港股一季度跑输A股，后来居上还有机会吗？

2019年一季度收官，港股交出了累计涨幅12.4%的成绩单。港股从1月的25000点左右起步，到4月2日恒生指数报收29624.67点，离30000点大关仅需要1.27%的涨幅。

放眼全球股市，这个成绩可以说可圈可点。不过对比领涨全球的A股，上证指数一季度上涨23.93%，A股的出色表现对港股来说可谓是“对比产生伤害”。

今年港股对比A股来说谁的配置价值更大？港股今年还有后来居上的机会吗？近日，一季度QDII普通股票型基金冠军、南方香港优选基金经理毕凯在接受第一财经记者采访时表示，目前从价值的角度，港股的价值吸引力更强，现在恒生指数动态市盈率在11.06倍，国企指数动态市盈率9.91倍，从估值角度来讲，港股整体估值水平仍低于历史中枢，横向比肯定比全球其他市场都要便宜，港股市场中可配置的优质公司还是比较多。

不过，也有部分沪深港基金经理认为，从全年来看港股的配置价值不及A股。深圳某大型公募研究部负责人认为，港股的特征是A股基本面和全球流动性兼具，从基本面来看并没有形成太好的支撑；从全球流动性来看，如果海外市场出现调整，港股会比A股受影响更严重，因此对港股比对A股更加谨慎。

买港股还是买A股？

经历了去年的大幅杀估值，2019年一季度港股和A股都在进行明显的估值修复过程。

从滚动市盈率的变化来看，2019年1月2日恒生指数PE-TTM在9.32倍，截至4月2日回升至11.06倍；同期上证指数从10.85倍修复到14.03倍，沪深300从10.09修复到13倍，中小板指从18.76修复到27.5倍，创业板指从27.89修复到55.9倍，反弹幅度均明显高于港股。

毕凯认为，从沪港通开通的这三年可以看到港股和A股之间的相关性明显变强，过去几年两地市场的表现是同向的。今年港股市场的涨幅跟A股比相对落后一些，个人认为最主要的原因，如果目前是牛市也是处于第一阶段，这个阶段最典型的特点就是超跌反弹，即估值杀到极致之后的估值修复行情。今年到目前为止全球特征也一样，都是跌得多的市场涨得多，跌得多的板块涨得最多。去年A股的调整更厉害，A股的反弹也会更强。

因此，毕凯认为当前从价值角度港股更具优势。另外从资金面来看，如果国内资金面维持比较宽松的状态，牛市得以延续的话，未来资金外溢效应会逐步体现出来。“从最近一段时间可以看出，南下资金之前是持续流出港股市场，现在A股涨幅比较大之后，后期进入市场的资金有一定的风险意识，会找有补涨空间的机会，最近一周可以明显看到南下资金开始流入港股市场。”毕凯称。

从港股通情况来看，进入3月以来南下资金明显活跃，WIND数据显示，上周南下资金净买入71.52亿元，3月南下资金总计净买入206.41亿元，对比1、2月的净流出情况大幅回暖，也成为近一年来南下资金净买入最高的月份。

展望后市，毕凯认为震荡向上的行情更可能出现。市场整体估值修复阶段已经基本结束，未来随着不同行业基本面的分化，会导致个股分化更明显。市场目前还是没热起来，个人投资者整体是净赎回状态，如果是因为其他投资渠道导致国内很多流动性没地方去。假如最后股市真正突破了赚钱效应的临界值，变成实质性牛市，港股涨幅未必会落后于A股，我们看2017年就是这种状况。

后市港股怎么买？

对于当前港股的优势机会，毕凯表示关注两个方面，一是选高股息、低估值的行业龙头公司，最主要的判断还是认为未来一到两年甚至更长时间全球都是低息环境，未来债券的收益率可能长期维持在低位，估值会优先修复一些分红比较好的公司。

二是泛5G投资，最主要的依据还是认为移动互联网的周期已经比较明确地结束了，如果原有成长股增速放缓，市场会去寻找新的成长类主题，现在比较明确的板块的只有两个：光伏和5G相关产业。尽管5G相关产业实际推进没有那么快，但很多公司只要能让市场相信未来有好的增长空间，估值就会比较早体现出来。

前述深圳公募研究部负责人对记者表示，港股仍然有一些可以关注的内容，一是可以买A股没有的产业或个股，比如腾讯等；二是A+H股中会优先买H股。

不过，也有一些沪深港基金经理对后市港股的配置更偏谨慎。深圳一位绩优基金经理对记者表示，港股目前估值相对是便宜的，不过后续加仓还需要等待更好的时机。

“港股主要以海外机构投资者为主，他们更加关注公司基本面，对于很多港股通标的来说，这些内地赴港上市的公司今年总体还处在下行阶段，对基本面还没有形成太好的支撑。另外，美股当前处于历史高位，比较担心美股如果出现大幅调整会对港股后市造成拖累。”该基金经理表示。

来自海外的风险基本是关注港股的基金经理们最大的担忧，毕凯认为，欧美刺激政策基本进入稳定期，现在整体还是靠宽松支撑的弱经济增长环境。如果没有刺激，比较担心未来一段时间有可能在新兴市场和欧洲出现经济基本面的问题，再传染到其他市场。

“靠货币政策的刺激不足以熨平经济周期。我们这一轮经济走了十年，还没有出现过危机，正常来讲差不多到了悬崖边。但现在政策比较聪明，一看经济数据不好就不加息了，长期宽松的状态能帮我们的经济撑多久？这是要边走边看的，很难给出明确答案，但这也是我们最需要关注的风险，因为国内目前面临的政策风险相对可控。”毕凯表示。

不过，近日美联储宣布维持利率在2.25%~2.50%不变，并暗示今年不会再加息。与3个月前的主流预测相比，美联储出现了明显的鸽派转变，甚至下一步有部分预测美联储会降息，这对港股等新兴市场无疑是利好消息。