他山之石：科创板之美股借鉴

上世纪80年代开始，美国大力发展信息产业，许多轻资产、前期投入大、没有盈利的科技企业却无法满足当时净利润和净有形资产的上市标准。为适应形势变化，交易所于是开始放松盈利要求。路透社统计数据显示，1980—2000年间，纳斯达克的IPO 数量累计为 5191家，是纽交所的3.2倍。虽然，纽交所也放低了企业盈利要求，但由于其对市值和收入标准依然较高，大量创新企业无法满足其上市条件，加之行业的集聚效应，纳斯达克仍然是大量新兴高科技企业的上市首选地。如今，已耳熟能详的FAANG科技巨头（脸书、亚马逊、苹果、奈飞和谷歌），均在纳斯达克挂牌上市。

2000年，随着互联网泡沫破裂，纳指从5000点高位滑落至1139.90点，股指跌幅超75%，思科、英特尔和甲骨文等企业市值蒸发超过80%。一时间，企业退市、破产倒闭和财务欺诈等事件频发。为应对证券市场的严重信用危机，美国国会在2002年通过萨班斯法，旨在提高公司披露的正确性和可靠性，保护投资者利益。交易所也因应加强自律监管，严格退市制度，重塑市场信心。

2008年金融危机后，市场环境的转变促使以股票现货交易为主的传统交易所面临重大转型压力。纽交所进一步降低对盈利能力和流动性指标的要求，简化上市条件，积极吸引成长型企业。2012年，纽交所科技企业IPO数量首度超越纳斯达克。过去几年间，吸引了包括推特和Uber等大热科技股IPO。同时，两大交易所均建立了高效的转板机制，促进上市资源在不同市场、不同板块之间的自由流动。