一财研选｜下游产线产能将爬坡，国产IC设备迎放量关键元年！

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2018年11月19日目录

►下游产线产能将爬坡，国产IC设备迎放量关键元年（国泰君安）
►三大航10月供需增速均回升，航空股估值有所改善（中金公司）
►按摩椅龙头正从“流量经营”向“人群画像”转变（中泰证券）
►低价股持续活跃，券商继续看好岁末年初修复窗口（策略研究）
►科技股热度持续提升，近20家公司获机构买入推荐（研报统计）

1.下游产线产能将爬坡，国产IC设备迎放量关键元年（国泰君安）

根据国泰君安对下游产线进度的整理，2019年对于国内半导体设备企业最为关键的产线有长江存储一期、合肥长鑫、华力微Fab6、紫光南京一期、中芯上海、中芯北京B2B+B3等项目。其中多个项目都是从小批量到产能爬坡的关键阶段，2019年的设备投资在2018年的4-5倍左右。因而对于已经突破了关键设备的半导体设备厂商来说，2018年更多的实现从0到1，而2019年是从1到5的关键元年。

国泰君安指出，长江存储一期投资500亿以上，对应100K/月产能。目前已公示了16批设备，主要对应第一批5K产能。根据招标网公示数据推算订单节奏，第一批5K对应设备从2017年三季度开始招标，2018年5-7月设备陆续进场。预计第二批20K对应设备将从2018年12月到2019年1月左右招标，预计2019年5-6月份进场。而第三批50K大概率在2019年年底招标。因此可见，2019～2020年才是设备厂商获取订单的关键年份。另一方面，长江存储对国产设备较为友好。

根据国泰君安统计，目前刻蚀设备国产化率接近13%、清洗设备国产化率达到15%。因此，长江存储及紫光集团后续的紫光南京等项目，对于国内设备商来说为关键突破项目。目前国内拿下该条产线的设备订单的国内厂商包括北方华创、中微半导体、盛美半导体、睿励科仪、沈阳拓荆等。

合肥长鑫投资约500亿，对应125K/月产能。2017年下半年至2018年上半年主要为第一批4K产能对应设备。按照节奏来看，2018年10月至19年3月将爬坡至20K/月；2019年底将爬坡至40K/月；2020年底才能达到满产状态。因此，2019-2020年也是长鑫项目由突破到上量的关键时点，预计2019年纯设备的总投资将是18年的3-5倍左右；

华力微上海Fab6投资约400亿，对应40K/月产能。目前为第一批10K/月规划，相关设备自2017年底开始选型、招标，2018年7-8月起陆续搬入，以保证在2018年年底前形成1万片的产能。目前第二批启动时点不详，但2019年的产能爬坡速度必将大于2018年10K的速度。总体来说，目前华力的刻蚀设备国产化率超过15%、溅射设备国产化率约14%。目前国内拿下该条产线的设备订单的国内厂商包括北方华创、中微半导体、华海清科等。

中芯产线由于终端客户需求变化，中芯今年部分项目进度有点低于市场预期，但绍兴、上海等项目在稳步推进。因此，国泰君安认为中芯2019年项目的进度至关重要。一方面，中芯整体的投资规模较大，上海+北京几个关键产线加起来投资过千亿，另一方面，中芯部分产线对国产设备也较为友好。

国泰君安重点推荐北方华创（002371.SZ）、精测电子（300567.SZ）、长川科技（300604.SZ）、至纯科技（603690.SH）。

2.三大航10月供需增速均回升，航空股估值有所改善（中金公司）

民航局公布1-10月全行业共完成旅客运输量5.11亿人次，同比增长11.5%。10月，6家上市航空公司整体ASK增速为10.6%，其中国内航线ASK增速为10.6%，冬春航季的时刻增速仍然延续控制；整体RPK增速为11.1%，其中国内线RPK增速为11.8%，国内航线需求表现旺盛，国内线客座率提升0.8个百分点至85.4%，并带动行业客座率同比提升0.4个百分点至82.5%。

中金公司指出，供给方面，三大航整体ASK同比增速由9月6.8%提升2.6个百分点至10月9.4%。需求方面，黄金周表现较强，文化和旅游部数据显示，2018年国庆假期全国共接待国内游客7.26亿人次，同比增长9.43%。三大航RPK同比增速较9月提升2.2个百分点至10.4%。10月三大航客座率同比上涨0.8个百分点至81.8%。其中，东航客座率同比提升1.7个百分点，增幅为三大航中最高，主要因为东航国际线客座率同比显著提升，而国航和南航国际线运力增速较快，客座率同比有所下滑。

