逆周期调节因子持续加码，人民币企稳6.9

在央行持续进行逆周期调节，以及外汇主管部门高层喊话之后，人民币汇率有所企稳。

5月20日，在岸人民币对美元官方收盘价报6.9141，较上一交易日微跌3点，离岸人民币对美元截稿时交投于6.94附近。

“根据模型测算，今天逆周期因子继续发挥作用，而且幅度超出了模型测算的幅度，约达200～300点，短期维稳的信号作用强烈。”某外资行外汇策略师对第一财经记者表示。交易员也普遍对记者反映，短期美国经济数据仍较好、美元抛售的催化剂缺失；6～8月将迎来境外上市的中国企业派息高峰，可能提前卖出人民币而买入外汇为此做准备。鉴于中期压力仍存，预计央行的逆周期调节措施将继续发挥作用。

民生证券首席宏观分析师解运亮对第一财经记者表示，央行强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。“我们认为，这表明央行不会采取大幅贬值的方法来对冲外部影响。同时，若短期内人民币贬值压力持续加大，不排除央行会采取再次上调远期售汇风险准备金率等措施来稳汇率。”

不过，对于人民币汇率短期较大波动，事实上，早前社科院学部委员余永定也曾表示，不必过度关注“7”这一点位，6.9和7.1并没有实质区别。

人民币汇率稳在6.9

5月20日，在岸人民币对美元早盘上涨，一度收复6.9关口，开盘报6.8975；离岸人民币一度升破6.93。人民币对美元中间价调贬129点报6.8988，上一交易日中间价报6.8859。

午盘后，人民币对美元小幅走弱，在岸、离岸人民币对美元再度回到6.91、6.94的水平，与上周五的点位基本持平。其中，截至16：30，在岸人民币对美元官方收盘价报6.9141，较上一交易日官方收盘价下跌3点，较上一交易日夜盘收盘价涨47点。

上述交易员对第一财经记者表示，“由于逆周期因子调节幅度大于预期，市场明显感受到央行释放的信号，今天交易仍然算是平稳。”据悉，5月14日，逆周期因子的调节幅度也较大，达到近400点。

上周五（5月17日），某外资行外汇交易主管对记者提及，当日明显发现有中资大行开始释放美元流动性（抛美元）来维持人民币稳定。不过，一年来，央行基本退出了常态化干预。5月20日，上述干预迹象并不明显。

值得注意的是，衡量离岸人民币流动性的关键指标——离岸人民币香港银行同业拆息(CNH HIBOR)周一显示：主要期限利率全线上行；其中隔夜涨7个基点至2.18117%，创5月14日以来新高。一周期HIBOR亦涨24个基点至2.81012%，一年期HIBOR升11个基点至3.68833%，脱离一周低点。

过往，央行曾通过收紧流动性来打击空头借人民币来做空的成本，但当前HIBOR点位较之当时双位数的水平仍相差很远，近一年来，央行并不愿过度干预离岸市场流动性。

除了逆周期因子，5月15日，离岸央票也继去年11月和今年2月之后第三度发行。当日午间，央行公告称，在香港成功发行了两期人民币央行票据，其中3个月期和1年期各100亿元，中标利率分别为3.00%和3.10%。这既是维持央票发行的连续性，也释放一种稳定信号。不乏机构预计，不排除下一季度继续发行新一期央票的可能性。

余永定此前在接受第一财经记者专访时则表示，其实对于“7”这一关口，无需过度关注，6.9和7.1并无实质差别。鉴于中国经济具备韧性、政策工具充分，只要央行继续保持跨境资金流动管理（不应过快开放资本账户），并不用担心人民币会过度贬值。

逆周期调节措施料持续

就短期而言，人民币仍暂时承压，机构也认为，逆周期调节措施将持续。

5月19日晚，央行副行长、国家外汇局局长潘功胜表示，完全有基础、有信心、有能力保持外汇市场稳定运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

