上市险企中期净利集体大幅预增，保险股估值仍有潜力

上市险企接二连三的业绩预增公告，为年初至今已上涨约57%的保险股又添了一把“柴火”。

7月29日及7月30日截至记者发稿，5家A股上市险企中的4家——中国人寿（601628.SH）、新华保险（601336.SH）、中国人保（601319.SH）、中国太保（601601.SH）先后发布业绩预增公告，4家险企预计上半年归母净利润上涨幅度在40%~135%之间。

综合公告信息及市场人士分析，上市险企净利润大涨主要由减税政策利好影响、上半年投资市场回暖、国债收益率上升释放准备金三大原因推动。

受上市险企业绩大幅预增提振，保险股成为今日（7月30日）早盘A股市场的一抹亮色，盘中新华保险等多只保险股涨幅一度超过4%。截至收盘，Wind保险指数上涨0.91%，在二级行业所有板块中涨幅排名第四，跑赢上证指数0.39%的涨幅，板块内所有个股均飘红。

一名业内资深分析师对第一财经记者表示：“从负债端来说，保险股龙头效应仍将进一步显现；资产端来说，经济数据支撑下的投资市场让之前对于险企投资收益的担忧有所下降。综合来看，目前的保险股估值仍处低位。”

多重利好推高上市险企净利润

7月29日、7月30日晚间，中国人寿、新华保险、中国人保、中国太保相继发布中期业绩预增公告。其中，中国人寿的预计涨幅最高，归母净利润同比增幅预计为115%~135%，中国太保为96%左右，新华保险为80%左右，中国人保则为40%~60%。上市险企的净利增长幅度超过市场人士的预期。

归母净利润缘何大幅上涨？4家上市险企在公告中均将其中一大重要原因归结到减税政策带来的利好作用。

5月29日，财政部、税务总局发布了《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，将保险企业的手续费及佣金支出在企业所得税前扣除比例，较之前人身险的10%及财产险的15%，提高至当年全部保费收入扣除退保金等后余额的18%，并允许超过部分结转以后年度扣除。

由于减税政策从今年1月1日开始执行，险企2018年度汇算清缴就可以适用此新规，而上市险企均将新政对于2018年所得税费用影响金额一次性确认在2019年，调整作为非经常性损益。

中国人寿和中国太保在业绩预增公告中披露了这一政策的具体影响，两家因为这一政策对2018年汇算清缴所得税费用的减少分别为51.54亿元及48亿元。而根据方正证券测算，手续费率税前扣除比例调整至18%后，预计新华保险2018年多缴所得税可抵扣今年所得税20亿元。而截至记者发稿还未发布业绩预增公告的中国平安经测算则可抵扣今年所得税44亿元，并将推升上半年利润19%。

由于减税政策带来的利好被归入非经常性损益，那么扣非归母净利润的同比就更能够看出上市险企上半年的主营业务经营情况。

公告显示，相对于归母净利润，上市险企扣非后归母净利润的同比涨幅虽有所下降，但从绝对值上来说，仍收获了不小的提升。具体来说，4家上市险企中，中国人寿仍然是预计上涨幅度最高的，达85%~105%；新华保险预计同比增幅在45%左右；中国太保预计增幅在38%左右；中国人保则在10%~30%左右。

综合4家上市险企公告，扣非后归母净利润同比上涨，主要原因是由于上半年资本市场回暖带来的投资收益回升和保险业务盈利能力的提升产生的共振作用。

其中，在投资收益方面，今年上半年沪深300、创业板指数分别上涨27.07%、20.87%，而去年上半年这两者分别下跌12.9%、8.33%，权益市场表现明显好于去年同期。

中国人寿表示，自2018年底以来，公司在既定战略资产配置策略安排下，及时布局，主动操作，叠加2019年上半年境内股票市场大幅上涨影响，公开市场权益类投资收益同比大幅增加。

而在保险盈利能力方面，中信建投表示，从今年上半年行业数据来看，寿险业务相较去年同期大幅好转，行业竞争加剧以及产品价值转型导致上市险企市场份额下滑，但“以量换价”的策略也将使得上市险企价值提升同比好转。财险业务表现不及寿险，但行业集中度进一步提升利好龙头企业。

另外，多家券商提到了国债收益率上升带来的准备金释放对今年上半年上市险企的利润也有增厚作用。

方正证券表示，截至6月末，750日移动平均国债收益率为3.408%，同比上升99bps，较上年末上升53bps。750天移动平均曲线上移，预计准备金释放、增厚利润。

上市险企估值仍处低位

事实上，从年初至今，保险股的涨幅已经足够在A股市场上傲视群雄。Wind资讯数据显示，保险板块今年年初至今的涨幅高达57.82%，在Wind二级行业所有行业中排名第二。其中，中国人保、中国平安年初至今的涨幅均高于60%。

那在保险股股价上半年高增长的基础上，再叠加保险减税利好政策落地，未来的保险股前景如何？

多家券商和接受第一财经记者采访的资深分析师均认为，保险股目前的估值水平仍处低位。

从负债端上来看，寿险行业由于经历了去年第二季度的发力，今年二季度有一定的基数压力，叠加险企进一步严控代理人质量、主动清虚，新人增员与新单增速较过往均有所放缓。申万宏源预计未来上市险企将逐步弱化代理人规模指标、进一步将质量指标放在更为重要的考核位置。在人力逐步回稳后，预期三季度险企新单增速将逐步回正，拉动全年新业务价值维持稳定增长。

在产险方面，广发证券认为，短期内依然是车险为主体的格局，商业车险费率市场化的深入推进带来车均保费的下降压力；而大型公司规模优势明显、固定费用率低，将进一步享有竞争优势。同时，非车险业务仍有较大发展空间。目前保险板块P/EV（内含价值倍数）估值仍处于相对较低水平，具有配置价值。

多位业内人士还表示，延续至今年的保险行业严监管仍将继续，不管是寿险还是产险，在严监管之下，上市险企龙头地位优势仍将进一步显现。

从资产端来看，中信建投认为，在监管鼓励险资入市、增加权益投资的基调下，预期险资在股票和基金等权益类资产方面的配置仍会有所提。长端国债利率企稳震荡，经济数据支撑利率短期大幅下行的可能性较低，资产再配置压力有所缓解，行业年化总投资收益率预期有望达到5.5%。

而针对在之前造成上市险企净利润集体下降的准备金折现率，即750日移动平均国债收益率，申万宏源及方正证券表示，目前十年期国债收益率底部较为明确，单边快速大幅下行概率大幅降低。即使十年期国债到期收益率即日起降至 3%，750天移动平均国债收益率年底仍逾 3.41%，预计 2019 全年准备金均将释放、增厚利润。