一财2月首席调研：信心指数近三年来新低，将加大逆周期调节力度

2019年2月“第一财经首席经济学家信心指数”为49.62，低于50荣枯线，为2016年4月以来的新低。

经济学家们预计CPI同比增速将较上月保持稳定，PPI同比增速将连续第7个月放缓；进出口同比数据均为负值，贸易顺差将较上月减少。

未来政策将加大逆周期调节力度，但未来一个月存贷款基准利率和存款准备金率出现调整的可能性很小。受季节因素影响，1月新增贷款、社会融资总量将较上月明显增加，M2同比增速也将有所上升。

经济学家们预计，2019年2月末人民币对美元中间价将较2019年1月底贬值1.31%，同时年底人民币对美元中间价将较1月底贬值2.05%。

经济学家们一致认为，新任证监会主席将进一步推进资本市场运行管理和体制改革，科创板的落地、注册制试行两方面将有所突破。

一、信心指数：连续两个月低于50线

2019年2月“第一财经首席经济学家信心指数”为49.62，连续两个月低于50荣枯线，为2016年4月以来的新低。给出预测的经济学家中，招商银行丁安华给出了最高预计值50.9，瑞穗证券周雪给出本次信心指数预测值的最低值48。

兴业证券王涵认为，经济在上半年面临进一步下行压力，主要是出口、消费、投资等都有放缓的压力。出口在“抢出口”因素过后，上半年可能面临透支后的较大下滑压力；消费在收入、经济预期影响下也有继续放缓的压力；投资方面也有地产投资很大的不确定性。经济在下半年或将企稳。“宽信用”越来越明显，1月信贷、社融可能放天量，第一季度社融增速可能就反弹，滞后带动经济企稳；另外，减税、消费刺激等政策将逐渐落地，更多因素支撑经济企稳。

国家经济交流中心徐洪才表示，2019年，中国经济下行压力加大，一季度困难较大，下半年趋于稳定，整体表现与2018年相反，去年是“前好后差”，今年将是“前差后好”。预计全年经济增速为6.0%~6.5%，CPI涨幅2.2%左右；新增城镇就业岗位1300万个；固定资产投资和消费缓中趋稳，预计全年固定资产投资增长6.5%左右，社会消费品零售总额增长8.5%左右。进出口增长放缓，外贸顺差收窄，大约为3000亿美元。财政政策更加积极，减税降费大约2万亿元，扩大基建投资大约2万亿元；货币政策边际宽松，广义货币M2增长9%左右，人民币贷款增长10%左右，名义利率保持不变，到2019年底美元对人民币汇率维持在7.0以内。

二、物价：1月CPI同比增速较为稳定，PPI同比增速继续回落

调研结果显示，经济学家们对1月CPI同比增速的预测均值为1.9%，较统计局公布的2018年12月值（1.9%）保持稳定。参与调研的22位经济学家中，国家信息中心祝宝良给出了最大的预测值，为2.3%，而最小值1.7%来自渣打银行丁爽。

经济学家们对1月PPI同比增速的预测均值为0.38%，涨幅比2018年12月（0.9%）下降了0.52个百分点。其中预测最高值1.2%来自德商银行周浩，而最低值-0.2%则来自于兴业银行鲁政委。

海通证券姜超预计1月CPI食品价格环涨2%，1月CPI稳定在1.9%。1月购进价格指数回升至46.3%，出厂价格指数也升至44.5%，他预测1月PPI环降0.4%，同比降至0.2%。节前蔬菜价格季节性上涨，但涨幅低于去年同期，1月CPI有望保持稳定，但2月CPI由于春节错位效应或大幅下滑。虽然1月份以来商品价格明显反弹，但环比依旧在下降，而由于去年同期PPI环比涨幅为正，因此1月PPI同比涨幅会明显回落。综合来看，通胀短期仍趋回落。

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2018年12月最佳预测经济学家1月预测（PPI）：

章俊：0.2%

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三、外贸：1月顺差下降

经济学家预计的1月贸易顺差均值为321.38亿美元，较2018年12月公布值（570.6亿美元）有所下降。经济学家平均预计出口同比将继续为负，较12月（公布值为-4.4%）下降至-8.55%，进口数据将由12月的公布值-7.6%增加至-6.3%。

招商银行丁安华表示，尽管贸易摩擦可能边际降温，但在全球经济增长放缓的大背景下，我国的贸易形势仍然不容乐观。2018年下半年以来PMI新出口订单指数的下滑，在后期出口数据中或逐步显现；内需疲弱将使得进口增长承压。若我国加大对美国货物进口，贸易顺差将进一步缩小。从基数效应考量，去年1~2月手机出口增速仍居于高位（36.1%、23.5%），今年1~2月我国的出口增速仍可能因此受到拖累，直至3月才有所改观（去年3月手机出口同比8.6%）。

