股债双牛！全球股市上半年创8万亿美元增幅，未来走势仍看美联储

去年四季度全球金融市场剧烈波动的一幕令不少投资者至今依然记忆犹新。当时，美联储坚持渐进式加息的态度和全球经济放缓压力令股市面临巨大调整压力，欧美主要经济体股指一度距离熊市仅一步之遥，市场信心濒临冰点。

然而6个月后，投资者看到的是另外一番场景。

截至6月28日收盘，今年上半年全球股市总市值增长8万亿美元，MSCI全球股票指数上涨15%，媲美1997年科技互联网股热潮时期的巅峰涨幅，各国公债价格一路走高，原油等大宗商品价格企稳回升，这一切都造就了有史以来最强金融市场同期表现，也让投资者对下半年的行情有所期待。瑞士百达资管（Pictet Asset Management）首席策略师保利尼（Luca Paolini）表示，几乎所有的市场、板块和资产类别都在上涨，这一切显得不同寻常。

科技股闪耀欧美市场

虽然，美联储尚未启动新一轮降息，但年初以来不断释放的宽松信号为美国股市上涨提供了足够的能量。仅半年时间美国三大股指已经完全收复了去年末的失地，其中道指上半年涨幅14.0%，纳指累计上涨20.6%，标普500指数累计上涨17.3%，创1997年以来最佳同期表现。

科技股成为推升美股走高的重要力量。FAANG五巨头中，脸谱网（Facebook）累计上涨44%，奈飞涨38%，苹果和亚马逊涨幅在25%左右，此外道指成分股微软和思科的区间涨幅超过30%。

独角兽企业上市后的表现也让人眼前一亮，其中人造肉公司Beyond Meat已经较IPO价格上涨超过550%，视频会议软件供应商Zoom股价成功翻番，网约车巨头Uber在经历了短暂破发后企稳反弹，并重回IPO价格45美元上方，报收于46.38美元。

欧洲股市同样表现不俗，泛欧斯托克600指数年内累计上涨13%，创1998年以来最佳同期表现，三大股指中英国富时100指数累计上涨10.2%，德国DAX 30指数上涨16.0%，法国CAC 40指数上涨16.3%。板块呈现普涨格局，科技股和消费股涨幅居前，旅游休闲和电信板块相对落后。

新兴市场方面，中国A股成为全球表现最好的市场之一，上证指数累计涨幅19.45%，深证成指累计涨幅26.78%，创业板指累计涨幅20.87%，两市总市值新增约10万亿元人民币。此外阿根廷Marvel指数上涨38%，俄罗斯莫斯科RTS指数上涨29.4%，巴西圣保罗IBOVESPA指数上涨14.6%，泰国SET指数上涨10.6%，印度Sensex 30指数上涨9.2%。

债券牛市延续

虽然以美联储为代表的全球央行宽松预期推动了股市走高，但背后却是对经济前景和贸易形势恶化的担忧，国际货币基金组织（IMF）、世界银行和经合组织（OECD）年内多次下调全球经济增速预期。美银美林最新公布的基金经理月度调查显示，购入国债取代科技股成为最拥挤交易，投资者避险情绪正在不断压低各国公债收益率，进而推动债券价格冲高走出牛市。

上半年美国国债价格平均年化涨幅近7%，与之对应的是各期限美债收益率连续第三个季度下滑，其中与利率关联密切的2年期美债收益率二季度下跌0.537%，创金融危机以来最大季度跌幅，基准10年期美债收益率收报2.007%，盘中一度跌至1.974%创21个月新低，5月初出现的长短期美债收益率倒挂“警报”依然在延续。

近期美国经济数据的波动是资金涌向美债的重要因素，比如6月美国制造业PMI初值降至50.1，创2009年9月以来新低，6月谘商会消费者信心指数跌至2017年9月以来的最低水平，就业市场出现波动，即将公布的6月非农就业报告显得尤为关键，而这些风险因素已经引起美联储的高度关注。

