一财研选｜运营商资本开支回升，通信产业景气新周期即将到来！

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2018年12月11日目录

►运营商资本开支回升，通信产业景气新周期即将到来（海通证券）
►充电桩处于爆发前的黎明，充电运营龙头机会来了（国金证券）
►旅游行业开始进入3.0时代，来年或将持续稳步发展（信达证券）
►利好积聚轨交行业景气上行，三分法投资产业链公司（国金证券）
►中标爱立信海外招标，金信诺望受益5G行业发展（天风证券）

1.运营商资本开支回升，通信产业景气新周期即将到来（海通证券）

海通证券指出，全球4G投资在2015年达到峰值后，2016年三季度运营商无线资本开支增速触底。

根据GSMA协会的数据，伴随流量需求的快速提升和5G投资在北美等地区的率先开启，全球运营商无线网络CAPEX（资本性支出）已经呈现出逐步回升态势，2017年下半年正式转为正增长，目前运营商无线网络资本开支增速已经超过收入增速。

伴随人口红利期的减弱，自2014年以来国内运营商在移动、固网方面的竞争激烈。经历2013～2015年国内运营商的4G大幅投入后，2016～2017年运营商资本开支逐步周期性下降。工信部已开始发放5G系统频率使用许可，并制定物联网、车联网的频率使用规划；海通证券预计2019年伴随5G周期来临、行业资本开支将步入上升周期。

从国内运营商的规划来看，中国联通于8月15日召开2018年中期业绩大会中明确表示，将在北京、天津、青岛、杭州、南京、武汉等17个城市开展5G试点，试点计划建设1000个5G基站，投资4～5亿元（单基站40～50万元投资）。中国移动2017～2018年主要进行外场实验，2019年推动5G试商用，2020年实现全国范围的5G商用；同时计划将于2018年底前推出首批符合中国移动（测试）需求的5G终端芯片，2019年上半年发布首批5G预商用终端，包括数据类终端、智能手机等产品。

根据国内运营商2017年报，截止2017年底的国内4G宏基站规模超过400万站，2018年我们预计4G站点数将略有增加。海通证券预计未来5G基站实现全国覆盖，有望较大幅度超过4G基站建设量，前期4G、5G混合组网覆盖，按照目前的频谱分配方案，预计不低于500万室外宏站建设规模。

海通证券指出，国内3G/4G建设阶段，受电信业务结构从语音向数据流量的转变，传输承载网从SDH/MSTP转向IPRAN/PTN的革新，2013年当年传输网高达92%的投资增长。国内传输网投资方面，预计将在2019年再次迎来增长。根据过往经验，对于2018年海通有如下预期：光纤光缆投资将在整个光网络投资中占到40%；而在光纤光缆投资中的传输网投资部分占到81%、宽带接入投资部分占19%。

5G基站建站数将高于4G。海通证券预计国内不低于500万宏站建设规模。由于5G频谱高，覆盖能力弱，但Massive MIMO天线将提高天线增益，因此判断5G基站数量将略高于4G，按照运营商2017年报披露4G基站数量约为400万站计算，5G基站假设为500万。在5G基站建设进度方面，海通证券预计2019年为15万个、2020年为60万个、2021年为100万个基站的建设规模。

海通证券建议关注5G基站设备端产业链重点公司中兴通讯（000063.SZ）、烽火通信（600498.SH）、沪电股份（002463.SZ）、光迅科技（002281.SZ）、通宇通讯（002792.SZ）、东山精密（002384.SZ）。

2.充电桩处于爆发前的黎明，充电运营龙头机会来了（国金证券）

近日，发改委官网披露，发改委、能源局、工信部、财政部等四部委联合发布《提升新能源汽车充电保障能力行动计划》，加快推进充电基础设施规划建设，全面提升新能源汽车充电保障能力。

国金证券指出，本《行动计划》总体而言更多是定性描述目标和保障措施，工作目标浓缩为以下四点：第一，提高充电设施研发质量和科技含量；第二，优化充电设施规划布局以提高运营效率；第三，强化充电设施供电保障。第四，完善充电设施各标准体系建设，其中包括推进充电设施互联互通。

