10月一财首席调研：中美贸易磋商积极推进，年末汇率或稳中有升

2019年11月“第一财经首席经济学家信心指数”为49.29，连续四个月下降，为年内低点。经济学家们均认为未来一个月中国经济仍面临较大的下行压力。

经济学家预计10月新增贷款和社融均低于上月，M2增速高于上月。CPI同比上升，PPI同比下降，消费增速低于上月；工业增加值较上月下降；固定资产投资增速连续四个月下降；衰退型贸易顺差有所扩大。

经济学家们预计11月底人民币对美元中间价为7.04，对年底的预测较上月的预测值7.11上调至7.05。

本次调研中，有10位首席经济学家对中美贸易关系的未来走向给出预判，他们均表示，短期来看中美关系有所缓和，但中长期矛盾仍然存在。

一、信心指数：降至年内最低

2019年11月“第一财经首席经济学家信心指数”为49.29，连续四个月下降，为今年以来的最低值。本月参与该项指标预测的经济学家中，民生银行黄剑辉给出了最乐观的预估值51，瑞穗证券周雪给出本次信心指数预测值的最低值45。

工银国际程实认为，过去十年来，前四大经济体（G4）始终扮演着全球经济主动轮的角色，2020年核心经济体的增速下行将令新兴市场难以独善其身，全球经济增速或将维持在与2019年相仿的周期低位。但大动荡也伴随着大拐点，新的趋势将渐次形成：第一，从制成品的供需争夺，到分配结构、制度环境、产业形态的全面升级；第二，从技术进步对人力的简单替代，到第四次工业革命奠基，硬核科技崛起；第三，从“以邻为壑”的恶性竞争，到价值链深度重塑，构建互利共赢的新区域化和全球化。

毕马威康勇表示，中国经济在短期内依然面临较大下行压力。未来政策重点将集中在推进利率市场化改革的同时，适时运用普遍降准和定向降准等政策工具进行预调微调。将资金更多用于普惠金融，加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。同时，也将进一步推行积极的财政政策，特别是加快地方政府专项债的发行，推动交通、能源、生态环保、民生服务等基础设施建设。我们认为，中国基础设施建设虽然取得了很大进展，但仍有巨大发展空间，在和区域一体化、推动产业结构升级的“新型基础设施”以及和民生相关的社会保障类等三大领域尤其值得关注。

二、物价：10月CPI同比上升，PPI同比下降

受猪肉价格推动，CPI同比增速自今年3月以来一路走高，上周六公布的CPI同比数值继续上升至3.8%，超出本次经济学家们的预期（3.4%）。10月PPI同比增速的公布值为-1.6%，低于经济学们的预期（-1.45%）。

海通证券姜超表示，10月第四周，猪价环比上涨11%，其余肉禽、蔬菜价格均有不同程度上涨，食品价格整体上涨4.6%。预测10月CPI食品价格环比上涨2.5%，10月CPI继续回升至3.6%。10月以来国际油价企稳回升，但国内煤价和钢价稳中有降，预计10月PPI环比上涨0.1%，但由于高基数原因，10月PPI同比降幅扩大至1.5%。预计11月CPI或将升至4.5%。明年春节的CPI最高或将触及5%左右的水平。。

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9月最佳预测经济学家10月预测（CPI）：

姜超：3.2%

黄剑辉：3.6%

汪涛：3.7%

9月最佳预测经济学家10月预测（PPI）：

连平：-1.5%

伍戈：-1.6%

周雪：-1.7%

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三、社会消费品零售总额：10月消费低于上月

调研结果显示，10月社会消费品零售总额同比增速预测均值为7.9%，低于上月（8.2%）数据。其中，8.2%的最大值来自毕马威康勇，新时代证券潘向东、渣打银行丁爽和兴业银行鲁政委给出了最小值7.6%。

新时代证券潘向东预计10月社会消费品零售总额同比将回落。他表示，10月前三周乘用车零售小幅回落，30城商品房成交面积与成品油价格同比增速回落，加上基数抬升，但考虑到10月CPI增速预计加速回升，将带动RPI增速回升，预计10月社零增速回落。

四、工业增加值：较上月下降

调研结果显示，10月工业增加值同比增速预测均值为5.28%，低于统计局公布的上月值（5.8%）。其中，国泰君安花长春、招商证券谢亚轩、摩根大通朱海斌、国家信息中心祝宝良、兴业证券王涵、长江证券伍戈和交通银行连平给出了最小值5%，毕马威康勇给出了最大值5.7%。

