进5G使能更多垂直行业具有重要意义。中兴通讯T0时刻后业务恢复进展顺利，在5G第三阶段测试中显著领先海外厂商；在运营商集采中陆续取得大份额订单。在全球5G加速部署背景下，中国运营商资本支出拐点有望提前，带动上游产业提前进入景气期。中兴通讯背靠中国这一全球最大5G单一市场，将迎来历史性发展机遇。

国金证券建议重点关注5G产业链龙头上市公司包括主设备商中兴通讯（000063.SZ），光通信龙头光迅科技（002281.SZ）、中际旭创（300308.SZ）等；关注IDC龙头光环新网（300383.SZ），云服务器厂商浪潮信息（000977.SZ）等。

2.个税抵扣细则公布，或将刺激必选消费品增速提升（中信建投）

国家统计局数据显示，9月社零总额3.2万亿元，同比名义增长9.2%，增速同比下降1.1个百分点，环比增长0.2个百分点；扣除价格因素后，实际同比增长6.4%。其中，9月城镇消费品零售同比增长9%，乡村同比增长10.5%；网上商品和服务零售额1-9月累计同比增长27%，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重达到17.5%。必选消费增速领先平均水平，可选消费增速跌涨不一。9月CPI 2.5，增速环比上升0.2个百分点，同比上升0.9个百分点。

财政部、国税总局公布《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》，明确规定了六大抵扣项的管理办法。据中信建投测算，宏观方面，专项扣除可合计减税2600亿左右，按照0.5的边际消费系数，预计对社零的影响幅度约为0.3～0.4个百分点；微观方面，月收入1万元个人几乎不用缴纳个税，月收入2万的个人可通过专项扣除减税740元，受益最为明显，专项扣除对中产阶层的消费起促进作用，利好中高档必选消费与中档可选消费。

中信建投认为，社零进入个位数增长时代，版块马太效应加强。建议三条选股主线：

①宏观和成长角度首选必选消费，结合通胀预期，超市龙头存在机会。超市龙头供应链、经营效率持续提升、逆势展店，渠道下沉迎合低线城市消费升级，壁垒稳固；新零售赋能加强，新业态模式初具规模；市占率有望在区域内进一步提升，并进行跨区域布局与整合。建议关注永辉超市（601933.SH）、家家悦（603708.SH）、红旗连锁（002697.SZ）等。

②从估值角度，部分标的处于估值底部，自有物业重估价值高、现金流充沛、负债率低，能带来稳定的ROE回报，防御价值高。建议关注：王府井（600859.SH）、天虹股份（002419.SZ）等。

③关注电商新业态与龙头线上线下深度融合。跨境电商发展正蓬勃，龙头公司跨境通（002640.SZ）受贸易环境影响小；南极电商（002127.SZ）精准定位大众市场，品牌授权轻资产模式高效运营；苏宁易购（002024.SZ）线上渠道和线下业态协同发展，融合加速，门店下沉三四线市场，业绩持续改善。

3.行业预期过于悲观，银行股后续估值走势易上难下（国信证券）

对于银行而言，净利润三大驱动因素是净息差、资产和资产质量。

国信证券认为，净息差与基准利率和市场利率的变动方向基本一致，而且净息差对基准利率和市场利率变动的反应存在时滞。因此一旦货币政策取向明朗，净息差的走势也就随之而定。当然，净息差仅影响净利润，净息差同比增速才影响净利润增速；

国信证券认为，资产增速通常同步于货币政策。当货币政策放松时，资产增速往往会上升，反之则下降；而资产质量需要拆分判断。把银行贷款分为四大类：工业和批发零售业贷款、基建贷款、个人住房抵押贷款、其他贷款。使用工业企业利息保障倍数来判断工业和批发零售业贷款的质量；对基建贷款进行压力测试，以便在估值中寻求安全边际；个人收入是影响房贷质量的最重要因素，目前房贷属于十分优质的资产。

行业景气度变化影响短期估值波动。以净利润同比增速作为行业景气度的指示器。长期来看，ROE基本上决定了估值中枢（波动范围）；而景气度边际变化则导致了实际PB围绕中枢的上下波动。

国信证券发现，板块估值的变化大概领先行业景气度变化两个季度左右。另外，市场对基本面的预期也会在短期内影响估值，即便这种预期最终没有兑现。

从关键驱动因素来看，国信证券判断银行业景气度在明年大概率平缓下行；对基建贷款的压力测试显示当前板块估值足以承受基建贷款质量的大幅下滑。然而从估值来看，二季度以来银行板块估值大幅回落，反映出市场对行业景气度的预期是快速下行。国信证券认为这一预期过于悲观，因此银行板块后续估值走势易上难下。