国金证券指出，我国充电桩数量依然严重滞后于新能源车的发展，充电难问题已经成为影响新能源车消费的一大关键因素。截止2018年10月，根据充电联盟统计数据，我国公用桩和私有桩保有量为28.5万根、40.1万根（大致统计），我国电动车保有量达到235万辆，公用车桩比新能车保有量为8.2：1、总车桩比为3.2：1。我国充电基础设施发展已经很大程度滞后于电动车的发展，或已成为制约新能源车汽车快速推进的一大短板。

2018年公用桩增长迅速，国金证券看好后续具体涉及到补贴和数字等细节政策落地。截至2018年10月，公用桩增加70735根，同比去年同期增长32.6%，但需要密切注意的是近几月单月公用桩增量有明显减缓趋势。考虑到年初《新能源车推广应用财政补贴完善方案》要求新能源汽车地方购置补贴资金将逐渐转为支持充电基础设施建设和运营，以及本次《行动计划》后续可能持续落地的具体数字细节，后续行业有望实质性迎来利好，充电桩运营效率和充电桩覆盖率有望大幅改善。

当前车桩比数量仍明显低于总规划，充电难问题已经成为影响新能源车消费的一大关键因素。本次四部委联合印发《行动方案》有利于充电行业生态更好更快发展。国金证券建议以下两条投资主线：①充电运营商，推荐关注特锐德（300001.SZ）；②充电设备制造商，主要包括整机制造商、充电模块等电力电源设备制造商，推荐关注和顺电气（300141.SZ）、盛弘股份（300693.SZ）、英可瑞（300713.SZ）、科士达（002518.SZ）、中恒电气（002364.SZ）、良信电器（002706.SZ）。

3.旅游行业开始进入3.0时代，来年或将持续稳步发展（信达证券）

信达证券指出，2018年我国旅游市场整体继续保持良好的增长态势。出游率的提升带动民航、铁路客运量分别以每年10%、9%左右的速度稳步增长。2018年上半年我国出境游总人数接近0.8亿人次，同比增长16%，恢复高速增长。

近年来我国酒店行业需求端的增长高于给端的增长，行业不断向供不应求的状态靠近，带动RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）不断向好，并在2017年开始实现正增长。信达证券指出，国内以锦江国际、首旅如家为代表大型酒店集团进入繁荣期后于2018年开始普遍施行提价策略，导致入住率停止增长乃至出现小幅回撤，RevPAR仍然保持正增长。

随着我国居民可支配收入的上升及人口结构的变化，我国游从跟团游向自由行再向“体验式”旅行转变。信达证券发现，从“出去看看”到旅游中“与别人不同”再到在旅行体验中“追求更好的自己”，这种从“旅游1.0”向“旅游2.0”再向“旅游3.0”转变的过程，是旅游爱好者自我塑造意识和与之相应的延迟满足能力进一步增强的体现，也是新中产精神消费升级的体现。

信达证券认为，2019年旅游行业将持续稳步发展，受汇率等影响，我国出境游增速有所下滑；酒店板块虽受益于行业上行周期表现，但企业主对经济波动的担心仍将显著影响境内酒店行业表现；免税行业继续在消费升级背景和政策红利下快速发展，建议关注；同时注重景区内精神消费、口碑建设的人造景区值得关注。在旅游常态化和物质、精神消费升级的推动下，旅游行业开始进入3.0时代，各旅游企业开始调整发展布局，深挖客户需求，提高产品质量。鉴于新背景下旅游行业各参与方处在探求新平衡阶段，加之外部环境因素可能影响整个行业正常发展，因此给予“中性”评级。