与此同时，中金公司发现，春秋航空10月ASK同比增长19.2%，客座率同比下滑0.6个百分点，其中国内线客座率同比上升1.1个百分点，国际线同比下滑4.2个百分点（9月同比下跌7.7个百分点）。吉祥航空10月ASK同比增长8.0%，客座率同比下滑0.3个百分点，其中国内线同比提升0.6个百分点，国际线同比下滑7.4个百分点（9月同比下跌8.5个百分点）。估计泰国沉船事件对出行的负面影响仍在持续，受泰国线拖累，两家航司国际线客座率负面影响犹存，但下滑幅度已较上月收窄，环比有所改善。

此外，近期受沙特增产和供应过剩升温等因素影响，国际油价大跌，今年四季度以来布油跌幅已达19%（约16美元），但四季度至今布油均价仍较去年同期均价高约29%，中金公司认为，板块四季度成本压力尚存，但如果油价持续维持在低位，或有利于提振板块投资情绪及利好2019年业绩表现。东北证券同样认为，短期油价的下跌将阶段性利好行业。中信证券也指出，原油价格环比连续6周下跌，预计航油成本改善利好航空股估值修复。

东北证券看好国内航线占比高，票价弹性高的南方航空（600029.SH）；收益品质提升、航线资源优质的中国国航（601111.SH）；以及上海航点供需格局良好，运力投放谨慎，票价提升幅度较大的东方航空（600115.SH）。中信证券继续推荐汇率油价扰动较小，国内线票价弹性渐释放的吉祥航空（603885.SH）、春秋航空（601021.SH）。

3.按摩椅龙头正从“流量经营”向“人群画像”转变（中泰证券）

研究数据表明，2017年国内按摩椅行业市场规模达55亿元，同比14.6%，最近三年CARG达12%；整体按摩器具市场规模同比10.5%，三年CARG10%。另据天猫大数据显示，2018年前三季度按摩椅家电线上增速超110%。毋庸赘言，按摩椅市场已初显爆发之势。

中泰证券指出，大健康时代，消费者不再满足于无病状态，消费升级不断唤醒国民健康意识与相关需求。产能端，全球研发与制造齐聚中国，自主品牌完成首轮原始累积后重心内移；产品端，技术实力与差异化水平稳步提升，产品出现拟人、4D、AI多方位变革；品牌端，自主品牌性价比凸显，用户体验持续刷新。

全球一体化背景下，按摩器具全球整体规模达138亿美元（约1000亿RMB），版图从以日韩为代表的东亚、东南亚市场迅速走向美、欧市场。中泰证券选取几大最典型的消费市场进行观测：日本（发源地与成熟市场）、韩国（成长市场）、美国（新兴市场）。如果以当前市场规模排序，大体有：日本（50亿）>美国（按进出口推算40亿）>韩国（30亿）；如果以市场的成长性排序，则有：日本（稳定）<美国（20%）。

比较几大海外龙头典型成长路径，中泰证券认为差异在于：产品研发、品牌营销、模式创新。产品、品牌、模式都为自主企业提供了参考坐标，结合海外不同市场成长路径的研究，反思消费趋势的变迁，消费者遵循从价格导向、到品牌导向、再到产品导向/社交导向的迁移。目前国内所处发展阶段，正是大部分群体从价格走向品牌，一部分群体走向产品驱动的多元化时期！在分层明显的中国市场，优秀企业正从“流量经营”向“人群画像”转变，品牌是关键、产品是趋势、兼顾消费分级的多元化呈现。

按摩椅需求放缓了么？中泰证券倾向认为按摩椅需求与同期财富水平一定意义上相关，但消费分层可能会平衡它的波动，原因是：①整体收入水平仍在上升，且部分结构性人群的财富提升速度相对较快（潜在用户）；②按摩椅渗透率仍然较低（潜在空间）；③按摩椅企业高端品牌力和渠道下沉仍在进行。针对波动性的研究，中泰证券对可能导致波动的影响因素做了反复的推敲。基于国内消费分层，认为品牌高端消费的影响度略低，当前按摩椅行业的成长性胜于波动性。

