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一财研选|汽车行业基本面边际改善,四主线布局迎估值修复

第一财经 2019-03-24 19:16:39

招商证券指出,汽车行业已度过最差时刻,一季度业绩环比好转已是大概率,建议四主线布局迎来估值修复的优质个股。中银国际指出,2月份玻璃与后端建材表现较为突出,水泥市场也相对好于预期,建议从内生增长等三个主线选股。

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2019年3月24日目录

►汽车行业基本面边际改善,四主线布局迎估值修复(招商证券)
►竣工增速回升带来的需求反转,三主线关注建材行业(中银国际)
►大硅片产业化临近,半导体设备与材料将长期受益(华创证券)
►国家管网公司落地在即,利好管道工程及设备公司(太平洋证券)
►伊可新成长空间巨大,山大华特有望迎来业绩反转(新时代证券)

 


1.汽车行业基本面边际改善,四主线布局迎估值修复(招商证券)

招商证券指出,汽车行业自2018年5月开始受终端需求转弱影响陷入低迷,2018年四季度乘用车行业增速下降15.2%,行业从销量、库存、终端价格三个动态维度都经历最差阶段。进入2019年一季度,伴随整车去库存、终端折扣略有收窄、零售复苏,行业已度过最差时刻,一季度业绩虽然同比仍在低位,但环比好转已是大概率。考虑到汽车股估值仍在底部,维持行业“推荐”投资评级,建议关注一季度表现亮眼相关个股,同时,伴随行业环比好转,布局迎来估值修复的优质个股。

2019年一季度以来,行业零售销量、库存、终端折扣价格已边际好转。招商证券认为,从行业销量部分来看,一季度整车厂正经历痛苦又必须的去库存阶段,因而终端零售数据更能反映真实的需求波动。通常在库存去化周期,认为零售领先于批发领先于产量。1月全月零售数据开始环比复苏,但仍未至拐点,4月草根调研企业排产仍较为悲观,数据最早可能于5-6月迎来拐点。

从库存情况来看,以三个月移动平均来看,2月经销商库存环比1月已减少20万辆左右;从1月库存当量数据来看,1月1.4个月已回到历史中位水平,2月虽重回中高位2.1个月,但主要是绝对数过低造成。

从终端折扣来看,招商证券统计了30城市经销商平均价格,2018年11月至2019年2月终端折扣数据分别为11.78%、12.29%、12.58%、12.52%,以南北大众为代表的主流合资品牌企稳收窄趋势明显,预期3月以后优惠程度进一步缩小。

招商证券指出,汽车行业是典型宏观经济强周期性行业,受收入预期影响较大,3%-5%中枢稳态下波动更甚;同时,固定资产投入较大、边际成本增加较少,在行业拐点时易取得超额收益。2018年行业环比走低、格局分化,企业经历痛苦的内功修炼过程,例如过去依靠高波动尾部客户增长的模式,在2018年下半年已有所改变。诸多企业开始进行应收账款管理,对应尾部客户计提坏账准备或砍掉未来订单,保障健康成长。同时作为高投入行业,2018年收入下滑亦承受了比例更高的折旧摊销,2018年EPS也更为扎实,估值提升是2019年的行业核心逻辑,2020年之后迎来业绩兑现的窗口期。

基于一季报前瞻数据,招商证券认为可从以下四条主线去筛选个股:

主线一:行业一季度预计下滑15%背景下仍有望取得较高增长个股,布局年报一季报确定性,推荐均胜电子(600699.SH)、星宇股份(601799.SH)、潍柴动力(000338.SZ)、比亚迪(002594.SZ),关注宁波华翔(002048.SZ)。

主线二:质地优秀、估值修复空间大、长期投资者可逐步布局的弹性品种,推荐上汽集团(600104.SH)、中鼎股份(000887.SZ)、一汽富维(600742.SH)。

主线三:基建、房地产投资回暖,上半年重卡景气度无虞,推荐重卡产业链潍柴动力、威孚高科(000581.SZ)、中国重汽H(3808.HK)。

主线四;深度布局智能电动,行业存量期、细分成长期个股,推荐比亚迪、均胜电子、道氏技术(300409.SZ)。


2.竣工增速回升带来的需求反转,三主线关注建材行业(中银国际)

中银国际指出,2019年以来,水泥行业价格逐步调整,但总体表现好于市场预期,一方面是2018年密集开工带来的在建项目当前依然对水泥形成较强的需求。另一方面基建补短板推进更进一步加码水泥需求。

