不光7月降息概率超过85%，美联储还在讨论如何设计下一轮QE

美联储正在为两周后的议息会议做最后的准备，FOMC票委们则在货币政策问题上面临艰难抉择。

就在一个月前，美联储主席鲍威尔一直在淡化降息的预期，9月结束缩表年内按兵不动成为了市场的一致共识。然而，贸易形势的转变及全球经济前景黯淡令美联储的态度产生了动摇。

下周起，美联储将按惯例进入静默期，官员们需要考虑触发降息的条件是什么？是否需要更多数据的支撑？以及如何和外界沟通最新的货币政策计划和意图。

制造业疲软传导至就业

美联储公布的5月经济展望调查报告褐皮书显示，虽然美国经济依然在温和扩张，部分地区制造业活动出现了放缓迹象，同时贸易不确定性正在影响商业投资，关税问题成为企业最大的关切。

近期的数据表明美国制造业正面临严峻挑战。美国4月耐用品订单和工业产出环比下滑超预期，5月制造业PMI终值录得50.5，创2009年9月以来新低，其中新订单指数为49.6，为2009年8月以来首次陷入萎缩区间；美国供应管理学会（ISM）5月制造业指数为52.1，创2016年10月以来新低。

制造业的疲软开始对就业市场产生影响，美国5月新增非农就业人数仅7.5万人，不及市场预期的一半，其中制造业用工人数几乎零增长。

摩根大通首席美国经济学家费罗利（Michael Feroli）表示，从数据看美国就业增长步伐明显放慢，这与贸易形势有一定关系。

而美债收益率曲线继续呈现投资者对于美国经济衰退的担忧。10年国债收益率本周继续跌向2%的重要心理关口，3月期与10年期美债24个基点（bp）的“倒挂”程度依然处于2007年以来高位。对利率前景敏感的2年期美国国债收益率收报1.851%，创18个月新低，与纽约联储最新公布的有效联邦基金利率（EFFR）2.37%差距维持在52个基点，也就是两次降息的空间。

芝商所CME利率观察工具FedWatch显示，交易员预计美联储在7月31日宣布降息概率85.2%，12月前降息3次的概率升至53%。

瑞银资管首席宏观策略师布朗（Evan Brown）表示，经济状况转冷的趋势短期内或难以扭转，美联储7月或9月降息已经是大概率事件。

押注降息的“美联储看跌期权（Fed put）”已卷土重来，贝莱德的全球固定收益首席投资官里德尔（Rick Rieder）认为，劳动力市场波动和贸易不确定性为美联储降息打开了空间，预计未来几个月美联储可能降息50基点。

美联储正放弃“耐心”立场

在圣路易斯联储主席布拉德率先明确表示希望下调基准利率后，美联储内部有关必要情况下调整货币政策的论调开始出现。

美联储主席鲍威尔本周出席芝加哥联储举办的“Fed Listens”活动时的表态被广泛视为政策转向的关键信号。他表示美联储正在密切关注贸易形势发展对美国经济前景的影响，并考虑采取适当行动以维持经济增长和劳动力市场强劲，使通胀率接近2%目标。

美联储副主席克拉里达和理事布莱纳德也在随后的讲话中表达了对贸易相关风险的关注。与之形成对比的是，就在5月前两周，几乎所有发表公开讲话的美联储官员观点都是美联储将按兵不动，耐心观察经济数据的变化。

美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯的表态引起关注，他认为美联储应准备好调整对经济形势的看法，未来的经济前景充满不确定性，这也是市场正在传递的信息，美债收益率曲线强烈地暗示短期利率将下降。持续的低通胀将会形成恶性循环，强烈的下行预期将进一步拖累短期通胀表现，留给央行的政策选择余地也越来越小。

目前市场普遍预期美联储将在接下来的议息会议上讨论降息，但本月更倾向于按兵不动。分析认为美联储希望避免过早采取行动而影响后续政策灵活性，因为目前联邦基金利率水平仍处于历史低位。六月末在日本举行的二十国集团（G20）峰会上各方能否通过谈判缓解持续紧张的经贸形势，将是决定美联储是否降息的重要因素。

同时美联储需要警惕降息过慢可能发生的“副作用”，美联储副主席克拉里达曾提及1998年美联储的利息“三连降”，称这是美联储应对经济冲击的政策行动参考。在1998年亚洲金融危机爆发的初期，美联储一直不动声色。随后俄罗斯爆发债务危机，全球恐慌情绪蔓延，金融市场一片风声鹤唳，直到当年9月美联储才被迫选择降息。

政策框架讨论涉及QE

同时，相关人士还对美联储当前的货币政策框架调整进行了讨论，相关政策评估预计在2020年上半年完成。未来新政策框架可能将目标瞄准提振就业市场、同时鼓励更高的通胀，并将美联储庞大资产负债表视为其常态工具组合之一。

美联储的职责是实现充分就业和价格稳定的目标，而在现有的政策框架下，虽然失业率回到了1969年以来的低位，通胀却长时间无法达到2%的目标，这也意味着如果未来美国经济出现明显下滑甚至衰退，当前的货币政策框架很难胜任刺激经济的功能。

鲍威尔提到了1999年美联储举办的“低通胀环境下的货币政策”的会议。认为现在的经济环境与当时类似 ，中性利率与通胀预期相互牵制，政策利率接近有效利率下限（ELB）已经成为货币政策面临的最大问题。FOMC正在认真观察通胀缺口对通胀预期的影响，评估政策的潜在变化，并强化2%通胀目标的可信度。如果利率降到ELB的水平，可能会使用一些非常规工具来支持经济。

目前，下一轮资产购买计划QE已经被纳入讨论范围，相关的议题包括，当基准利率像十年前那样降至零，是否需要再跟进大规模购债计划？规则如何制定？是否需要事先承诺购买规模以保证长期利率保持在目标水平？

部分美联储官员认为，下一次购债规模可能会超过十年前的3.5万亿美元，希望通过更强有力的政策或者明确量化宽松的规则，以便让投资者对美联储政策预期有清晰的认识。