1600亿逆回购和2000亿MLF背后透露哪些信号？

4月17日，在央行减额续作MLF（中期借贷便利）和连续开展逆回购操作下，短期资金利率走势分化，隔夜资金受到追捧，利率一度创出2015年以来新高，并出现与7天利率倒挂的局面。

截至发稿，DR001（银行间隔夜质押式回购）加权平均利率报2.98%，较前期逾3%的高位有所回落；DR007（银行间7天质押式回购）则在连续上涨后出现回降，加权平均利率报2.72%，两者倒挂将近30个基点。

隔夜资金利率的上涨反映了短期资金面的紧张，但并不能代表资金市场的整体趋势。中国民生银行研究员温彬对第一财经表示，资金市场的波动或因央行今日的小幅净回笼，“下阶段央行会进行资金长短期限结构的调整，以保持市场利率的平稳。”

值得注意的是，今日有3665亿元的MLF到期，此前市场就央行将如何操作以进行对冲开展了诸多讨论。时至今日，已有答案。据央行公告称，4月17日，为维护银行体系流动性合理充裕，根据流动性需求的期限结构，开展逆回购操作1600亿元，同时开展MLF操作2000亿元。

据悉，开展的逆回购操作期限为7天，中标利率为2.55%；MLF操作期限为1年，操作利率为3.3%，利率均与前值持平。两者合计对冲到期的3665亿元MLF后，实现65亿元的净回笼。

减量续作和逆回购的结合使用显示了央行操作不同以往的结构性差异，而这差异的背后则体现了央行货币操作趋势的微调。温彬称，考虑到宏观基本面、央行货币政策的倾向以及市场整体的流动性，可能不需要全额续作MLF来进行对冲，而是长短结合，进行一部分的短期投放，在保证市场整体流动性的基础上，对其进行结构性的调整。

除此，还需讨论的是为什么没有用TMLF来进行对冲？温彬称，主要因素有两个，一是目前银行在信贷结构方面都已经加大了对民企、小微的贷款规模，货币政策的传导机制正在打通，进而对“TMLF”的需求降低；二是考虑到经济回暖、通胀上行压力的仍存等因素，央行需保持货币政策利率的稳定，因此并未使用低利率的特麻辣粉来引导市场预期。

温彬还称，根据央行今日的操作以及国家统计局公布的一季度数据分析，下一阶段，央行降准，包括定向降准的概率正在下降。“央行可能更多的还是通过公开市场操作，削峰填谷，保持这个流动性总体稳定和市场利率基本平稳。”

此外，日前央行货币政策委员会2019年第一季度例会也重提“把好货币供给总闸门”，有多位业内人士分析称，这体现了货币政策往偏紧方向的调整，而再反观央行近两日在公开市场的操作，市场对央行4月降准的预期进一步降低。

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，短端利率波动的加大和央行在公开市场中有节制地投放，都释放出货币政策微调的信号。而针对央行是否降准的问题，他认为，降不降准，6月可能会明朗。因为6月与7月MLF的到期量合计将达到约1.35万亿元，届时MLF到期规模之大可能需要通过降准来予以对冲。（实习记者杨瑷竹对本文亦有贡献）