中银国际认为,市场参与者通过各种方式变相增加产能豁免限产是不可避免的,价格调整也是不可避免的,2019年的水泥市场更应该关注区域性行情。华北地区表现较为突出。一方面是雄安新区建设推动需求,另一方面是华北地区2019年无新产能投放,对区域水泥价格形成较强的支撑。华中、华南、华东地区2019年以来水泥价格均有不同程度下滑,但上述地区需求总体保持平稳,短期主要的影响因素是天气,华东华南地区长期的阴雨天气对当地水泥企业出货量造成一定程度的影响。

2019年1-2月份竣工增速表现不及预期,竣工面积1.25亿平,同比减少11.88%,2018年底短暂改善后面积增速重新回落。但中银国际认为,2019年上半年竣工增速依然有回升的预期。按照开工竣工的滞后关系,竣工增速基本滞后开工20个月,开工增速启动是在2017年上半年,2018年底本应是竣工启动的时点。另一方面2016-2017年上半年期房销售的高峰期也对竣工形成一定约束,受购房者关注。

最后,2019年以来,房地产行业资金面已经有所改善,一方面体现在地产信托利率的回升另一方面体现在土地成交溢价率的回暖。资金周转有望趋于顺畅。预计竣工面积回升将带动玻璃、管材、家装等板块的需求。

中银国际指出,2月份申万建材指数收盘5,049.88点,月涨幅15.87%,沪深300指数月度涨幅为14.61%,建材板块小幅跑赢大盘。板块整体估值12.45倍PE,2月份估值提升1.72倍。2月份玻璃与后端建材表现较为突出,水泥市场也相对好于预期。2月份建材细分板块全数上涨,其中玻璃、耐火、其他建材板块表现突出,月度涨幅分别为19.78%、19.02%、21.18%;其他板块表现也较好,水泥、管材、玻纤2月份涨幅分别为12.90%、11.89%、12.09%。相关概念板块中雄安新区与PPP、新材料相关概念涨幅可观,均超过20%。

中银国际建议从竣工、原材料下调、内生增长三个主线选股:一是竣工增速释放后,受益装修需求提升的伟星新材(002372.SZ);二是基本面稳健,石化系原料下调后短期内有超预期盈利的建研集团(002398.SZ)、东方雨虹(002271.SZ);三是建议关注企业内生性增长能力较强的坤彩科技(603826.SH)。


3.大硅片产业化临近,半导体设备与材料将长期受益(华创证券)

3月19日,上海新阳公告将持有的上海新昇半导体科技有限公司26.06%股权转让给上海硅产业集团股份有限公司。上海硅产业采用增发股份购买资产的方式进行交易,交易对价为4.82亿元。交易完成后,公司将获得上海硅产业1.47亿股份,仍持有上海新昇1.5%的股权,上海硅产业持有上海新昇股权增加为98.5%。

上海硅产业集团股份有限公司于2016年由国家集成电路产业基金和上海国盛集团共同出资设立。截至2017年12月31日,上海硅产业集团股份有限公司资产总额57.96亿,负债总额21.36亿,净资产36.60亿,2017年全年营收6.94亿。交易标的上海新昇资产总额28.25亿,负债总额20.53亿,2018年前11个月实现营收1.88亿,净利润436万。

华创证券指出,上海新阳此前的公告显示:上海新昇300mm大硅片项目从2017年第二季度已开始向中芯国际等芯片代工企业提供正片进行认证,2017年实现了挡片、陪片、测试片等产品的销售,硅片的认证工作。截至2018年下半年,上海新昇大硅片正片通过了华力微电子、中芯国际的认证,台积电等企业的认证仍在进行中。目前上海新昇仍处于努力实现大硅片正片产业化的阶段。据最新一次公开资料显示,预计2020年底前上海新昇有望实现月产能30万片/月。

目前中国大陆除上海新昇外,中环股份、浙江金瑞泓等公司也陆续公告大硅片扩产规划。其中,中环股份背靠天津市国资委,在半导体硅片领域具备数十年技术积累。截至2018年三季度,中环股份总资产379亿元,净资产154亿元。借助其此前在4、6、8寸片的技术积累,华创证券预计中环股份2018全年半导体材料收入规模有望超过10亿元。此外2018年下半年,中环股份通过非公开发行方式募集资金50亿元,用于投资8~12寸半导体硅片生产线项目,其已有规划显示,远期半导体8寸片及12寸片产能将分别达到105万片/月、60万片/月,若顺利达产中环半导体将成为大陆半导体硅片行业绝对龙头。考虑到中环股份健康的资产状态,以及募集资金后得到改善的现金流状况,技术和资金条件均已成熟,中环股份有望与上海新昇共同引领大硅片国产化时代。

