美元牛市或将终结，债券多头迎来翻身机会

地缘政治动荡和全球增长担忧或可能令美联储重新考虑目前紧缩性政策的效果，债券多头有望熬出头。

无论是意大利的预算争议还是英国的脱欧协议，都在提升美国国债作为避风港的吸引力。与此同时，美联储高级官员提醒，需要加倍关注美国以外地区经济增长减缓的风险。

美国10年期国债收益率从七年高点3.26%降至3.088％，市场预计明年美联储加息幅度仅为35个基点，而本月初的预期是加息50个基点。一些分析师认为，利率市场“气温”的渐变让投资者有机会来测试10年期美债收益率的底部是否已经构筑完成。

美联储官员在9月份发表讲话称，继2018年的加息之后，他们可能会考虑在2019年加息三次。而现在交易员对美联储明年的加息步伐愈发怀疑，甚至明年加息两次的预期也开始减弱。

Intellectus Partners的首席经济学家伊蒙斯（Ben Emons）表示，“美联储现在已经开始认真考虑全球各个地区的经济数据，这些数据可能成为暂停其紧缩性政策的真正因素，明年的加息路径也许不会像美联储预期般顺利。当紧缩性政策真的暂停时，对于债券多头来说就是个好机会。未来债券收益率的上涨空间已经不大了。同时，技术指标也表明收益率出现了下跌空间，10年期国债收益率下滑至3.055％可能会遇到第一个阻力位。”

从历史上看，市场规模高达15万亿美元的美国国债市场是衡量其经济健康状况最可靠的指标之一。投资者尤其关注美债的收益率曲线。

收益率曲线通常斜率向上，因为投资者倾向于购买更长期的美国国债来要求更高的回报。如果利率的变化导致短期债券的收益率超过较长期债券的收益率，这通常表明投资者预期未来经济增长将放缓，利率最终会下降。旧金山联储的研究显示，在过去60年中，每次美国经济衰退前，收益率曲线都出现了反转。

而随着美国经济创下了有史以来最长的连续增长纪录，全球投资者现在最大的关注点就是美国经济会在什么时候变坏。巴克莱银行预计，美国经济增长的逆转最早将在2019年发生，而且这只是时间问题 ，从未来6个月到24个月不等。市场对美联储明年加息三次预期，这本身就足以消除短期利率和长期利率之间的差距。如果美联储加快步伐，意味着收益率曲线反转会更快出现。当反转真正出现时，美国经济的增长之歌或许就要戛然而止了。

摩根士丹利已经开始预期美联储未来的紧缩性政策无法维持，认为过去2年美联储的紧缩性政策引致的美元牛市已经结束，现在是卖出美元的时候了。

今年以来，不断攀升的美国国债收益率以及强劲的经济数据加剧了投资者对美元的需求。自4月中旬来美元指数已经累计上涨了6.8％。然而，摩根士丹利测算出近期流入美国资产的外部资金大部分属于短期性质----来得快也去得快，这也是另一个暗示美元会走弱的迹象。

摩根士丹利全球外汇策略主管雷迪克（Hans Redeker）在一份报告中写道：“我们认为美元已达到当前水平的高位，由于通货膨胀压力和油价下跌，信贷利差扩大，股价下跌，主权债券收益率也开始下跌，美元很可能会持续走软。”

除了摩根士丹利，包括高盛、巴克莱银行等越来越多的机构及银行不断加入“不再看多美元”的队列，他们都认为美元正在接近顶峰，它的强劲势头正在减弱，这将缓解包括新兴市场货币在内的一系列货币的压力。