首席对策｜专访潘向东：逆周期调控政策工具足够 看好科技、消费升级机会

2019年时间过半，经济半年报即将出炉。今年以来，宏观经济总体平稳。一季度GDP为6.4%，明显好于市场预期。二季度经济数据虽还未公布，但从国家统计局公布的前5月主要经济指标看，宏观经济继续运行在合理区间。”国家统计局新闻发言人表示，“从下阶段来看，中国经济发展前景向好，有非常好的支撑。”但同时，外部不确定因素也在不断显现，国内发展不平衡和不充分问题仍然突出，经济持续健康发展的基础仍需要继续巩固和加强。

力度较大的逆周期调控政策效应得到多大释放？传统的调控方式是否还像过去一样有效？民营企业的困难有没有得到改善？经济的内生动力出现什么样的转变？货币政策还有多大的宽松空间？科创板会给市场带来什么样的机会？中国经济的中长期走势如何?还有什么样的挑战和机遇？第一财经《首席对策》新时代证券首席经济学家潘向东。

新时代证券首席经济学家 潘向东

潘向东，经济学博士，新时代证券副总裁兼首席经济学家，中国财政学会第九届理事会常务理事，中国经济体制改革研究会特邀研究员，“财经改革发展智库”专家委员会委员，中国证券业协会分析师专业委员会委员，中国首席经济学家理事会理事。曾任光大集团和国家开发银行特约研究员，《经济研究》和《世界经济》的审稿专家。历任光大证券首席经济学家，中国银河证券首席经济学家兼研究所所长等职务。先后在《经济研究》和《世界经济》等学术杂志发表过数篇论文。先后主持或参加过国家社科重点项目、国家社科基金、国家自然科学基金、博士点基金、博士后基金等。

潘向东的主要观点

1、对于力度较大的传统调控政策是否还像以前一样有效，潘向东表示，上半年这些政策确实已经起到对冲和兜底的作用，预计今年在9月份之前完成全年新增地方债任务后，对整个投资提升2~3个百分点，对全年的稳增长，也会起到一定的提振作用，不过必须承认，传统的调控政策的力度和效应都在递减，减税和加大民生领域支出是未来重要发力点。

2、物价在上半年确实有所抬头，但要看到的是，影响物价上涨的原因是由于季节性和突发性因素导致的供给端上涨，后续货币政策应盯住核心CPI，不应过多考虑供给端所产生的物价上涨压力。

3、扶持民营经济，通过银行信贷实现改善民营企业活力在目前的情况下，效果有限，应加大直接融资力度，不同于银行或者机构更看重当期情况，投资者的预期更加长远，如果看到机会，更愿意提供一些资金方面的支持，这样就会为中小微企业摆脱当前困境，起到积极的作用。

4、对于中长期经济走势，潘向东认为，在内外部复杂的局面下，国内还有很多政策工具可以对冲，包括通过降准、定向降准以及结构优化等方式来对冲海外的一些影响，另一方面，财政不论是中央财政赤字规模，还是整体债务规模，从全口径的角度分析，相对于全球而言，属于较安全范围。同时政府已经深刻的意识到自主创新的重要性，包括国产替代 、科技创新、消费升级等领域都将有巨大的投资潜力。

采访实录

全年新增地方债预计拉动投资增长2-3个百分点

第一财经：去年1-5月地方债发行171亿，今年1-5月发行新增债券将近15000亿，这么大体量究竟能带动多少投资的增长和经济的增长？

潘向东：我们估算还是能够对整个投资提升2~3个百分点，今年9月份之前要完成全年任务的话，未来每个月估计还要3000多亿的一个增量。那么这些发行之后，对整个投资，他还是会起到一个积极的促进作用，这样对全年的稳增长，还是会起到一定的提振作用。

传统调控手段力度和作用都在减小 

第一财经：所以这就引发我们一个思考就是现在这种传统的调控方式是不是还像过去那么有效？ 

潘向东：每次出现逆周期调节的时候，我们的经济都会起到一个企稳乃至回升，但随着逆周期政策的一个不断的推出，我们要看到它的效应，肯定是不断的一个递减，所以能够回到以前肯定是很难，第二个方面，我们的逆周期的政策推出的力度，也不可能像以前，所以在力度方面推出，它也是逐步的减弱，所以两者的叠加，我们可以看到经济的话对经济的企稳，乃至一个提振作用，他是越来越有限。

减税和加大民生领域支出是未来重要发力点

第一财经：那我们有没有一些新的措施可以尝试一下？ 

潘向东：我们现在的一个主要的任务是，经济的一个转型，也就是说我们从过去追求经济增长的量慢慢过渡到经济增长的质，那么在未来，我们更多的会朝着，一个是减税的方向走，第二个，就是说可能会加大支出，包括教育，还有科技，还有其他的一些民生相关的一些支出都会加大，所以这就跟我们整个经济转型，它是密切配合的。

物价走高发生在供给端 货币政策调节应盯紧核心CPI

第一财经：您之前在多个场合提到物价对宏观经济走势和资本市场的影响，怎么看接下来的物价走势？

潘向东：随着未来新的季节水果的上市，我们相信水果价格是会得到企稳，今年下半年猪肉价格还有进一步上涨的压力，但是我们要看到这一轮的物价上涨，它不是由于需求端的，它还是由于供给端，所以我们建议后续的话，我们的货币政策可以盯住核心CPI，盯住核心CPI就不要过多的去考虑这种因为供给端所产生的物价上涨压力。

