美国市场的走势,上周主导了全球风险资产的悲欢,动荡的态势依旧,不过气氛有明显的改善。上上周美债出现了4年来最大的资金流入,上周债市情绪依然高扬,股市接力向上,走出去年11月以来的最大单周升幅。
几个故事需要注意:
美联储主席鲍威尔强调贸易形势带来了经济不确定性,声言要保卫增长,暗示不久利率下调;
美国五月份非农就业人数大大低过分析员的预测,时薪增长放缓;美国在周末与墨西哥达成共识,押后启动关税壁垒措施;
科技巨头在制裁中国5G公司上态度出现松动;
欧洲央行披露定向长期再融资操作(TLTRO)宽松的细节,暗示政策会进一步放松;
特雷莎·梅辞去保守党领袖一职,党内的角逐白炽化。
在这种形势下,全球股市、债市走好,美元汇率回落。沙特声称延长原油产能缩减,油价变化不大。黄金继续起避险天堂功能,连涨七日企稳1330。
美国五月份就业仅仅增加了75K,远远低过分析员的预测中位数175K,之前两个月的数字也被下方修正了75K。时薪增长环比增0.2%,逊于预期的0.3%。这组数字很不理想,服务业就业情况全面恶化,制造业也出现了弱化。数据公布之后,利率期货市场显示7月美联储减息的概率飙升至85%,美债大涨,两年期国债利率急跌。非农数字非常波动,而且常常有大幅修正,所以一个月的数字未必足以判断方向。
不过,美国企业投资情绪在恶化确是不争的事实,太平洋两岸的纠纷对全球经济前景带来颇大的不确定性。目前需要做出的判断是,美国究竟会迅速跌入衰退还是温和增长放缓。从来自美国的最新调查数据看,受访者对前景的判断正在出现跳水式恶化,但是经济数据的恶化幅度就比较温和。
有人认为民调类数据更具有前瞻性,因此认定经济衰退已经在地平线升起,另外一些人则认为,民调类数据受到情绪的影响较大,而贸易纠纷的前景尚未明朗,对美国经济的冲击力度也不清楚,因此衰退暂时并非必然。笔者属于后者阵营,美国经济的确在失速中,但是会否坠入衰退则仍受诸多不确定因素的影响,目前看来并非必然。
基于此,笔者认为美联储即将开始的减息举措属于买保险性质,估计减息1~2次后停手观察的机会较大。估计6月例会上行动太仓促,不过公开市场委员会会后声明的言辞会相当鸽派,为7月降息做准备。
欧洲央行去年年底才结束量化宽松(QE)计划,相信现在已经后悔了。通货膨胀在5月跌到1.2%,远远低于政策目标2%,市场担心通缩心理下消费和投资受到影响。在欧洲中央银行(ECB)上周的会议上,利率如预期未作调整,但是“下一个利率动作更可能向下而不是向上”的讯号被释放了出来。
欧洲货币当局这次将精力主要放在流动性机制TLTRO的新细节上,但是欧央行行长德拉吉再次坚定地宣布不惜动用工具箱中的任何政策工具,务求带起通胀预期。欧洲的经济形势比美中日都恶劣,但是政策限制更多。
首先,欧洲经济的龙头德国对出口依赖度极高,全球贸易阴霾密布之时投资积极性一定不高。
其次,欧洲在经济恢复增长的时候没有对利率回调,目前几乎没有减息的空间。
再者,德拉吉10月离任,最有可能接任的德国行长对非常规刺激的热衷程度不高,让目前ECB不敢有大动作。
德拉吉发出一系列不惜一切代价救经济的言辞,可用的手段却相当有限,效果更有限。相对而言,不少国家在财政政策上应该有放松的空间,在结构改革上却不能一拖再拖了。
本周数据焦点:中国的信贷融资数据和美国的核心CPI数据。
(作者系瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问,中国首席经济学家论坛理事)
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中国可借鉴美日经验与教训,加大宏观政策力度,加强货币与财政政策的配合,重点支持消费,推动经济走出低通胀。
若未来无金融危机或贸易冲突等影响较深远的内外部意外冲击,预计此轮美联储将参考格林斯潘渐进式预防性降息,降息将较为谨慎且缓慢,预计今年或仅降息1-2次。若美国经济韧性持续超预期,则存在今年不降息的可能性。
中国实施QE需要更加激进的财政政策,同时还要解决一系列技术性问题。目前条件并不成熟,而且中国货币政策还处于正常空间,没有必要求助于QE。
不仅5月降息几乎没有可能了,6月份的可能性也在下降,甚至今年降不降息都成为悬念。
上周五,美国劳工局发布了超强的非农就业报告。而今年前两个月,美国的通胀数据也持续高于预期。在这样的经济数据前,美联储内部鹰派的声音似乎也越来越响亮。