盈利才是王道！企业债频被下调后，亚洲美元债看涨

亚洲的美元债券市场今年以来反弹不断，但对于身处垃圾债评级边缘的借款人来说，目前的涨势还不够。

随着全球宏观经济环境的恶化，不少投资级公司债正面临着被降级为投机级公司债（又称垃圾债）的风险，而这样的担忧正在亚洲和全球的信贷市场上蔓延。

企业债频被下调

全球贸易局势不明朗以及对经济增长放缓的担忧引发了投资者对现金流较差企业的担忧，评级机构穆迪公司本月初便将印度第二大无线运营商Bharti Airtel的债券下降至垃圾级，而且穆迪已在1月下调了5家亚洲公司的债券评级，仅提高了两家公司的评级。

当企业债被从投资级下调至垃圾级时，这不但提高了借贷成本，而且还可能引发部分投资者的强抛。柏瑞投资亚洲固定收益主管亚瑟（Arthur Lau）表示：“目前宏观经济前景仍然是投资市场面临的主要风险，部分公司可能面临更多的盈利压力和运营挑战，全球范围内可能会面临更多的企业债评级下调带来的冲击。”

早前宽松货币政策时代让借款人习惯于大肆地举杠杆借债，而现在这些杠杆的借款人是最容易受到流动性收紧的影响。穆迪的数据显示，2018年至少有8家亚洲企业的债券从投资级别降至垃圾级。而处于降级边缘的借款人也不在少数，包括印度国有企业Power Finance和REC公司、印度化学巨头UPL公司，按照穆迪和惠誉评级标准，它们离垃圾债仅是一步之遥。

花旗集团亚洲信贷部专家维玛（Manjesh Verma）对此说道，“有不少亚洲企业处于垃圾债评级边缘，不排除评级出现偏差。但如果这些公司债跌入垃圾级，将可能引发进一步的评级下调风潮，令信贷市场恶化，这样的风险需要提前警惕和预防。”

亚洲美元债被看好

尽管部分亚洲企业正面临降级风险，但投机级债券违约率前景相对温和，而且2018年末的美股大抛售为亚洲美元债券市场创造了一个好的环境：当时的恐慌性抛售激起投资者的避险情绪，进而大量抢购美元债券。这让不少市场人士认为，亚洲的美元债券仍具有很大的获利空间。

美银美林编制的美元债券指数显示，该指数在2018年累计下跌了0.6%，创下自2013年以来的首个年度跌幅后，部分看多的投资者便开启了抄底模式。今年以来，大量买盘已经令亚洲美元债券指数累计上涨了2.4%，创下自2012年以来的最佳开局。

隆奥银行资管部门新加坡业务负责人巴贾（Dhiraj Bajaj）表示，“随着市场普遍预期全球央行的宽松政策偏向将重唤投资者的风险偏好，预计亚洲的美元债券市场今年可能因此上涨10%。”

巴贾在今年就增持了两家亚洲基建及电力公司发行的美元债券。他认为，鉴于美联储温和的态度转变加之全球央行的鸽派态度，预计投资者可以在亚洲美元债券市场中赚取5%~10%的利润。“而且今年的新债的净发行减少，加上资金投资需求受到压抑，美元债券市场仍有上涨空间，并有望创下该类资产自2012年以来的最大回报率。”他说道。

巴贾还认为，今年债券市场反弹过程中最大的风险将是投资者的掉以轻心：为了追求高收益而允许资质较差的借款人进入债券市场，或者他们把债券价格定得比公允价值还要低，这会引发潜在的风险。

不仅是隆奥私人银行，从贝莱德集团到摩根士丹利等多家机构和投行也纷纷看好亚洲美元债券的前景。

贝莱德认为，随着近期利差的扩大，亚洲美元债券市场的估值开始变得更有吸引力，2019年投资亚洲美元债券至少能获得个位数的正回报。可以增持部分被低估的亚洲企业债，像各国大型的国有企业、石油和天然气公司，以及优质的房地产公司的债券等。

在过去18个月对亚洲信贷市场持谨慎态度后，摩根士丹利策略师团队也把亚洲美元债从“减持”评级提高至“持有”评级，并认为亚洲信贷市场已经接近了周期的底部，2019年的回报率将会出现转机，预计高收益企业债的回报率能达到11%，而投资级企业的总回报率为3%。

瑞银资产管理亚太固收主管布里斯科（Hayden Briscoe）则看好亚洲投机级美元债券的前景，预计亚洲美元债券的回报率在5%~7%之间。他建议增持亚洲大型企业债券，同时减持美国和欧洲的高收益企业债。