险资纾困股市风险新进展：首支专项产品分期发行

11月2日，根据第一财经记者获悉，中国人寿资产管理有限公司（下称“国寿资产”）设立的参与化解优质上市公司股票质押流动性风险首支专项产品“国寿资产—凤凰系列产品”，存续期拟定为3年封闭期后开放的结构，整体期限在5年左右。

国寿资产表示，这一设计综合考虑了投资标的面临的股票质押风险及流动性压力、公司中长期经营前景以及投资价值的实现。希望通过专项产品为企业提供充足的纾困时间，同时结合国寿资产一直以来所秉承的价值投资理念，为投资人带来长期稳健的回报，起到资本市场“稳定器”和“压舱石”的作用，以战略投资视角与优质企业共成长，实现经济效益与社会效益的双赢。

标的选择一事一议

10月25日，保险资金具体驰援股市的相关指引——《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》(下称 《通知》)火速出炉。

29日，保险行业首支专项产品“国寿资产—凤凰系列产品”完成在中保保险资产登记交易系统登记。国寿资产表示，凤凰系列产品的出炉，将充分发挥长期资金价值投资、稳健投资的优势，助推受困优质上市企业经历“凤凰涅槃”后浴火重生。

据了解，“国寿资产—凤凰系列产品”目标总规模200亿元。潜在认购方主要包括保险资金、社保基金及金融机构资产管理产品。

根据国寿资产介绍，经过前期与潜在认购方的沟通，目前部分认购方表达了较强的认购意愿，该系列产品将采取“分期发行”的方式，成熟一期，发行一期。

在投资方向上，国寿资产将按照市场化原则，发挥专业化投资能力，向有前景、有市场、有技术优势但受到资本市场波动或股权质押的影响，暂时出现流动性困难的优质上市公司和其股东提供融资支持。

根据《通知》规定，在参与方式上，专项产品可投以下四类标的：上市公司股票；上市公司及其股东公开发行的债券；上市公司股东非公开发行的可交换债券；经银保监会认可的其他资产。《通知》同时放开了保险资金投资上市公司股东发行的私募可交换债投资品种，有利于灵活高效地化解上市公司股票质押流动性风险。

国务院发展研究中心金融研究所教授朱俊生对第一财经记者表示，险企投资主要有两个方面，一个是基于投研团队的判断去寻求投资价值，另一个就是把股权投资跟负债业务香结合。“例如，如果险企此前有较多的养老和健康险业务。它就愿意去发展大养老大健康产业，资产配置与业务之间尽可能的融合。这是很多公司在选择股权投资标的上会考虑的问题。”

国寿资产表示，具体到投资标的选择上，国寿资产将发挥专业化投资能力，对专项产品进行积极主动管理，优先筛选由于股权质押产生一定流动性风险但基本面较好的优质上市公司，根据标的公司自身情况，一事一议，共同探讨最有效合理的投资方案。

首支产品封闭期3年

《通知》制定了专项产品风险管控措施。从专户管理、封闭期、存续期、投资集中度、事前登记、信息披露、关联交易等方面提出了具体要求。

“产品的锁定期主要是为了满足上市公司的需求，让上市公司在一定期限内可以使用这笔资金，摆脱去杠杆下债务的压力。”朱俊生表示。

国寿资产称，凤凰系列产品的各期产品将根据出资方和标的灵活设置产品要素和结构。综合考虑了投资标的面临的股票质押风险及流动性压力、公司中长期经营前景以及投资价值的实现，首支专项产品的存续期拟定为3年封闭期后开放的结构，整体期限在5年左右。

“由于保险公司都有负债成本、有最低保证利率等特点，特别是寿险资金，因此希望投资收益相对稳定、平滑。”朱俊生称。

国寿资产称，不同于传统的债务融资或质押放款业务，专项产品投资方式主要通过严格筛选优质标的和设计风险共担的投资方案来防控风险，保证出资方的资金安全。

国寿资产表示，不会在市场波动预警、平仓等环节设置过于严苛的条件，坚决防范“处置风险的风险”。

《通知》规定，专项产品主要采取股东受让、上市公司回购、大宗交易与协议转让及其他方式平稳退出。

国寿资产认为，设置上述退出方式的共同出发点是尽量避免对二级市场股价的冲击。专项产品通过“封闭期”、“存续期”的设置，可以在一定程度上防止“短炒”、大进大出等现象的发生，发挥长期价值机构投资者的作用，支持上市公司改善公司治理，提升上市公司价值，维护上市公司长期稳健经营。

随着资管新规等一系列新规细则的出台，以公允价值估值已成为未来资产管理行业的大趋势。

“此次专项产品也充分考虑这一情况，将以市值法估值为主。如后续发行封闭式产品，则根据资管新规可对债券类资产采取摊余成本法估值，以使得产品估值更加稳定。”国寿资产称。

早在2014年至2015年期间，保险资产管理公司和证券公司联手试点两融业务，保险资产管理公司是间接参与。

“此前的运作模式是，保险资产管理公司以募集的资金受让证券公司开展融资业务形成的债权收益权，证券公司承诺到期后溢价回购兑付产品的本金及收益，产品存续期内，证券公司负责管理融资资产的放款、预警及平仓。”国寿资产称，与此前的运作模式不同，此次保险资产管理公司设立专项产品是基于资产管理公司主动投资能力，直接参与化解上市公司股票质押流动性风险。