陶冬：非农就业惊人一鸣,美欧央行进退两难

美联储例会继续放言“耐心”加息，英国议会支持梅政府修改脱欧方案，非农就业数据再爆强势，宏观环境的改善压倒了个别科技企业的疲弱业绩，资金继续加杠杆，风险资产市场进一步走好。S&P500（标普500指数）写下了1987年以来升势最凌厉的一月表现，连带全球股市都有很好的成绩。

美国超强的非农数据和温和的工资增长不仅对股市而且对债市都是一种安慰，加上国会关门暂告一段落，世界两经济大国谈判有进展，国会开门欢迎特朗普作国情咨文演讲，投资者情绪高涨。科技股受到个别巨型企业盈利失调的冲击，不过市场信心似乎没有被打散。在非农就业的影响下，美国国债利率有所反弹，不过整周来看市场继续调整联储加息预期。

欧洲的经济数据就不理想，欧洲PMI预示该地区经济会进一步放缓，意大利更在经济衰退中挣扎，欧元走软。在长期熙攘之后，英国议会通过动议，要求政府重新开启与欧盟的谈判，解决北爱尔兰边境难题，欧洲反应暧昧，英镑反弹之后有所回落。委内瑞拉局势不稳，石油价格持续处在高位。美元贬值预期下，黄金价格在1300楼上攀升。

上周最大的经济数据当属美国一月非农就业数据，就业人数远远高过市场预期。尽管去年12月数字被下方修正以及政府停摆扭曲了数字，三个月的就业平均增长仍然高达23.4万，这是2015年以来最强劲的，而且频谱很宽，制造业、服务业、建筑业均有良好的表现，私人企业的请人意愿强烈。

无论是外围环境还是政府关门，美国劳工市场仍然维持强劲势头，哪怕在扩张周期的尾部，还有如此的强势，的确难能可贵。同时，时薪增长环比仅为0.1%，低过市场预期的0.3%，似乎通胀压力并没有明显的加速迹象。就业数字比较波动，之后可能被修正，但是这组数字本身既有增长又无通胀，让市场感到鼓舞。

欧美央行最近有点烦，数据的转向快得让人无所适从。欧洲央行刚刚停止QE（量化宽松），欧洲央行行长德拉吉刚刚表示可能进入加息周期，欧洲的经济数据就大幅走弱，个别国家更直接进入衰退。内部与外部环境的改变，使得才进入货币环境正常化程序不久的欧洲央行进退两难。德拉吉任内加息的机会已经破灭了，如何将已经讲出口的话收回来就要考考这位意大利嘴炮手的功力了。

美联储面临的窘境恰恰相反，美联储主席鲍威尔说要重新评估缩表计划，不希望对市场构成威胁，股市就连升五个星期。美联储刚刚强调了经济的下行风险，暗示对加息进程有耐心，就业数据就绽放礼炮。说明美国的消费还很不错，不仅暂时没有降息的需要，暂停加息也不可以说死了，一切取决于未来的形势。

在笔者眼中，这正是2019年的特点，一切都在变，一切不确定。决策者从年头到年尾都会左右摇摆，市场也因此大起大落。笔者个人判断，市场对今年的经济形势判断可能过度乐观。

(陶冬为瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问，中国首席经济学家论坛理事)

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