招商证券谢亚轩表示，当前工业增加值同比走势的主要矛盾在出口行业的生产情况。对于10月而言，工业生产的不利因素包括9月出口交货值继续负增长、出口季节性因素影响的消退等，有利因素有美国对中国3000亿美元加征关税清单产品启动排除程序，如果排除申请得到批准，自2019年9月1日起已经加征的关税可以追溯返还。另外10月电厂耗煤量等高频数据表现明显好于9月。再考虑到今年以来上季末与下季初工业增速有较大幅度的回落，预计10月工业增加值同比增长5.0%。

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9月最佳预测经济学家10月预测（工业增加值）：

连平：5%

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五、固定资产投资增速：低于上月

经济学家们预计，10月固定资产投资增速均值为5.38%，低于统计局公布的上月值（5.4%）。其中，如是金融研究院管清友给出了最高值5.6%，海通证券姜超给出了最低值5.1%。

兴业银行鲁政委表示，近期基建投资出现回暖迹象：一方面，企业中长期贷款同比连续两个月正增长，可能反映出基建中长期融资需求上升；另一方面，挖掘机产量同比连续两个月正增长，折射出建筑活动更为活跃。因此，10月固定资产投资增速可能企稳。

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9月最佳预测经济学家10月预测（固定资产投资累计增速）：

黄剑辉：5.4%

鲁政委：5.4%

潘向东：5.5%

沈建光：5.4%

王涵：5.3%

温彬：5.4%

谢亚轩：5.3%

伍戈：5.4%

许思涛：5.4%

周浩：5.4%

朱海斌：5.2%

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六、房地产开发投资：10月数据低于上月

调研结果显示，10月房地产开发投资累计增速的预测均值为10.34%，较统计局公布的9月值（10.5%）下降0.16个百分点。参与调研的经济学家中，德勤中国许思涛给出了最高值10.7%，如是金融研究院管清友给出了最低值9.8%。

民生银行黄剑辉预测，房地产开发投资增速或由10.5%降至10.4%。房地产开发投资当前虽处下行周期，但一方面，前期新开工和施工面积增长处于高位以及土地购置费的延迟支付对房地产开发投资韧性仍有一定支撑；另一方面，近期房企加快推盘促销有利于改善现金流。预计10月房地产开发投资增速小幅回落。

七、外贸：10月贸易顺差增加

11月8日，中国海关公布的进出口数据显示，衰退型贸易顺差仍在继续，由9月的396.5亿美元扩大至428.1亿美元，10月我国出口下降0.9%，进口下降6.4%，变化趋势与经济学们的预期一致。

长江证券伍戈表示，外需方面，美欧等经济体制造业景气程度有所趋稳，中美贸易第一阶段协议有望达成，叠加前期人民币贬值等因素，四季度我国出口下行态势或将收敛。受国际油价低基数等影响，进口增速有望止跌趋稳。

八、新增贷款：10月新增贷款低于上月

经济学家们预计，10月新增贷款将较9月数据（官方数据为16900亿元）下降至8304.35亿元。其中，最小值5200亿元来自德商银行周浩，最大值17500亿元来自如是金融研究院管清友。

交通银行连平表示，央行降准以及LPR下行，对于刺激信贷融资需求有一定积极作用。10月降准效应也逐渐释放。然而，10月存在节日季节性效应，信贷增量环比9月会明显回落。由于9月信贷超预期增加，使得10月信贷增速的基数效应较强，有助于已反弹的信贷增速保持。预计10月信贷增量在8000亿左右。

九、新增社会融资规模：10月新增社融规模低于9月

调研结果显示，10月新增社会融资规模预测均值为1万亿元，低于央行公布的9月数据（2.27万亿元）。其中，如是金融研究院管清友给出了最大值2.35万亿元，渣打银行丁爽给出了最小值0.69万亿元。

国泰君安花长春表示，10月，社融拖累项将主要是信贷、专项债和信托，债券和股票融资预计较为稳定。分项看，10月，预计季节性因素及居民和企业部门融资需求放缓下，信贷将下降至7000亿。此外，高频数据显示10月专项债净融资额仅有79.6亿元，比上月再缩减1000多亿元。企业债券融资方面，10月高频数据显示企业债券融资金额与9月相当。企业股票融资规模基本与9月相当；信托方面，10月以来信托发行规模较9月缩减近50%，预计信托融资将再度缩减。此外，从历史数据看，季节性看，10月社融中的存款类金融机构资产支持证券及贷款核销较9月将明显下降超1000亿。综合看，预计10月新增社融较9月将明显放缓，或下降至8000亿元。社融存量增速或将维持在10.8%。

十、M2：10月增速高于上月

经济学家们预计，10月M2同比增速将从央行公布的9月水平（8.4%）上升至8.45%。其中，海通证券姜超和瑞银集团汪涛给出了最大值8.6%，渣打银行丁爽给出了最小值8.2%。

兴业银行鲁政委表示，随着商品房销售同比企稳回升，居民存款向单位活期存款转化，有望带动10月M1同比上升至3.9%左右。由于M2同比基数走低，10月M2同比可能回升至8.5%。

