回应外资避险需求，港交所与MSCI将推中国A股指数期货

随着MSCI扩大A股的纳入因子，外资机构对风险管理的需求也与日俱增。就在3月11日，扩大纳入的10天后，香港交易及结算所有限公司（下称“港交所”）与MSCI签订授权协议，拟在获得监管批准后并因应市况推出MSCI中国A股指数期货合约。

MSCI中国A股指数涵盖可通过沪深港通买卖交易的大型及中型A股。当MSCI于2019年11月完成整个纳入A股程序后，MSCI中国A股指数预计将会包括421只A股。MSCI中国A股指数将会代表MSCI新兴市场指数的A股部分。

近期，MSCI亚太研究部主管谢征傧（Chin Ping Chia）在接受第一财经记者专访时表示：“针对中国境内衍生工具（特别是股指期货）尚不足的问题，MSCI近期和证监会等密集沟通，在监管层的大力推动下，股指期货等规则已有所放松，QFII/RQFII的合并以及扩大投资范围等的提案，也意在让海外投资者参与股指期货等衍生品交易。”但他也表示，由于并非所有外资都有QFII额度，目前沪/深港通仍是唯一所有外资都可以参与A股投资的通道，“但外资在互联互通机制下则无法充分使用上述对冲工具来进行风险管理，这一问题需在未来进一步改善。

MSCI中国A股指数期货将登场

今年以来（截至3月8日），北上资金通过沪/深港通净流入A股市场的总量已经高达1267.65亿元。机构预计，未来10年间，外资（主动和被动）每年都将流入近1000亿美元。随着流入量不断扩大，避险的需求已经不可忽视。

港交所行政总裁李小加表示：“随着国际投资者不断增加对A股的投资，他们对于风险管理的要求越来越迫切，我们未来将推出的MSCI中国A股指数期货可以帮助他们管理风险，让他们更加放心的投资内地股票，相信也将有利于进一步推动内地股票市场的对外开放和提升香港市场的核心竞争力。”

MSCI亚太区业务部总裁林伟杰对第一财经记者表示，过去一年，中国市场改革不断加速，外资在A股市场的参与度也快速提升，“引入中国A股指数期货是非常自然的结果，也是A股市场不断升级下的体现，其将为投资者提供重要的风险管理工具。”

港交所也表示，待确定新合约的推出日期后，港交所将会通知市场，并同时提供产品的合约细则。沪港通及深港通先后于2014及2016年开通后，现拟推出的MSCI中国A股指数期货可更进一步为通过沪深港通参与中国内地股票市场提供有效的配套风险管理工具。

“股指期货对股票市场的作用是非常积极的，在一定程度上降低了股市波动性，从而降低了系统性风险。在市场中如果投资者能对自己的多头头寸的市场风险有对冲机制，另外股指期货所提供的套利机会又进一步增强市场的价格发现功能，对提高股票市场流动性都会有所帮助。”上海高级金融学院（SAIF）教授严弘早前对第一财经记者表示。

北京时间3月1日上午6时左右，MSCI公布扩大中国大盘A股纳入因子的咨询结果，到2019年底前将分三步将A股纳入因子从5%增加到20%，中盘股、创业板也被部分纳入。在三步纳入完成后，总计会有253只大盘股和168只中盘股被纳入，其中包含了27个创业板股，届时A股在MSCI新兴市场指数中的占比将达到3.3%。

外资有望持续流入

MSCI表示，国际投资者也普遍强调，未来如果要将纳入因子从20%的基础上进一步提高，需要中国监管层解决一系列市场准入等方面的问题，一些既存问题主要包括：对于对冲工具和衍生品的使用限制，对A股结算周期短的担忧，沪深港通交易休息日的问题，以及综合交易机制（Omnibus trading mechanism）的可行性。

谢征傧则对记者提及，如果要在未来几年进一步争取剩余的80%，关键在于要使一些机制和做法上更加与国际标准接轨。“毕竟现在只是20%（的纳入因子），未来还有80%。避险工具的参与门槛需要进一步放宽，让国际投资者能够充分管理投资组合的风险。”

此前，MSCI也提到了互联互通机制下的假期风险问题。有些投资者担忧，在本地市场长假停市期间万一遇到市场急剧动荡，投资者将无法入市抛售持有的对方市场股票。具体而言，目前沪/深港通只能在两地市场均交易的日子才开放，日后会否调整则是各界一直关注的问题。接近港交所的人士也对第一财经记者表示，这一问题其实相关方面一直都在沟通协商。

不过，各界也预计，除了一些短期难以解决的问题，中国资本市场在大方向上正在不断与国际标准接轨，未来几年外资持续流入也是大势所趋。摩根士丹利近期预计，随着MSCI、富时罗素扩大纳入A股，在2019年，A股被动和主动资金流入将会达到创纪录的700亿至1250亿美元，并且未来10年，A股市场更将拥有平均每年1000亿至2000亿美元的资金流入规模。

A股市场对外资的吸引力不言而喻。全球规模最大的资管公司之一安本标准投资管理（Aberdeen）中国股票投资主管姚鸿耀近期对记者表示：“全球投资者应该注意的是，这是一个增速仍在6%以上的经济体，远高于发达市场。对A股的2019年共识盈利预期是15%，现在很难找到一个还能提供双位数盈利增速的国家。此外，2018年市场调整也意味着价格相对盈利已下降，如果贸易摩擦缓解，公司的盈利前景和支出计划都将更具确定性。”

不可忽略的是，A股与全球市场的相关性更低、驱动因素不同，也更少受到外部事件影响。因此，增加A股敞口可以为全球投资组合带来可贵的多元化优势。