告别“无脑打新”，科创板网下配售优先头部机构

首批7只科创板基金已于4月22日拿到批文，最快本周五第一只科创板基金将开启发售。分食科创板“蛋糕”，打新成为必不可少的一部分。

不过，科创板网下发行主要面向券商、基金公司、私募等机构投资者询价，个人投资者无法参与网下打新。

“我们肯定会参与打新，同时我们更愿意长期持有，伴随好公司成长，去获得相应的收益。”一位公募科创板基金拟任基金经理对第一财经记者说，“我们这个就只销售一天，10亿的比例配售”。

除了公募基金，私募基金也不会放过这一增量机会。日前一份《科创板首次公开发行股票网下投资者自律管理办法（征求意见稿）》（简称《办法》）在业内流传，文件拟对网下投资者参与科创板IPO网下询价和申购业务进行规范。

一位私募基金人士透露，目前他所在的机构也接受到了征求意见稿，正在整理回复过程中。

向头部机构集中

“《办法》细则还没出来，但从目前的理解来看，在管理总规模和产品存续期上就已经“拒绝”了绝大部分私募管理人。将大幅缩减网下打新参与者数量，有望提升配售比例。”好买基金研究中心研究员雷昕向记者表示。

《办法》内容覆盖了投资者范围、私募基金条件、网下投资者产品注册、主承销商推荐责任、网下投资者内控要求、询价报价缴款具体操作规则，以及出现违规的自律惩罚举措等。

《办法》共23条，其中对私募基金设置参与门槛，应符合的条件之一是，具备一定的资产管理实力：私募基金管理人基金管理总规模连续2个季度10亿元以上，且管理的产品中至少有一只存续期2年以上的产品；申请注册的私募基金产品规模应为6000万以上，且委托第三方托管人独立托管基金资产。

“这个要求之下，能够打新的私募肯定是向头部机构集中的。”北京一位并购重组人士表示。

统计显示，截至目前在中基协备案的私募证券基金，连续两个季度管理规模在10亿以上的约有300家，在全部9385家中占比仅约3.2%。

星石投资认为，《科创板首次公开发行股票网下投资者自律管理办法（征求意见稿）》中对于私募基金打新的条件，一定意义上排除了实力弱、不规范的私募，尽量保障投资者的机构化。

“只要符合FOF和MOM规定的私募管理人应该是可以参与科创板打新的，但不排除在明确规定下来后对于一些特殊结构提出更高的穿透要求。”雷昕分析。

“科创板试点注册制，并在上市标准方面弱化盈利性指标的限制，更加关注上市企业的成长性，能够预期，科创板落地之后，投资风险会大于主板。因此参与私募需要具备一定的投研实力和科技板块研究能力，应该更加关注投资标的的成长性、技术优势、未来的发展潜力，赚企业成长的钱。”星石投资表示。

相较而言，公募基金作为A类投资人，在网下打新中具有更加明确的优势，并且公募基金的投研优势也在定价中处于先机。

4月26日起，首批7只科创板基金将开始正式发售，每只均限额10亿。

“科创板的推出有望把资源匹配到最有效率、最有竞争力的公司上面去，这种背景下有望提升整体的ROE，科创板对投资人的回报也有非常正面的影响。”上述公募科创板拟任基金经理称。

打新不再全无风险

与主板打新不同的是，科创板网下发行比例比主板网下发行比例提高10%。发行总股本不超过4亿股的，网下初始发行比例由60%提升至70%；公开发行后总股本超过4亿股或者发行人尚未盈利的，网下初始发行比例由70%提升至80%。

由此可见，科创板打新明显倾向成熟机构投资者，网下配售直接将个人投资者拦在门外，但机构参与新股网下配售的难度事实上有所提高。

多位受访人士表示，科创板新股发行定价，采用更加市场化的网下询价机制，不受23倍市盈率的限制，也不排除破发可能，打新将不再是无风险收益。

雷昕认为，和目前A股打新相比，科创板打新网下配售比例上升从10%到60%，定价难度的上升也会导致网下配售比例上升；另外，新股的收益率可能改变，2018年新股平均开板收益率超过200%，但科创板没有23倍市盈率隐形天花板的限制，预计很难达到该水平。

“打新收益与IPO融资规模、网下配售比例、每家获配比例、新股收益率以及对应的基金规模均有关。”上述研究科创板打新的机构人士表示，一方面科创板采取完全市场化定价方式，申报价格难度上升，定价能力较弱的机构可能无法入围；另一方面，科创板上市前五日不设涨跌停限制，上市初期不确定性大大增加。

好买基金研究中心也对打新基金的收益做出测算：假设科创板新股上市后涨幅达到100%，预计2亿规模的公募基金打新能带来7.5%的收益，而1亿规模的私募基金打新能带来5.4%的收益。

测算显示，当私募基金规模为6000万时，如果融资规模为400亿，上市后涨幅为60%时，基金的打新收益率为3.6%；当融资规模提高到800亿，上市后涨幅同样为60%时，基金的打新收益变为7.2%。

若是A类的公募基金且规模为1个亿，如果融资规模为400亿，上市后涨幅为60%时，基金的打新收益率为2.16%；当融资规模提高到800亿，上市后涨幅同样为60%时，基金的打新收益变为4.32%。

雷昕认为，具有主动定价能力的战略配售基金和参与网下打新的机构将在制度红利中挖掘到市场机会。

“打新会参与，同样更愿意长期持有。”在上述公募科创板基金拟任基金经理看来，打新是一方面，更重要的是寻找战略的标的，包括空间、竞争、成长性、市场预期等，尤为关注管理层和盈利模式。

“另外我们会关注什么特质的公司能够成为最后的赢家，然后就是定价，盈利的公司怎么估值，不盈利的公司怎么估值等。”他进一步表示。