欧元区各经济体国债收益率也在持续走弱，其中10年期德债价格年化涨幅近5.5%，收益率则跌至历史低点-0.330%，法国、奥地利、瑞士、瑞典等多国10年期国债收益率也纷纷跌破零。欧洲经济目前正面临低增长和低通胀的双重考验，欧元区6月经济景气指数录得103.3，跌至2016年8月来最低水平，主要受工业、服务业和消费者的信心持续减弱影响（欧元区制造业PMI已连续5个月位于荣枯线下方），其中欧元区最大经济体德国和第三大经济体意大利景气指数降幅最大。欧央行行长德拉吉18日在葡萄牙辛特拉论坛上表示，如果通胀没有达到目标，欧洲央行将考虑更多的刺激政策，包括降息和量化宽松（QE）。

原油领跑大宗商品

受到欧佩克减产令及美国对委内瑞拉、伊朗制裁等因素影响，国际油价上半年大幅走高。美国西得克萨斯中质原油（WTI）主力合约累计涨幅27.1%，布伦特原油主力合约累计涨幅21.7%。中长期看，影响油价的主要因素依然是全球经济形势对供需关系的影响。欧佩克月报显示，贸易形势正在损害全球原油需求，下半年原油需求前景面临显著下行风险。欧佩克将于7月1-2日在维也纳总部召开半年度会议，总结和评估减产效果，目前俄罗斯和沙特均表达了延长减产令的愿望。

贵金属同样表现不俗，受到新能源汽车需求提振，钯金上半年大涨21.5%，受到美联储降息预期及避险情绪推动，黄金时隔六年重回1400美元/盎司，累计涨幅近10%。此外铂金累计上涨5.5%，白银逆势下跌1.1%。工业金属先扬后抑，5月以来对全球经济前景的担忧令年初涨幅回吐殆尽，伦铜和伦锌上涨1.5%，伦铝跌3.2%，伦铅跌3.9%。

全球性库存高企以及紧张的经贸关系一度将农产品价格推向多年低点，5月以来肆虐美国中西部的暴雨和洪水天气意外扭转了衍生品市场空头笼罩的局面，上半年玉米累计上涨13.7%，小麦上涨4.9%，大豆上涨1.1%。可以预期的是未来农产品价格依然受到库存变化，作物生长状况以及全球贸易形势的影响。

下半年隐忧犹在

对于下半年金融市场走势，美联储的政策走向将起到举足轻重的作用。最新利率决议和联储主席鲍威尔的表态已经表明，美联储将采取适当措施维持经济持续扩张，芝商所利率观察工具Fed Watch显示，市场预期美联储7月降息概率已经升至100%，如今投资者的焦点已经转向年内可能降息几次。

美国咨商局经济指标主管弗朗科（Lynn Franco）表示，贸易形势恶化已经开始动摇消费者的信心，进而可能对美国经济持续扩张预期产生不利影响。美国企业经济的调研称，经济学家预计美国经济2020年底前陷入衰退的概率升至60%。纽约联储基于债券收益率曲线建立的模型显示，美国明年陷入经济衰退的概率为27%，上一次达到这一概率要追溯到2007年初，也就是金融危机爆发前夕。野村证券预计2020年美国国内生产总值（GDP）增速将由今年的2.6%降至1.6%，美国联邦债券上限问题可能成为另一个风险点。

牛津经济研究院在最新季度展望中列举了下半年可能影响全球经济的风险因素，除了美国经济衰退风险，还包括地域政治风险、英国无协议脱欧、欧元区经济增长陷入停滞和贸易摩擦等因素。该机构经济学家博斯特扬基奇（Kathy Bostjancic）向第一财经记者表示，贸易形势将成为未来影响全球经济增长预期的主要因素，二十国集团（G20）大阪峰会为各方缓解近阶段紧张的经贸关系提供了契机，相关成果的最终效果有望有效减少经济前景的不确定性。