国信证券认为，近期政策频出，若后续宏观经济企稳，银行板块估值有望持续修复；若政策效果低于预期，板块两位数的ROE（2017年为13%）所带来的净资产快速积累亦可带来丰厚的绝对收益。银行板块在当前时点具有配置价值，维持“超配”评级。个股方面则继续推荐大小两头的“哑铃组合”，即工商银行（601398.SH）、农业银行（601288.SH）和宁波银行（002142.SZ）、南京银行（601009.SH）。

4.化妆品竞争暗流涌动，民族品牌突围或已初展成效（国盛证券）

2018年1-9月，限额以上企业商品零售总额累计同比增长6.9%，其中化妆品类零售额同比增长12.0%。化妆品行业2017年5月～2018年6月零售数据显著领跑消费品，三季度呈现理性回稳趋势，7～9月化妆品零售额同比增速分别为7.8%、7.8%、7.7%。

根据海关总署公布数据显示，化妆品进口数量的增速从2017年6月起有负转正，并带动化妆品进口金额实现快速增长，并于2018年5月达到增速峰值（137.64%），2018年6月起，化妆品进口数量及金额增速环比回落60个百分点以上。国盛证券发现，进口化妆品金额的增速变化与中国市场化妆品类零售额的增速变化具有较高的吻合度。

国盛证券研究认为，目前海外尤其欧美化妆品品牌完成对主流电商平台如天猫、京东、唯品会等的进驻，并得到主流电商平台的资源倾斜。此外，这些品牌结合明星代言与粉丝文化，迅速建立起品牌在年轻消费者中的普及度。欧美高端品牌亦带动了化妆品线下百货渠道的复苏增长。

与此同时，国盛证券指出，过去几年中占据渠道优势的知名民族品牌普遍拥有较大的销量基数，但品牌老化和形象升级可能是民族化妆品所面临的行业共同难题，率先尝试年轻化营销的民族化妆品品牌已经初展实效。

然而，中低端韩妆品牌在华已基本度过“蜜月期”，线上爬虫数据显示韩妆的增速相对弱于欧美品牌，而线下的韩妆单品牌店同样遇冷，菲诗小铺、伊思、思亲肤、谜尚、悦诗风吟、魔法森林、自然乐园等一批中低端韩妆品牌的销售下滑，并出现关店潮。国盛证券认为，这是由于中低端海外品牌不具有毛利优势，同时互联网时代的消费者已经脱离信息不对称、购买渠道单调等消费环境。

国盛证券建议重点关注上海家化（600315.SH）。

5.苹果业务表现出色，立讯精密三季度业绩超预期（中金公司）

立讯精密（002475.SZ）公布三季报显示，2018年前三季度实现营收221.31亿元，同比增长59.23%；净利润16.57亿元，同比增长53.12%，接近修正后预报45-55%的上限，相比8月预报25-35%大幅超出。2018三季度实现营收101.05亿元，同比增长80.08%；净利润8.31亿元，同比增长107.67%，较上半年的49%大幅提速。

中金公司指出，公司高成长主要来自苹果业务贡献超预期，带来收入及利润率双重提升；同时公司加强内控、增效减耗，亦提升整体获利能力。公司预报全年业绩增长45%～55%，对应2018四季度同比增长31%～58%。

中金公司指出，公司今年新进苹果无线充电接收端、LCP天线、马达，6月启动备货以来份额、良率表现出色，预计单季收入贡献达到20%左右；同时Airpods、声学的利润率和份额继续向好；明年马达、Airpods、声学、Lightning等仍有进一步向上空间。此外，华为等非苹客户的无线充电、Type-C、马达、Dock加速扩张。中金公司认为，公司在精密制造、自动化、成本控制及客户配合的优势，使之在“后智能机时代”的品类及份额扩张占据优势。

与此同时，通讯、汽车业务今年增长开始提速，其中连接器/线束仍是主要贡献，在通讯和汽车中分别占70%和90%左右，但对比国际巨头仍有很大成长空间。此外，立讯基站天线、滤波器去年以来进入华为、诺基亚等国内外主流客户；Busbar、充电枪、PDU等与国内新能源车厂配合不错；中金公司认为，立讯在消费电子领域的优势正在向通讯和汽车复制，而5G、新能源车时代基站微小化、车身电子化等趋势将为立讯跨界渗透提供便利。

此外，公司今年提出一系列财务优化目标，从目前看存货/应收账款周转率、现金流、ROE等均明显提升，在今年的经济和市场环境下显得尤其可贵。中金公司认为，利润率、ROE等指标未来仍有提升空间，而立讯精密管理层优秀的管控和执行能力，将是公司长期稳健成长、穿越周期的核心优势。

中金公司上调2018/2019年公司业绩预期10%/14%至0.62/0.85元，其中收入上调3%/4%、利润率上调0.5/0.6ppt，来自苹果业务贡献超预期、良率提升及增效减耗贡献。维持“推荐”评级。