降息稳了？鲍威尔：将采取适当行动维持经济扩张

周二美联储主席鲍威尔亮相芝加哥联储举办的“Fed Listens”活动，就货币政策策略、工具与沟通机制发表讲话。鲍威尔称美联储将采取适当措施维持经济持续扩张，受此影响，美国三大股指盘中小幅拉升，临近午盘，道指大涨超400点，纳指涨幅超2%，

鲍威尔：低通胀风险大

在讲话伊始，鲍威尔首先谈到了贸易形势的问题，认为尚不知晓争议何时能解决。但美联储正在密切关注事态发展对美国经济前景的影响，并将一如既往地采取适当行动，以维持经济增长和劳动力市场强劲，使得通胀率接近2%目标。

美联储正面临一个充满挑战的环境，这一切并不是全新的。早在1999年，美联储曾主办了题为“低通胀环境下的货币政策（Monetary Policy in a Low Inflation Environment）”的会议。与会者讨论了低通胀带来的许多问题。特别是，如果利率降到所谓的有效利率下限（ELB）后，央行可能会使用一些何种非常规工具来支持经济。当时日本央行正在与ELB展开斗争，而对美国而言这一问题似乎遥不可及，以至于参加会议的人都不会预料到10年后那场席卷全球的金融危机。

鲍威尔称，如果下一次政策利率再次逼近ELB，这并不令人惊讶。有了金融危机的痛苦经验，美联储知晓ELB将带来的挑战，我们的职责是采取适当措施让经济处于最佳状态。如今美国经济持续扩张，就业市场健康，通胀低而稳定，是讨论相关议题的良好时机。

1999年，美国经济扩张到了第八年，核心通胀率为1.4%，失业率为4.1%，与现在的状况非常类似。经济学家对菲利普斯曲线趋平、自然失业率水平和生产力增长率等数据矛盾感到困惑，这也是现阶段遇到的重要议题。不同的是，当时美国的基准利率为5.2%，距离ELB有20次降息的空间（按每次25bp），从那时起长期中性利率预期一度下跌2-3%，而低利率和低通胀在经济下行时使得利率跌向ELB的可能性更高。

过去十年的经验表明，ELB可能会带来高失业率、低经济增速甚至衰退。经济疲软会给通胀带来了下行压力，这将推升实际利率并加剧对持续就业增长的冲击。随着时间的流逝，通胀对资源利用率趋紧的敏感度大幅降低，这种“脱敏性”虽然会在失业率走高时避免通缩，但也意味着最终需要更高程度的劳动力市场趋紧才能令通胀重回目标。

政策利率接近ELB已经成为货币政策面临的最大问题，当名义利率在4%或5%时，通胀的小幅波动对ELB的影响不大。现在却有所不同，核心通胀率持续低于2%，这种情况持续下去可能会迫使利率逼近ELB的水平。FOMC正在认真观察通胀缺口对通胀预期的影响，评估政策的潜在变化，并强化2%通胀目标的可信度。

鲍威尔还表示，利率中值预测就相当于强调如果经济按预期发展，FOMC应该如何决策，然而我们生活在经济基础结构频繁变化的时代。美联储利率预测的“点阵图”分散了人们对美联储将如何应对意外事件的注意力。在不确定时期，美联储利率预测中值最好被认为是“可能性最小”的结果。

美联储二三把手态度转向

伴随着经济数据疲软和通胀低迷，美联储内部开始出现呼吁降息的声音。4日，圣路易斯联储主席布拉德表示，美联储“可能很快就会有理由”下调基准利率。

布拉德认为美联储面临的环境是，未来经济增速放缓，而由于受到国际形势的不确定性，下行风险比预期更大。同时通胀预期低于美联储设定目标，而美国国债收益率曲线倒挂发出的信号则似乎表明，当前的政策利率被设定在了高到不合适的水平。“下调政策利率可能有助于将通胀和通胀预期重新调整到符合2%的目标。”布拉德说道，

在布拉德之前，美联储副主席克拉里达也在降息问题上有所“松口”，他在上月30日表示，美联储正密切关注下行风险，如果风险对经济前景形成实质威胁，将成为后续宽松政策的考虑因素。全球经济前景低于2018年秋季的评估，正关注美债收益率曲线倒挂现象。而在今天的“Fed Listens”活动中，克拉里达再次重申，如果经济增长低于预期或潜在通胀低于预期，将采取适当政策。此外美联储三把手，纽约联储主席威廉姆斯也在最新表态中认为美联储必须“在通货紧缩或者严重衰退威胁下”降息。

摩根大通首席美国经济学家费罗利（Michael Feroli）表示，美国经济正受到贸易形势负面影响，这将迫使美联储重新采取宽松货币政策，9月和12月是潜在的降息时点。同时我们认为未来几个月美债收益率还会进一步下降。

芝商所CME利率观察工具FedWatch显示，美联储6月降息的概率为20.8%，7月降息的概率升至58.5%，9月前降息的概率为87%，年内降息两次及以上的概率为80.3%。美国银行利率策略负责人卡巴纳（Mark Cabana）表示，市场越来越相信美联储将会降息。只不过是什么时候降和降多少的问题。