宏观展望：经济底将出现在2019年年中

周期之轮：否极泰来

2018年是市场悲观的时刻，我们在2018年底发出了对中长期中国经济改革前景坚定乐观的声音，提出“2019年中经济二次探底”“最好的投资机会就在中国，新一轮改革开放将开启新周期”“很多股票都很便宜”，2019年初提出“否极泰来”。

2018年的经济困难是经济潜在增长率下降、主动去库存周期、金融去杠杆周期、房地产调控周期和中美贸易摩擦等叠加的结果。

经济有自身运行规律，就是周期，均值回归。

2017年3季度~2019年上半年处于库存周期的主动去库存阶段，预计持续至2019年中，对经济拖累缓解，是经济触底的重要原因。本轮库存周期运行：第一阶段是2016Q1~2016Q2，被动补库存；第二阶段是2016Q3~2017Q2，量价齐升、繁荣、主动补库存；第三阶段是2017Q3~2018Q3，量跌价滞、滞胀、被动去库存；第四阶段是2018Q4~2019Q2，量价齐跌、衰退、主动去库存。从2019年3季度，开启新一轮库存周期。

经过2010~2015年单边下滑，2016~2018年中国产能周期触底，站在产能新周期的起点上：市场自发去产能叠加供给侧改革和环保督查，产能出清充分；规上工业企业产能利用率回升至76.5%；资产负债率从58%降至56.8%。

房地产调控周期后期：去库存任务基本完成，调控不再加码。

金融去杠杆周期：当前中国正处于改革开放以来第一轮金融周期的下半场，防化重大金融风险具有特殊意义。

政策底（2018年3季度）、市场底（2019年1季度）、经济底（2019年中）将先后出现：2018年11月M2降至历史低位，2019年初M2和社融增速触底回升，宽货币宽信用政策开始见效，但预计回升幅度不大，不会大水漫灌。2019年固定资产投资将触底回升，但幅度不大，主因是货币宽松、财政积极和去库存结束。

宏观调控：逆周期调节

未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度不够，也要防止力度过大、重走老路。

建议：

1．建议2019年降准4次。目前中国大型、中小型存款类金融机构存准率依然高达13.5%和11.5%，降准空间大。

2．利率市场化下，建议更多地通过货币市场利率引导广谱利率下降。

3．从“宽货币”到“宽信用”，建议金融监管政策从“一刀切”到结构性宽信用，支持实体经济发债、地方基建、刚需和改善型购房需求、激活股票市场等。

4．建议财政政策更积极，上调赤字率和专项债发行规模，支持减税和基建，减税优于基建。

当前中国经济“增速换挡”已经从快速下滑期步入缓慢触底期，未来“经济L型”将会有三次触底，第一次触底是2016年初，第二次触底大约在2019年中，在库存周期的波动中完成。

中国经济社会发展能否实现“增速换挡”，构筑新的高质量中速增长平台，取决于能否推动新一轮改革开放，进一步释放全球化、市场化、城市化、工业化的潜力，完成从要素驱动向创新驱动的转型。

最好的投资机会就在中国：2018年中国人均GDP为9700美元，不到美国的1/6，发展潜力巨大；2018年中国城镇化率59.6%，发达经济体大部分超过80%；中国14亿人，拥有全球最大的市场，美国3.2亿人，日本1.3亿人，德国8000万人，全球77亿人；中国GDP增速6%以上，是美国的3倍；中国创新创业十分活跃；新一轮改革开放将开启新周期。

新一轮改革开放开启新周期

最大的改革是开放，通过开放实现国企、民企、外企等市场主体的公平竞争和优胜劣汰。

改革开放进入深水区，未来应以六大改革为突破口，调动各方面积极性：

1．建立高质量发展的考核体系，鼓励地方试点，调动地方政府积极性；

2．全面放开汽车、金融、石油、电力等行业管制，竞争中性，调动企业家积极性；

3．降低关税、放开行业投资限制、加强知识产权保护，积极推动建立中美自贸区，调动外资积极性；

4．大规模减税降费，全面降低企业所得税、制造业增值税、个人所得税税率，提高企业和居民的获得感。同时，通过简政放权和机构改革，压缩冗余人员及支出，调动企业和居民的积极性；

5．大力发展多层次资本市场，减少行政干预的同时加强法治监管，鼓励并购重组，推动以信息披露、严惩重罚、退市制度等为核心的注册制，调动新经济和PE、VC的积极性；

6．建立居住导向的住房制度和长效机制，关键是人地挂钩和金融稳健。尽快改变过去“控制大城市人口、积极发展中小城市和小城镇、区域均衡发展”的城镇化思路，确立以大城市为引领的都市圈城市群的城市规划区域规划战略，要促进人口、土地、技术等要素自由充分流动，调动各区域积极性。

（作者单位：恒大研究院）

第一财经获授权转载自“泽平宏观”微信公众号，原标题：《否极泰来——2019年宏观展望》，有删节