潘功胜称，我国经济金融的稳健运行，为外汇市场和人民币汇率保持合理稳定提供了有力的基本面支撑。今年以来，我国外汇市场运行平稳，境外资本流入增多，外汇储备稳中有升，外汇市场预期总体稳定。他还特别提到，“（央行）近年来在应对外汇市场波动方面，积累了丰富的经验和充足的政策工具，根据形势变化将采取必要的逆周期调节措施，加强宏观审慎管理。打击外汇市场的违法违规行为，维护外汇市场的良性秩序。”

交银金融研究中心高级研究员刘健对记者表示，外部不确定性的负面情绪有所消化，多空双方对未来汇率走势预期分化，预计人民币对美元汇率有望基本稳定。

近期美元无大幅上升动力，上周美元指数稳步攀升，并再度突破98关口，目前则稳于98。不过，“派息高峰”可能是人民币面临的压力点。因为在境外上市的中国企业即将迎来派息高峰，可能提前卖出人民币而买入外汇为此做准备。有媒体测算，在境外上市的中国企业6～8月期间需要为支付188亿美元股息提供资金，派息高峰将在7月到来。

就企业层面而言，考虑到外汇风险，继续进行“锁汇”的企业增加。“对于那些有美元等外币收入的企业客户，目前还没锁定的回款都会准备通过外汇远期来锁定风险，但目前一年期远期的价格仍维持在6.92左右（即企业在锁定外汇风险后，一年后1美元将可换回6.92元人民币），对企业来说，这一位置可能仍然偏低。”某股份行对公客户经理对第一财经记者表示。不过他也提及，多数公司的财务总监都会选择部分锁汇，而且比起外汇期权，更倾向于做风险更低的外汇远期。

美元居高难下但见顶趋势不变

当前，人民币面临的风险主要在于美元上涨以及自身的抛售压力。就美元而言，其实主流机构普遍认为其见顶的趋势明显，但由于避险情绪强烈、欧洲经济不振，因此美元沦为“矮子里的将军”。不过，美元的持续强势并不利于美国企业的利润。

从对美元指数影响最大的欧元来看，近期仍将以震荡为主。嘉盛集团中国外汇分析师黄俊对记者表示，近期美国5月密歇根大学消费者信心指数升至102.4，创下15年以来新高；美国新屋开工总数年化为123.5万户，高于前值113.9万户；但是零售数据并不理想，美国4月零售意外下滑0.2%，不及预期的增长0.2%。“在美国部分经济数据利好的影响下，欧元并未出现预期中的上涨，仍是延续前期局势再次震荡。本周欧元以震荡思路看行情，仍有望触底并反弹，重点关注1.1150前期支撑位附近。”黄俊称。

刘建对记者称，本周四（5月23日）前后，美联储将公布5月政策会议纪要，欧洲议会选举正式拉开序幕，美元指数可能继续小幅升值，关注前期高点98.3的位置。

黄俊认为，从技术走势看，美元对非美元货币的见顶趋势较为明显，但由于不确定性的存在，加之在美联储转为鸽派的同时，全球多数央行都同步转鸽，因此美元缺乏走弱的催化剂。

当前，不可忽视的一点在于，机构认为各界似乎略微高估了美国经济和股市的韧性，强美元并非利多因素。渣打全球宏观策略主管罗伯逊（Eric Robertsen）对记者称，可能由于净出口占经济增长的比例相对较小，美国看似是一个相对封闭的经济体，但构成美国股票市场的公司有50％以上的收入来自国外，所以股市非常“开放”。“尽管美国经济仍然较为强劲，扩张周期也没有这么快结束，但随着美元同比上涨大约7%，标普500指数公司面临的收入风险也在攀升。”罗伯逊表示。

尽管各界认为中国依赖对美国企业的出口，但事实上美国企业对中国的收入敞口更大（尤其是上市公司）。此前MSCI就撰文提及，“MSCI美国指数成份股5.1%的收入来自中国，而MSCI中国指数成份股仅有2.8%的收入来自美国。”