市场观察丨机构集体抛售之后，万达电影跌停板打开

“早上挂单价格低了，买的不多可惜了！”11月9日，万达电影（002739.SH）早上开盘打开涨停板后，上海一位私募人士向第一财经表示。

尽管9日早上集合竞价期间依然是跌停状态，不过九点半开盘就迅速拉升，截至午盘，万达电影涨0.04%，报收22.68元，成交额17.02亿元，换手率4.61%。而就在8日贴着跌停板当天，大量机构就已经抛售了万达电影，换手率超过0.6%，成交2.49亿元。

停牌超过一年后，万达电影公布了调整后的重组方案，并在11月5日复牌。向大股东北京万达投资有限公司（下称“万达投资”）等多名股东收购其上游产业资产，到底什么交易价格方案才是合适的？中介机构中金公司（03908.HK）给出了新的答案。

万达电影11月5日复牌后已连续4个交易日跌停。11月8日盘后数据显示，四机构席位合计卖出1.96亿元；中国国际金融股份有限公司上海黄浦区湖滨路证券营业部卖出1252.52万元。中国银河证券股份有限公司成都建设路证券营业部买入2448.81万，而国泰君安证券股份有限公司上海江苏路证券营业部买入1628.16万。

可见8日跌停板期间四大机构近2亿元按照22.67元价格的抛售，占了8日总成交的八成左右。8日成交的松动和机构集体抛售，0.6%以上的换手率，让不少资深投资者预测，9日跌停板打开是大概率事件。

2018年6月，万达电影公布了重大资产重组预案，拟以支付现金及发行股份的方式，购买包括万达投资有限公司在内的21名交易对方持有的万达影视传媒有限公司（下称“万达影视”）96.83%的股权，作价116.19亿元。

2018年11月4日，万达电影调整重组预案，预计发行价格33.20元/股计算，万达电影将向万达影视21名股东发行的股份总数预计约为3.21亿股，其中将向万达投资发行约0.52亿股，向除万达投资以外其他交易对方共计发行约2.69亿股，拟获得万达影视96.83%股权的交易价格约为106.51亿元。

万达电影是国内领先的影院投资及运营商，此前简称“万达院线”，2017年5月更名为万达电影。公告称，本次交易完成后，万达影视将成为上市公司万达电影的控股子公司，上市公司主营业务将扩展到电影、电视剧的投资、制作和发行，以及网络游戏发行和运营领域。

相比6月份的草案，最新的草案摒除了现金支付的方式，全部以发行股份的方式支付，交易对象估值也调低了10亿元。“本次交易的发行价格调整为33.20元/股，最终发行价格需经公司股东大会批准。”

万达投资承诺万达影视2018年度、2019年度、2020年度承诺净利润数分别不低于8.88亿元、10.69亿元、12.71亿元。按照交易对价万达影视市值为110亿元左右，上述交易草案对应万达影视市盈率不到13倍的交易价格。

万达电影前三季度实现营业收入109.04亿元，同比增7.06%，实现归属上市公司股东的净利润12.68亿元，同比增0.31%。按照预测全年大致17亿元的净利润计算，那么吸收万达影视的利润占原来上市公司近一半。

万达电影交易对价不到23元，比调整后重组方案价格33.2元要便宜10元，有机构人士向第一财经记者称，这就是有资金投机抄底的理由。

西部证券李艳丽表示，万达电影运营数据领先。2017年万达电影的单银幕票房高出全国平均61%，平均票价高出14%，上座率高出2%。另外，“我们选取了47家万达影城，统计其周围3公里内的影院数量及各项运营指标：3公里内平均有3.4家竞争对手影院，万达影城平均票房高出66%，单银幕产出高出54%，76%的万达影城票房高于周边所有竞争对手。”

万达电影称，“目前公司正在以2018年7月31日为基准日对万达影视传媒有限公司100%股权进行补充审计、评估，待相关审计、评估工作完成后，公司将再次召开董事会、股东大会审议本次重组相关事项，并报中国证监会核准。本次交易能否取得上述核准以及最终取得核准的时间均存在不确定性。”

在11月6日投资者关系记录表上，万达电影方面称，重组完成后公司将达成“渠道+内容”模式，降低了项目制对公司利润的波动影响。其次，万达影视每年投资的电影和电视剧项目数量比较多，覆盖有喜剧、动作、探险等多样化的题材，影片数量的多样性和影片类型的丰富性能够分散项目制的风险。重组完成后公司将建成生态型的公司。