信达证券建议关注中国国旅（601888.SH）、首旅酒店（600258.SH）、锦江股份（600754.SH）、中青旅（600138.SH）。

4.利好积聚轨交行业景气上行，三分法投资产业链公司（国金证券）

国金证券指出，2018年上半年，铁总在新一年工作会议上制定总体规划，对于铁路总投资计划为7320亿元，相比以往8000亿左右投资规模下降近10%；发改委收紧新建地铁项目审批，并且叫停了部分城市的地铁建设项目。两大负面因素使得轨交板块上半年估值与业绩受到较大压力。

不过，利好行业发展的因素在下半年开始积聚，行业逐步上行。一是下半年基建加速、机车车辆投资增加，铁路总投资目标重新调至8000亿以上；二是城轨审批新规落地，地铁新项目审批恢复正常；三是铁路货运增量行动计划开启火车机车景气周期；四是铁总2018年经营质量与盈利水平大幅提升，预计有更大的资本支出空间。

国金证券认为，远期来看高铁与城轨通车高峰将相继到来。根据在建项目和已批复项目梳理，预计2019年将是新一轮高铁通车高峰，2020年城轨通车高峰接力到来，带来2018～2020年动车组与城轨地铁的采购景气周期。

国金证券从产业链上各公司所处位置，把轨交行业内公司划分为三类：一是整车制造商（火车头），二是核心零部件制造商（火车核），三是配套零部件制造商（火车皮）。

国金证券认为，三种类型公司投资属性有别：行业景气上行期，偏好业绩弹性：配套零部件＞核心零部件＞整车；行业景气下行期，偏好抗风险性：整车＞核心零部件＞配套零部件。

国金证券认为，当前首选火车头、逐步转向火车皮。复苏初期整车龙头是更好的选择，推荐中国中车（601766.SH）；等待行业确认复苏，进入业绩兑现和释放阶段，转向优质的零部件公司，关注中车时代电气（3898.HK）、晋西车轴（600495.SH）、海达股份（300320.SZ）、思维列控（603508.SH）。

5.中标爱立信海外招标，金信诺望受益5G行业发展（天风证券）

金信诺（300252.SZ）日前公告，公司成功中标爱立信2019年海外招标，产品为（4G/5G）基站物料，中标金额为6000万美元，相比去年本次中标金额增加幅度超过200%。

天风证券预计我国5G资本支出高达1.5万亿人民币，高频高速传输设备将成为整个产业链率先放量的环节，金信诺现已覆盖5G无线主设备、传输设备两大板块，作为5G高频高速信号互联的多品种连接产品核心供应商，公司将有望充分受益5G通信行业的发展空间。

进入信息化大时代，高频高速信号传输需求正持续不断地向通信/军工电子/智能制造等行业渗透，也产生了多重复杂电磁环境，对设备的电磁兼容（EMC）能力产生了巨大需求，复杂电磁环境的电磁兼容技术成为新阶段信号互联企业的核心。公司随通信进入5G时代、军工行业进入拐点，公司业务——模块及用户线、高频高速PCB、射频芯片业务稳步快速提升。公司产品结构持续迭代优化，2018年前三季度营收19.3亿，同比增长19.2%；净利润1.11亿元，相比2017年显著改善，业绩进入明显拐点。

天风证券指出，公司是我国老牌电磁兼容信号互联企业，位于我国信号互联系统级供应商第一梯队，毛利率高于第二梯队传统信号互联样本公司均值7.74%。作为EMC核心技术持有者、信号互联系统级提供商，高议价能力的竞争优势显著。股东兵器工业集团于三季度增持公司股票，军民融合望长期持续发展。

同时，在军工准入门槛方面，除了公司具备系统级资质外，公司与核九院、中航工业集团建有合资企业且盈利可观，兵器工业集团为公司十大股东之一，公司将受益民营企业配套准入打开的深度融合发展机遇。目前，在开放的配套预研中，民参军企业在成本、效率上优势显著，有望率先在军工装备信号互联、水下装备、芯片三大领域实现突破。

民生证券表示，公司布局5G+军工，未来下游行业景气度较高，看好公司长期发展。预计公司2018～2020年EPS分别为0.26、0.41和0.54元，对应PE为37倍、23倍和17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。