消费者调研显示，按摩椅购买关键要素排序依次为：口碑、功能、性能、外观、价格、服务，龙头企业理应紧抓“品牌宣传”+“口碑效应”契机。中泰证券推荐国产龙头奥佳华（002614.SZ）、荣泰健康（603579.SH）。

4.低价股持续活跃，券商继续看好岁末年初修复窗口（策略研究）

上周A股市场整体上涨，上证综指、深证成指与创业扳指分别上涨3.09%、上涨5.41%与上涨6.08%。川财证券认为，A股短期持续反弹，目前修复性反弹行情已进入中后期。短期来看，上交所加速推进科创板、沪深交易所发布重大违法强制退市实施办法等将继续支撑短期市场的风险偏好；10月份经济数据尤其是社融等仍偏弱显示盈利增速下行压力维持。继续聚焦人工智能、5G、云计算、芯片等的优质成长股和金融、地产、医药等蓝筹股。

展望后市，兴业证券认为，维持本轮反弹，是今年难得的做多窗口期，以成长股为主的结构性反弹仍将继续，仍积极可为。对于交易型、短线型选手，风险偏好提升，一些热点主题方向可选择。对于基本面选手，当前位置，聚焦高成长领域、业绩稳定、估值低位、基本面健康，“大创新小巨人”方向，长期布局，中长线持有，与企业一起成长，将会获得丰厚回报。

对于近期低价股表现活跃，安信证券认为，这往往是A股市场回暖的领先指标，历史数据显示其与未来6个月上证综指表现有正相关性，但其自身行情未必具有中期持续性。安信证券认为未来市场风险偏好与经济预期进一步修复的重要看点来自于实质性减税降费的推进。行业方面，建议重点关注5G、军工、计算机、农业、公用事业等，主题上继续关注有较强回购能力以及高股权质押率中的优质公司。

海通证券认为，中小盘股上涨本质源于前期跌幅深、受益于政策利好，未来随着政策不断推进，有助修复投资者对经济的悲观预期，蓝筹股也会受益、上涨。目前去杠杆还在推进，M2增速明年上半年能看到见底回升。按照以往政策底到业绩底的时滞基本为一年左右，预计A股盈利也将在明年二、三季度见底。

国金证券表示，后续制约A股反弹高度的仍在于“企业盈利下行”，且美国年内处于缩表周期，对新兴市场国家资金流向形成负面冲击。行业（个股）配置上，主推“大金融”板块，主题投资上，主推“5G产业链”。

联讯证券则提醒投资者，未来行情的展开，不用过于纠结于盈利的不振，因为“政策底”到“盈利底”会存在几个季度的时滞，等到“盈利底”出现，市场很多时候已经“轻舟已过万重山”了。建议关注“优质科技龙头+券商+超跌成长股”。

5.科技股热度持续提升，近20家公司获机构买入推荐（研报统计）

上周沪深两市股指放量上涨，但机构对上市公司关注度并未出现显著提升。截至上周日，两市共有85家公司获得机构评级。其中，科技股整体受关注较高，计算机、电子板块均有9家公司获得机构买入评级推荐。个股方面，受到“双十一”影响，大消费概念股顾家家居（603816.SH）先后获得11家机构买入评级推荐。

上周共有29家上市公司获得机构评级首次关注，其中9家获得最高买入评级。行业板块方面，机械设备板块受关注度较高，共有8家上市公司获得机构首次评级，其中4家获得最高买入评级。市场表现来看，上述公司中，计算机板块的恒泰实达（300513.SZ）一周累计涨幅达到24.15%，韦尔股份（603501.SH）、扬帆新材（300637.SZ）周涨幅也均超过19%。

表一 29家公司获机构首次评级

截至上周日，A股上市公司中共有10家公司获得机构调高评级。其中，医药生物、电子板块分别有两家上市公司机构评级被调至最高。二级市场表现来看，博思软件（300525.SZ）上周累计涨幅达到27.64%，涨幅排名首位。

表二 10家公司获机构调高评级

东吴证券指出，科创板的进度超市场预期，除了直接带动证券IT的增量需求，科创板对行业影响更大的是推动科技股估值体系进一步多元化。目前再融资时间的放宽、解决拖欠民营企业账款等政策出台，预示着政策底已基本确立。计算机行业的后周期性被技术升级平滑，龙头公司业绩仍然向好，中期看科技强国路线非常确定，政策力度有望持续超预期，市场风险偏好有望进一步上升。确定性强的低估值龙头在估值修复后，计算机行业的有望出现主题轮动性的机会。