供给过剩叠加有效融资需求不足，票据利率低位震荡

8月伊始，票据利率逐步回升。上海票据交易所数据显示，8月2日6个月国股转贴利率已经回升到再贴现利率之上，达到2.61%，而就在7月末，票据利率一度跌破1%，引起市场高度关注。

兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委对第一财经表示，未来票据利率可能继续在低位震荡。在资金利率震荡的背景下，有效融资需求的变化将成为影响后续票据利率走势的关键。

东兴证券首席固定收益分析师宫飞对第一财经表示，7月底票据贴现利率走低的部分原因是，银行存在通过票据贴现业务完成小微企业与民企贷款支持的考核，同时正值季度初期时点，银行也可以用票据来冲信贷规模。银行之所以乐于借助票据冲信贷规模，是因为票据本身已经承兑过相当于有另一家银行做信用背书，贴现业务的信用风险较低。

7月31日当天，隔夜国股银票转贴现利率跌至1.00%，相比上一交易日下行40BP；1个月期为1.26%，下行约50BP；三个月、六个月、一年期则分别为1.44%、2.02%和2.23%，分别下跌66BP、36BP和18BP。

多位票据圈人士表示，上次票据利率整体跌至1%一线还要追溯到2009年。

“实际上交易数据是不对外公开的，较官方数据还要低一些。”一位国有大行交易员对第一财经表示。

鲁政委表示，7月底票据利率低于资金成本也低于央行再贴现利率，这与信贷规模有关。随着票据监管趋严、票据承兑额下降也一定程度上影响了票源的供应，票据利率因此下行。

2019年3月央行在解读金融数据时表示：“金融管理部门鼓励具有真实贸易背景的票据业务发展，同时也不会容忍票据融资套利情况。”7月，银保监会办公厅发布《中国银保监会办公厅关于进一步加强企业集团财务公司票据业务监管的通知》，加强财务公司票据业务监管。

“不仅是因为票据总供给减少，市场对大行信任度更高，因此都集中的去抢大行的票据，供给更不平衡。”鲁政委表示。

那么，票据利率走低的趋势是暂时性现象还是会延续下去？

鲁政委认为，尽管8月初票据利率已有所回升，但绝对水平仍然不高。7月29日央行召开银行业金融机构信贷结构调整优化座谈会，要求合理控制房地产贷款投放，提高制造业中长期贷款和信用贷款占比。然而，制造业贷款的绝对规模较小且目前工业企业利润增速不高，制造业融资短期内难以完全对冲房地产开发贷投放放缓带来的融资缺口。在这一背景下，票据利率可能继续在低位震荡。

此外，鲁政委强调，在资金利率震荡的背景下，有效融资需求的变化将成为影响后续票据利率走势的关键。

央行数据显示，6月新增金融机构人民币贷款1.66万亿，环比多增4800亿，同比少增1786亿元；1-6月人民币贷款增加9.67万亿元，同比多增6440亿元，总量上有所扩张。从结构上看，新增人民币贷款仍然依靠短贷冲量，实体经济融资需求难言乐观。与去年同期相比，1-6月短贷和票据融资合计同比多增1.29万亿，但企业中长期贷款却不升反降，同比少增2400亿，新增中长期贷款乏力也反映出实体经济有效融资需求的不足。