华创证券看好半导体材料及设备板块相关上市公司的长期趋势,推荐标的中环股份(002129.SZ)、北方华创(002371.SZ)、上海新阳(300236.SZ)。


4.国家管网公司落地在即,利好管道工程及设备公司(太平洋证券)

3月19日,中央全面深化改革委员会第七次会议审议通过了《石油天然气管网运营机制改革实施意见》。太平洋证券认为,国家管网公司落地的预期从2018年开始逐渐升温,进入2019年后国家层面及相关各方多次释放信号,目前看落地在即。

根据中石化研究院报告,管网公司成立可以分为三步走:①三桶油旗下资产剥离并重组,根据统计,中石油体系内管道、储运相关总资产约3500亿元,中石化体系内约1300亿元,中海油约1000亿元,如果按照各自资产比例确认在国家管网公司的股权,则粗略估算三者持股比例在3:1:1左右;②引入约50%社会资本;③寻求上市。管道工程及设备公司将直接受益。国家管网公司落地有望消除阻碍前期投资意愿的障碍,加快国内运输储运基础设施投资。

截至2018年末我国天然气+原油+成品油管道实际里程总计为13.31万公里,与《中长期油气管网规划》中提到的2020年16.9万公里的差距为3.6万公里。也即,如果要完成十三五目标,则2019-2020年原油管道、成品油管道、天然气管道里程年均增速必须分别达到5.6%、10.1%、16.1%。

按照干线管网1000万/公里、支线管网400万/公里的总投资测算,假设到2020年新增的3.6万公里管道中有30%为干线管道、70%为支线管道,则对应2018-2020总投资规模2088亿元,其中设备投资(管道、压缩机、阀门等)占比60%-70%,工程建设投资占比约20%。

太平洋证券建议重点关注中油工程(600339.SH)、石化机械(000852.SZ),积极关注杰瑞股份(002353.SZ)、日机密封(300470.SZ)。


5.伊可新成长空间巨大,山大华特有望迎来业绩反转(新时代证券)

山大华特(000915.SZ)主要业务主要包括医药、环保、教育三部分,其中,医药业务来自控股子公司达因药业。达因药业主要产品集中在儿科用药,其中,伊可新及盖笛欣为公司自有产品。2018年以来新生儿数量大幅下滑,但在公司加强医院开拓、渗透率提升的努力下,样本医院销售额并未出现显著下降,特别是1岁以上规格的伊可新,出现了显著增长。

2018年四季度以来,伊可新在全国多地区都出现断货情况,而正常情况下,预计公司此前渠道库存维持在平均2~3个月左右水平,因此,从补库存需求角度,按照伊可新年销售额10亿左右测算,仅补库存需求(按照2~3个月库存水平)就将带来2亿元左右的额外销售收入。

新时代证券认为,当前维生素AD滴剂市场当前渗透率还远未达到饱和,整个市场理论市场容量(出厂价口径)在100亿以上,而伊可新作为维生素AD滴剂领域的绝对霸主品牌,市场占有率超过80%,销售收入也仅10亿元左右,未来依赖渗透率的提升和1岁以上规格推广占比提升,未来收入成长空间巨大。

值得注意的是,通过预收款项指标可以看出,2018年中报以来,公司预收款项开始攀升,2018年三季度,公司预收款项已经达到2亿。新时代证券判断,除了来自教育业务的不超过5000万左右的预收款,剩余部分超过1.5亿预收款主要来自达因药业的伊可新,而这部分对应的销售显然还未确认收入,预计随着伊可新恢复供货将会陆续确认收入。随着伊可新终端价大幅提升,预计公司出厂价提价幅度在5%~10%,扣除医院端销售,5%~10%出厂价提价幅度为公司带来额外3000~6000万左右净利润。

2018年2月,公司受让了达因药业总经理杨杰持有的达因药业1.74%股权,为公司进一步收购达因药业股权,打开了预期和通路。2018年5月,中央全面深化改革委员会通过《高等学校所属企业体制改革的指导意见》,一旦公司更换更加有效率的股东,整个公司包括达因药业的机制有望进一步理顺。

新时代证券表示,当前股价对应2019~2020年PE分别为18/15倍,PEG显著小于1,考虑到公司在新生儿和儿科用药领域具有绝对优势,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

 

 

责编:周毅

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