美联储静默本周焦点转向欧央行：德拉吉重启QE会有多猛，还是要等交棒拉加德？

在8年前上任的第一次会议上，欧洲央行（ECB，下称“欧央行”）行长德拉吉就宣布降息，一举确立了他在全球金融市场中的威信。

在当地时间12日他卸任前倒数第二次会议上，德拉吉是否能在临别之际，再次推出强有力的刺激举措，还是会将“立威”的机会留给欧央行下一任行长拉加德？

周四揭晓欧央行能有多“鸽”

随着美联储进入9月议息会议前静默期，全球目光在本周转向欧洲市场。12日的会议上，欧央行将公布利率决议，市场预期欧央行将在美联储降息之前率先行动，将存款利率从-0.4％下调10个甚至20个基点，并宣布重启资产购买计划。该计划的刺激力度能有多大，成为市场关注的焦点。

原因在于，德拉吉的新一轮量化宽松（QE）计划正面临欧央行管理委员会中鹰派人士的抵制。

此前在6月18日的葡萄牙辛特拉（Sintra）的告别演讲中，德拉吉为欧元区降息打开大门。他明确指出，在风险缺乏改善的情况下，如欧元区实现通胀的目标受到威胁，将需要额外的刺激措施。

德拉吉彼时称，欧央行仍然拥有大量货币政策“弹药”，即政策利率的进一步下调以及净资产购买计划仍然是政策选项的一部分。

在此之后，欧央行适度加强了对利率的前瞻指引，并成立了内部委员会，以考虑德拉吉提案中的所有意见。自那时起，通过近期出炉的诸多数据可以看到，欧元区经济活动的下行风险以及目前的通胀目标受到威胁等问题并未改善：欧元区经济持续疲软，二季度国内生产总值（GDP）整体增长仅为0.2%。

但与市场所预期的大规模一揽子计划形成对比的，是最近由德国央行行长魏德曼率领之下来自欧央行内部鹰派成员的反击。

魏德曼在最近的一次采访中表示，没有必要对经济活动感到恐慌，并且（强硬地）补充说，任何0％~2％的通胀率都与目前的通胀目标一致。

在货币政策方面，魏德曼支持进一步降息，虽然不情愿，但他仍支持将利率从当前-0.4％的水平继续下调。“利率越低，持有现金的动力越强。”他补充道，“但是，在我看来我们还没有到这一步。”

不过，他强烈反对将预算赤字“货币化”，暗示他不想支持新一轮大规模购买政府债券的计划。

“对政府债券购入应非常谨慎。”魏德曼解释，因为它们可能会模糊货币政策和财政政策之间的界限，“问题在于，基于我们的通胀预期，采取新措施是否必要？特别是如果届时副作用增加而效果消退的话。”

他还表示，关于货币政策的重大决定应该等到拉加德上任，这一表态被市场解释为9月12日的任何欧央行表态都会相对温和。

如这一预警成真，周四欧央行将宣布的一揽子计划可能达不到市场在德拉吉辛特拉演讲后所期望的规模。

研究机构Absolute Strategy Research分析师多美滋奥（Stefano Di Domizio）指出，除了降息至少0.1个百分点之外，市场目前的心理价位是欧央行推出每月购买400亿欧元的购债计划。

不过，高盛在最新报告中预计，欧央行将把存款利率下调20个基点，并推出连续9个月每月购买300亿欧元债券的小额资产购买计划。

咨询机构Axa首席经济学家默哀克（Gilles Moëc）亦认为，德拉吉将对鹰派做出妥协，选择在未来六个月内每月购买250亿欧元政府债券的计划。

其原因在于，这一规模可以让欧央行规避目前的政治和技术难题，避免对提高欧央行持有单一国家公债上限的讨论，德国一直在努力维持这一限制。

目前，欧央行已经持有了大量主权债务，其中德国、芬兰和葡萄牙的购债规模都将接近上限边缘。

然而较小规模的刺激计划，譬如在未来6个月内每月购买200亿欧元政府债券的购买量虽可以让欧央行规避技术难题，但可能让市场怀疑其对进一步刺激计划的承诺。

投资机构Principal Global Investors首席策略师沙赫(Seema Shah)指出，目前存在着令人失望的明显风险，如果没有人讨论或提及目前的购债规模限制，市场将采取非常消极的态度。

解除购债规模技术障碍有待拉加德

根据此前外媒的调查显示，如欧央行将存款利率下调10个基点，每月购债规模可能就需要增加100~300亿欧元，这也意味着，如购债规模激增，则必须讨论规则修订。

2015年欧央行在出台QE措施时，为限制风险，曾定下规矩，除收益率限制外，欧央行持有单一国家公债不得超过其发行额的三分之一，持有某特定债券亦不得超过其发行额的三分之一。此外，欧央行购买各国公债受到各国对欧央行资本贡献比重的限制。

如果欧央行希望在未来推出更大规模且更持久的购债计划，则必须对这些规则作修订，譬如将目前33%的限制提高到40%甚至50%，而这些议题，如同魏德曼所暗示的，有待拉加德上任后同欧央行管理委员会成员进行讨论。

纽约道明证券（TD Securities）全球利率策略主管密斯拉（Priya Misra）预计，欧央行将在本周四降息0.1个百分点，并在拉加德12月首次利率决议会议上再次降息0.1个百分点，同时宣布每月新增400亿欧元债券的购买计划。

拉加德在4日的欧洲议会听证会上也再次确认了对欧央行强化宽松政策预期的赞同，并表示，欧元区经济面临的近期风险主要与外部因素有关，通胀持续低迷，因此欧央行管理委员会长期维持高度宽松的政策是合理的。

拉加德指出，2013年以来超宽松货币政策已累计创造了1300万个就业岗位，为稳定经济提供了保障。

“欧央行需要倾听且了解市场。欧央行不需以市场为导向，但当然需要倾听和理解。”拉加德表示。