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一财研选|铁路改革信号密集释放,铁路板块估值低攻守兼备!

第一财经 2019-01-08 20:09:38

责编:周毅

天风证券指出,2016~2018年,铁路领域相关的改革连续三年被中央经济工作会议所提及,对于铁路领域改革的指示由虚入实变化明显。天风证券预计,2019年春节档上映影片相比2018年更加丰富,影片类型更加多元。

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2019年1月8日目录

►铁路改革信号密集释放,铁路板块估值低攻守兼备(天风证券)
►春节档影片将现多元竞争格局,电影市场看点几何?(天风证券)
►多重因素推动FPC市场持续增长,本土龙头大有可为(财通证券)
►四维度塑造核心竞争力,本土化妆品龙头快速崛起(华泰证券)
►恒顺醋业核心产品提价,覆盖品类谨慎但幅度激进(华泰证券)

 


1.铁路改革信号密集释放,铁路板块估值低攻守兼备(天风证券)

2019年1月2日,中国铁路总公司工作会议在京召开。首要的两件大事即为:办好规划建设川藏铁路和加快推动中国铁路总公司股份制改造两件大事,确保党中央重大决策部署落实落地。

天风证券指出,2016~2018年,铁路领域相关的改革连续三年被中央经济工作会议所提及。表述对于铁路领域改革的指示逐渐深入、逐步细化。此后的动作也逐步从会面转为协议落地,由虚入实的变化明显。

在2019中铁总工作会议上,更进一步的股份制改造获得高亮,其中重点在于“通过多层次、多渠道的股份制改造,加快构建现代企业法人治理体系”。天风证券认为随着股份制改革的逐步推进,铁路过去政企不分的特点将会削弱,进一步朝现代企业靠拢,企业对于财务指标改善的诉求将会加强。

铁路总公司当前的财务问题一方面在于现金创造上,收入来源不够丰富、融资形式也过于单一;另一方面,铁路总公司承担了大量投资任务,客运上高铁是主力的运输形式,货运上则拥有多条命脉干线,短期内铁路投资恐难减少,因此从未来来看,改善现金流的来源会是改善铁总三张表的主要方式。具体落地上,改善经营性现金流(土地项目推进与客票价格浮动)、融资性现金流(在盈利改善的前提下拓宽融资渠道,引入混改、资产证券化)的方式将会是较好的解决方案。

铁路改革动作逐渐密集,且铁路股均处于估值较低位置,存在较强的安全边际,因此关于改革的预期变化带来的弹性很可能超出预期,天风证券重点提示铁路改革可能带来的投资机会,推荐三只铁路标的:一是广深铁路(601333.SH):公司是基本面上与铁路改革关联度较大的一家,地处广深地区,土地开发的商业价值较高,低成本入账的土地有望撬动较高的收入与利润;二是铁龙物流(600125.SH):以小博大、弹性较大,另外公司运营铁路特种集装箱业务,业务拓展空间较大;三是大秦铁路(601006.SH):受益于公转铁带来的煤炭运输增量,大秦铁路2017年以来维持了较高的景气度,在当前的大环境下,高股息率品种和稳健业绩显得尤为珍贵。


2.春节档影片将现多元竞争格局,电影市场看点几何?(天风证券)

2019年元旦档票房10亿元,同比下降21.3%,而1月份后续定档影片体量不大。天风证券认为,2019年1月份整体票房在2018年49.5亿元的高基数情况下有下滑压力,但由于2月初始就将迎来春节档,即使预期1月份票房将出现下滑,天风证券预计这对大众观影情绪影响有限。

回顾过去五年数据,春节档电影票房及观影人次持续增长。天风证券指出,春节档票房从2014年的12.7亿元上升至2018年(不含服务费)的54.3亿元,春节档票房占全年票房的比例从2014年的4.3%,提升至2018年的9.6%。春节档影片头部效应也非常明显,2018年春节档TOP1影片票房市占率33.3%,TOP5市占率98.2%。

天风证券预计,2019年春节档上映影片相比2018年更加丰富,目前春节档(2月5日至2月7日上映)影片已有14部,不排除未来两个月仍有调整,但主要竞争影片格局基本落定。2018年军事题材影片《红海行动》取得超过30亿元票房,体现档期内观众对于题材接受度放宽,2019年春节档影片类型更加多元,除喜剧、动画外,还包括科幻题材、反腐题材等。