四、新增贷款：1月新增贷款较上月显著增加

经济学家们预计，下周将会公布的2019年1月新增贷款将由2018年12月的1.08万亿元大幅上升至2.99万亿元。其中，最小值2.5万亿元来自海通证券姜超，最大值3.5万亿元来自交通银行连平。

连平认为，信贷投放在年初通常都会出现季节性放大的特征。为进一步刺激银行信贷投放，货币政策和相关监管都一定程度偏松调整，定向降准、CBS（央行票据互换工具）配合永续债补充银行资本等一系列措施都着力解决银行信贷提速可能出现的“后顾之忧”。

他还表示，考虑到年初利率债、地方债、城投债也在多家金融机构资产抢配的范畴之中，可能会挤占部分信贷投放空间。财政的力度尚未完全发力，通过财政所刺激的信贷需求可能低于市场预期。预计2019年1月单月信贷增量环比大幅上升至3.5万亿元左右，信贷增速进一步升至13.6%，维持较快水平。

五、社会融资总量：1月社融总量较上月显著上升

调研结果显示，1月社会融资总量预测均值为3.37万亿元，较央行公布的2018年12月规模（1.59万亿元）显著上升。其中，兴业银行鲁政委给出了最大值3.93万亿元，海通证券姜超给出了最小值2.87万亿元。

摩根士丹利华鑫证券章俊表示，短期来看，央行货币政策易松难紧，随着“稳增长”政策的逐步推进，信贷仍有进一步改善的空间。但在社会融资方面，融资质量和结构的改善仍需要时间，货币与财政政策的传导难言通畅，逆周期调节加码提速已是箭在弦上。

六、M2：1月增速较上月有所上升

经济学家们预计，1月M2同比增速将从央行公布的2018年12月水平（8.1%）上升0.11个百分点，至8.21%。其中，兴业证券王涵给出了最大值8.8%，工银国际程实、国家信息中心祝宝良和招商证券谢亚轩给出了最小值8%。

谢亚轩预计1月M2同比增速小幅回落至8%，M1同比增速稳定在1.5%。2018年12月M2同比增长8.1%，高于前值8%。分结构来看，M0和各部门存款余额同比增速全面高于前值。与货币供给情况相似，新口径下去年12月社融余额同比增速下降至9.8%，前值9.9%；贷款余额同比增速则明显高于前值。高频数据显示，1月商品价格整体有所回升，但考虑到基数问题，1月同比仍低于去年12月。现有高频数据显示，1月政策托底力度继续加强，实体数据表现亦尚可，考虑到基数原因，他预计1月金融数据较前值有轻微回落。

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2018年12月最佳预测经济学家1月预测（M2）：

连平：8.3%

温彬：8.1%

徐洪才：8.5%

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七、利率&存款准备金率：2月央行利率和存准水平调整可能性极小

给出存贷款基准利率预测的20位首席经济学家普遍认为2月期间，存贷款基准利率和存款准备金率均不会发生变化。

兴业银行鲁政委表示，1月央行通过全面降准、TMLF、国库现金定存投放、普惠金融考核调整等多种措施释放跨节流动性，折射出维持跨节资金面平稳的决心。2月春节过后，银行体系资金需求下降，但1月降准置换的MLF还未全部到期，银行间流动性水位可能较高，资金面有望延续合理充裕的局面。

八、汇率：上调2019年底人民币对美元中间价预期

调研结果显示，2019年2月末人民币对美元中间价的预测均值为6.79，较2019年1月31日汇率（人民币对美元中间价为6.7025）贬值1.31%。同时，在本次调查中，经济学家们上调对2019年底人民币对美元中间价的预期，其预测均值从前一个月的6.9上调至6.84，这意味年底人民币对美元中间价将较1月底贬值2.05%。

交通银行连平表示，人民币汇率可能迎来阶段性较大幅度波动。主要受美元指数波动变化的影响，1月人民币对美元先升后贬，总体小幅升值。展望2月，尽管市场对美国经济增长放缓的担忧依然不减、美联储不断放出鸽派声音，但欧元区经济前景黯淡、英国脱欧风险以及日本央行维持宽松货币政策，都限制了美元指数下行空间，预计美元指数继续波动、可能小幅上行。2月中美贸易谈判迎来最后期限，尽管目前乐观预期占上风，但其结果仍有不确定性。综上分析，2月人民币汇率可能出现较大幅度的波动震荡。