单月消费回升受假期影响  整体趋势还需观察

第一财经：最近的消费数据不错，五月份止跌回升，这种势头能否延续？

潘向东：我们不能因为单月的一些数据出现一些变化就下结论 4月份相对于去年同期4月份是减少了一天的假期，那么5月份相对去年同期我们也增加了一天的假期，所以5月份的消费数据相对于去年同期就出现了一定的回升，所以消费还是受假期的影响，它会产生一些波动，这个方面我们也要更多看一个趋势。

电商使中高端消费下沉  农村及三四线城市仍有较大空间

第一财经：刚刚过去的618的数据让我们看到了新经济的力量，比如中高端商品通过电商平台已经大规模的下沉到二三线城市，电商平台的生态延伸，甚至催生了新的产业形态，我们是不是可以说，现在不是一个简单的量的增长，而是供需两端的一个重构？

潘向东：电商的一个推广往三四线，直到农村市场的一个推广，也就是您刚才说的下沉，这对整个消费的拉动还是会起到一个积极的作用，为什么呢？农村的市场和三四线城市的商业还是欠发达的，在这种欠发达的地方，电商的推广进去的话，在一定的程度上还是会刺激到他们的消费，所以，这样对整个消费的积极作用，他就出来了，所以这方面来看，对于未来消费的企稳乃至回升它是产生一些积极的作用。

信贷解决民营企业活力作用有限 应加大直接融资力度

第一财经：扶持民营经济，央行给五大国有银行下了小微企业贷款增长30% 的硬指标，您觉得效果怎么样？

潘向东：通过银行信贷这种方式，来实现一个改善民营企业的一个活力在目前的情况下，应该是不是特别明显，在经济不断下行的时候，盈利他在不断的回落。企业盈利回落的话，就会导致一些企业，防风险的意识在增强，防风险一旦增强的话，它进一步投资的动力就减弱了。所以即便你资金的供给增加了，但是你需求端弱的情况下，也形成不了一个有效的匹配。其实可以更多的考虑，就是通过资本市场来，为中小微企业提供更多的直接融资。假如我们更多的投资者预计未来中国经济将会朝一个更好的方向发展，这个中长期的发展的增速会得到一个提升，那么他在这个时候，他就更愿意提供一些资金方面的支持，这样的话，为当前面临一些困境的中小微企业的话，它能够起到一个解脱他们困境的积极作用

流动性下半年有进一步释放空间

第一财经：美联储已经开启了七月降息的窗口，在这种情况下，中国的货币政策如何调整，有可能会在美联储降息的情况下，下调公开市场利率吗？

潘向东：应该看到国际环境的变化，为我们的货币政策偏宽松打开了一个空间，这是确定的，即便我们不跟全球同步的一个降息。但是我们可以更多的，第一个是在公开市场上的操作，第二个是我们可以选择降准或者定向降准，这些方面，来向市场提供流动性，保持一个资金的相对宽裕，这是可以做到的。

科创板更关注企业软实力 有利于扩大直接融资

第一财经：科创板即将开始交易，从您的角度看，会给A股带来怎样的投资机会？

潘向东：就是这个市场不再像过去那样要经过严格的一个审核，企业才能上市，所谓那种严格的审核就是包括它的盈利需求，包括他的指标的一个严格的限定，把这些推给投资者自己去评判，投资者的话可能就更需要自己要有火眼金睛去辨别了，这是一个方面，第二个方面，注册制的一个推出，其实是有利于我们扩大直接融资，这也跟全球的一个资本市场，相对来说接轨了，第三个方面，这个推出的话，可能大家的投资理念会发生变化，他可能会更关注企业ROE的变化，也会更关注企业软实力的变化，他不会像过去一样只盯着当期盈利的状况，投资者这方面的一个变化可能会使投资者变得更加的理性和专业，我们更多的是需要进行一些风险教育和过去的A股还是不一样。

政策工具仍有余地 科技、消费等领域有较大投资机会

第一财经：经济整体运行面临国内外很多不确定因素，对中长期经济走势怎么看？未来的产业投资机会将主要在哪些领域?

潘向东：在这种复杂的局面下，我们国内的，还有很多政策工具可以对冲。包括可以通过降准、定向降准，然后结构优化这些方式来对冲海外的一些影响，包括我们的财政，我们在做全球比较的时候，我们不管是中央财政赤字规模，还有就是我们的整个债务规模包括我们地方的，都要全口径的去做一个分析的时候，我们也发现相对于全球而言，都还是比较安全的，这就是说我们在财政方面也还有很大的空间，可以对这些方面的影响。另外一个方面变化往往可以带来一些机遇。我们国内的企业，我们的政府就更加意识到自主创新的重要性，所以从这个角度来看，我们未来其实在投资的时候，包括一些国产替代、一些科技领域，包括一些消费升级，当然这些是跟我们整个的经济升级，它是有一些相关的，那么从这些角度来看它的投资空间还是很大的。