2019年春节档票房在高基数情况下有望再创新高,中性增速预计在11%~15%。天风证券分两种方式对春节档票房进行测算:在总量预测方法下,预计2019年春节档(年初一到年初六)悲观/中性/乐观情境对应票房增速分别为4%/15%/22%;头部影片预测方法下,预计2019年春节档(年初一到年初六)悲观/中性/乐观情境对应票房增速分别为-0.2%/11.2%/21.5%。

天风证券建议,1月份关注电影板块主题机会,重点标的包括光线传媒(300251.SZ)、万达电影(002739.SZ)、横店影视(603103.SH)、北京文化(000802.SZ)、中国电影(600977.SH)等。


3.多重因素推动FPC市场持续增长,本土龙头大有可为(财通证券)

FPC是以挠性覆铜板为基材制成的一种具有高度可靠性、绝佳可挠性的印刷电路板。作为PCB的一种重要类别,FPC具有配线密度高、重量轻、厚度薄、可折叠弯曲、三维布线等其他类型电路板无法比拟的优势,更符合下游行业中电子产品智能化、便携化发展趋势,被广泛运用于现代电子产品。

据Prismark预计,到2021年FPC年产值预计将超过125亿美元,目前FPC产品主要通过显示模组、触控模组、指纹识别模组等进入智能手机、平板电脑等终端消费品市场,近年来,随着汽车智能化使得车载FPC的需求增速较快。另外,可穿戴智能设备、无人机等新兴消费类电子产品市场的快速兴起也为FPC产品带来新的增长空间。2016至2021年FPC的复合年均增长率将达3.0%。而在相关应用领域中,目前占比最高的依然是智能手机,后续来看,增速较快的几个方面将是汽车电子和可穿戴设备。

财通证券指出,苹果产品一直是市场上FPC产品的主要需求厂商,也是FPC产品使用最主要的推动者,带动行业内三星和国内HOVM加大相关投入。随着3Dsense渗透率提升、5G带动LCP/MPI天线模组改变、多摄像头模组、折叠屏手机等创新型应用导入,单机FPC的数量和价值量会有很大的提升,特别是新应用带来的FPC料号的单价普遍偏高。目前统计,手机端用量在20片以上,同时安卓机型创新渗透率提升,使得苹果在FPC需求中占比提升,整体市场规模每年保持较高增速。智能穿戴领域,受益于传感器+FPC的应用,整个行业发展会随着IoT的布局而迎来再次高速增长阶段。

财通证券指出,由于FPC一系列的电气性能和物理特性,柔性板在汽车电子中逐渐开始普及。FPC可用于LED车灯、变速箱、传感器、BMS、车载显示屏、娱乐信息系统等底层车身装置或车载装置。以Tesla为代表的新能源汽车强调智能制造,FPC取代线束成为趋势,目前特斯拉Model 3车型中仅电池BMS用FPC单车价值超100美金,后续随着新车型开发完毕,线束大量减少,单车价值量有很大提升空间。同时车规级别产品强调质量、稳定性和安全性,供应商强调长期合作,因此客户粘性相比消费电子更加强烈。这样的行业竞争激烈程度偏小,是下一块FPC参与企业必争之地。

财通证券认为,对于国内企业来说,通过在消费电子领域扩大销售额,提升市场份额的同时需要积极的布局汽车产业链,打入供应商体系取得供应资质,为公司长期发展保驾护航。目前本土FPC企业中代表性企业有东山精密(002384.SZ)、鹏鼎控股(002938.SZ)和弘信电子(300657.SZ)。


4.四维度塑造核心竞争力,本土化妆品龙头快速崛起(华泰证券)

2017年我国化妆品人均消费金额38美元,低于美国/日本/韩国的264/284/244美元;高端市场占比23%,低于美国/日本/韩国的33%/39%/45%;彩妆市场占比9%,低于美国/日本/韩国的18%/18%/16%。华泰证券认为,伴随消费者需求进阶,行业有望长期繁荣。