东兴证券张岸元表示，目前看今年人民币汇率稳定的压力较小，能够保持合理均衡水平上的基本稳定。下半年美联储停止加息后，不排除美元指数趋势性走弱、人民币一段时期内升值的可能性。

九、官方外汇储备：1月有所增加

2月12日，央行公布1月官方外汇储备30879.24亿美元，较上月提升152.12亿美元。这一数值稍低于本次调研中经济学家们的预期（预测均值为30913.78亿美元）。

民生银行温彬表示，总体来看，本月我国外汇储备规模保持稳中有升态势，近三个月分别增加85.99亿、110.15亿和152.12亿美元，外汇市场供求保持总体稳定，跨境资金流动基本平衡，对外汇储备规模的保持平稳形成支撑。未来，我国外汇储备规模具有企稳基础，但也需关注估值变动带来的影响。

十、政策：未来政策将加大逆周期调节力度

新时代证券潘向东认为，未来逆周期政策会成为焦点。市场对于经济下行存在一致预期，近期的经济数据也比较平淡，与此同时，逆周期政策频繁出台，市场更为关注在逆周期政策作用下经济何时企稳，事实上，四季度基建投资增速的企稳回升正是前期逆周期政策效果的体现。

可以预见的是，未来一段时间，逆周期政策将密集出台：一、宽信用更进一步。二、积极的财政政策。三、就业政策。四、房地产调控政策。五、促进消费政策。

工银国际程实表示，受制于内需低迷和“抢出口”退潮，2018年四季度经济增速降至6.4%，表明前期内部改革阵痛和外部贸易摩擦的滞后冲击正在显现。虽然现阶段“减速”压力增大，但是两大因素正在夯实中国经济的增长底线。一方面，经济“增质”稳步改善，经济结构优化和制造业高端化发展进一步推进，持续提振生产效率。另一方面，“宽财政”提速发力，不仅发挥托底作用，亦初步纾解了货币政策的结构性瓶颈，“宽货币”向“宽信用”的传导得到边际增强。

展望2019年，程实称，基于内部政策的充裕空间和外部博弈的抗压需要，新一轮“稳增长”政策有望多管齐下，“宽财政”与“宽信用”联动料将继续增强。有鉴于此，“大寒”之后，“立春”并不遥远，2019年一季度中国经济将大概率企稳反弹，增长表现有望超出市场预期。

民生银行黄剑辉表示，2019年，我国面临的外部环境复杂严峻，困难挑战更多，下行压力加大。面对新挑战、新变化，预计政策将会加大逆周期调节力度，致力于六稳目标，保持经济运行在合理区间。财政政策方面，预计将会根据逆周期调节要求，以减税为核心加力提效。一方面，通过进一步减税降费、在预算安排上增强力度，支持实体经济发展、支持供给侧结构性改革和打好三大攻坚战、加强保障和改善民生；另一方面，通过加快财政支出和地方政府债券发行使用进度、大力压减一般性支出、取消低效无效支出、不断优化财政支出结构、全面实施预算绩效管理，提高财政资金配置效率和使用效益，更好地发挥积极财政政策的作用。

黄剑辉称，货币政策预计将偏重于内部均衡，加大逆周期调节力度。一方面，目前大型银行存款准备金率在13.5%的水平，仍有降准空间。预计央行后续仍有1~2次降准操作，通过扩大货币乘数提高M2增速，缩窄M1与M2的剪刀差；另一方面，将进一步疏通货币政策传导渠道，降低实体经济融资成本。

十一、科创板落地、注册制试行等方面将有所突破

1月26日，工商银行原董事长易会满正式被国务院任命为中国证监会党委书记、主席。受调研的经济学家们一致认为新任证监会主席将会进一步推进资本市场运行管理和体制改革，科创板落地、注册制试行两方面或将有所突破。

德勤中国许思涛表示，目前来看，易会满主席的首要任务可能是推动科创板落地及试点注册制。1月23日，中央深改委审议通过设立科创板并试点注册制，支持实体科技创新企业发展。预期最快2019年上半年首批获批企业将会挂牌上市。其次，完善金融市场监管制度将成为改革的另一突破点。2018年A股整体走低，股票质押和债券违约等市场风险逐渐暴露出来，优化市场监管、维护市场稳定势在必行。预计证监会将会进一步完善交易制度、修订证券法，这有利于推进中国的资本市场更加规范化和法制化。此外，在推动资本市场进一步开放方面或有新举措。2019年初，合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度大幅扩大，预计更多国际资本将涌入A股市场，中国资本市场正在扩大开放、向国际化方向发展。完善外资控股公司审批制度、扩大期货品种开放范围等举措有望进一步推进。