2017年我国化妆品行业总规模3616亿元/同比增长9.6%(Euromonitor数据)。护肤品占比51.6%,2007年以来增速整体下移。消费者爱美意识加强,电商渠道加速渗透,彩妆消费快速增长,2012~2017年消费占比从7.3%提升至9.5%。2003年以来高端市场增速持续快于大众市场,占比从2003年的11%提升至2017年的26%。

2017年化妆品市场中欧美/本土/日韩/其他企业占比分别为41%/22%/8%/29%,内资品牌兴起,四维度打造核心竞争力:品牌、营销、渠道、研发。

品牌方面,先行培养明星单品牌奠定初步市场地位、品牌价值,再自主培育或外延并购打造多品牌矩阵、持续扩大品牌系列成为主要发展路径;渠道方面,低线城市为重要拓展区域,全渠道发展、线上线下融合将有助于全面触达客户;营销方面,传统国货品牌过去多依赖渠道铺货,较重视渠道利益,而对品牌营销投入力度不足。华泰证券指出,采取数字化营销方式,分析消费者行为数据、加强与消费者互动、建立完善的需求反馈机制并进行产品升级迭代成趋势。研发方面,内资品牌与外资品牌在研发投入上的绝对金额有较大差距,有望不断开发具有针对性功效的产品、提升消费者体验。

华泰证券认为,随着电商渠道高增长,外资品牌开始下沉,行业竞争可能加剧,在品牌、渠道、营销、研发方面综合能力突出的民族化妆品企业市占率有望进一步提升。建议关注珀莱雅(603605.SH)、上海家化(600315.SH)、御家汇(300740.SZ)。


5.恒顺醋业核心产品提价,覆盖品类谨慎但幅度激进(华泰证券)

从2019年1月1日起,恒顺醋业(600305.SH)上调包括恒顺香醋在内的部分核心产品的出厂价。华泰证券认为上调产品出厂价体现了公司产品聚焦和升级战略的持续推进,对恒顺的品牌具有正面影响。

公司于2016年三季度上调19个单品(2015年该部分产品的销售额约为5亿元)的出厂价格,调价的平均幅度为9%。经历了九个季度后,2018年一季度再次上调包括恒顺香醋在内的5个品种(2018年该部分产品的销售额约为2.36亿元)的出厂价,调价的平均幅度为12.96%。而本次提价有两个特点,首先提价的覆盖面并不广,提价涉及的品种上一年收入规模2.36亿元远低于上次调价品种上一年约5亿元的销售额;其次是提价的幅度较为激进,本次提价的平均幅度为12.96%,与2016年9%的平均幅度相比上升3.96个百分点。

华泰证券认为恒顺醋业本次在中高档品种恒顺香醋和恒顺陈醋产品的15.04%提价幅度彰显了恒顺品牌在中高档食醋领域里的话语权,恒顺是食醋行业消费升级的主要受益者。相较而言,主要面向价格敏感型消费者群体的镇江香醋的提价幅度则较小,避免了市场份额方面的压力。同时,料酒作为恒顺品类多元化的重要战略品种,目前仍然处于份额优先的发展时期,提价幅度也相对较为谨慎。整体而言,华泰证券认为公司本轮产品提价的覆盖面较上次小,较大程度的降低了提价给经营层面带来的波动,同时优势的中高档价格带产品的提价维护了恒顺品牌的高端形象,有利于长远发展。

华泰证券看好恒顺醋业在食醋领域的地位和多元化产品策略,维持“增持”评级恒顺醋业在食醋领域中有较强的话语权,在积极推进食醋产品升级的同时通过料酒产品实现品类的多元化,国企机制仍然有较大的效率提升空间。

由于预测中已经考虑到产品提价的因素,因此维持盈利预测,华泰证券预计恒顺醋业2018~2020年收入将达到17.23亿元,19.06亿元和21.32亿元,分别同比增长11.78%,10.58%和11.87%;EPS将达到0.38元,0.43元和0.48元,分别同比增长6.08%,13.77%和12.01%。可比公司平均估值水平为2019年29倍PE,维持“增持”评级。

招商证券认为,公司2018年销售渠道改善,提质增效,发展态势良好。2019年料仍有稳定增长,此轮提价短期利好备货积极性,长期影响需待跟踪,期待2019继续发力,理顺渠道价格,暂维持2018~2020年EPS为0.42、0.42、0.5元,给予2019年30倍PE,维持“审慎推荐-A”评级。

 

 

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