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9月最佳预测经济学家10月预测（M2）：

姜超：8.6%

汪涛：8.6%

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十一、利率&存款准备金率：2019年11月存准水平调整可能性极小

本次调研中，首席经济学家们预计到2019年11月末，存款基准利率以及存款准备金率不会发生变化。

11月5日1年期MLF利率突然下调5个基点，对此，兴业证券王涵表示，此次降息仅调低1年期MLF利率5个基点，降息幅度十分小，在“控债务风险”+“支持实体”需要货币政策宽松，但猪价带动CPI上涨影响货币政策节奏的复杂环境下，利率决策已变得十分谨慎。此次降息反映的是短期在外部货币环境宽松背景下，央行有意释放长期引导利率下行的信号，但后续短期货币政策的走向，仍需高度关注通胀形势的变化。

十二、汇率：经济学家们上调对年末汇率的预期

经济学家们预计11月底人民币对美元中间价为7.04，对年底的预测由上月的预测值7.11上调至7.05。

交通银行连平表示人民币汇率稳步升值。中美贸易磋商积极推进。10月23日，美国商务部表示，将对中国3000亿美元征税清单产品启动排除程序。10月25日，双方表示同意妥善解决各自核心关切，并确认部分文本的技术性磋商基本完成。预计11月中旬APEC会议期间，两国有可能签署协议。乐观情绪仍将主导汇率市场，并将带动人民币汇率的稳步升值。而美国工业产出、零售销售等多项数据表现不佳，美联储降息预期持续较强，仍将拖累美元，美元指数可能继续偏弱势震荡，也有助于人民币汇率稳中有升。

十三、官方外汇储备：低于上月

上周公布的10月底官方外汇储备数据为31051.6亿美元，高于上月，超过经济学家们的预期（30893亿美元）。

民生银行黄剑辉表示，截至10月30日，美元指数下跌1.9%，欧元、英镑兑美元分别升值2.3%、4.9%，美元兑日元汇率变动不大，汇率因素导致外汇储备估值上升；美国、欧元区、英国和日本等主要国家国债收益率上行、价格下降，收益率因素使得外汇储备账面价值下降。外汇市场供求保持基本平衡，9月银行结售汇逆差继续收窄至34.37亿美元；10月人民币汇率较9月有所升值，预计10月银行结售汇将继续保持基本平衡。综合考虑，预计10月末我国外汇储备规模为31004.31亿美元，环比上升80亿美元。

十四、政策

国家信息中心祝宝良认为，实施稳健货币政策，货币政策要与名义经济增速匹配。要按照9%左右的名义经济增速的目标，匹配社融规模、信贷规模、M2增长速度。通过降准、降息，保持流动性合理充裕。中央财政赤字可增到3%，继续减税降费，切实降低企业特别是制造业企业税收负担，支持企业科技创新。在2019年提前下达2020年专项债部分新增额度的同时，加大2020年地方政府专项债额度，加快推进有利于带动消费结构升级包括文化、教育、医疗、养老、旅游等方面的公共设施投资，加大老旧住房、过街天桥加装电梯等改造，加快城市停车场的建设。

京东金融沈建光表示，短期内外不利因素难有显著改善，国内经济仍将承压。在此情况下，逆周期政策有必要进一步宽松，例如对内继续强化大规模减税降费、基建补短板、结构性宽松货币政策的作用；对外重视谈判、避免进一步加征关税、力促协议的达成。长期坚持改革、提升效率，比如加快推进结构性供给侧改革、促进产业转型升级，提高中低收入人群收入、扩大消费、缩小贫富差距等。

十五、宏观经济热点问题预测与判断

本次调研中，有十位首席经济学家对中美贸易关系的未来走向给出了预判，他们均表示，短期来看中美关系有所缓和，但中长期矛盾仍然存在。

如是金融研究院管清友表示，短期来看，由于美方经济下行、选举压力、美欧贸易摩擦升级，中方经济下行压力加大，中美关系有所缓和，双方已经在农业、知识产权保护、金融开放、汇率等一些分歧较小的议题上达成共识。但中美贸易战远没有结束，只是暂停了10月15日加征关税，预计12月加征部分还没确定取消，之前加征部分也并没有取消。而且从长期来看，还有不少争议等待解决，达成一致还有很长的路要走。

本期“第一财经首席经济学家月度调研”24位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

陈卫东：中国银行国际金融研究所所长

程实：工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

管清友：如是金融研究院院长、首席经济学家

花长春：国泰君安首席经济学家

黄剑辉：中国民生银行研究院院长

姜超：海通证券首席经济学家

康勇：毕马威中国首席经济学家

连平：交通银行首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

陆挺：野村国际中国首席经济学家

潘向东：新时代证券首席经济学家

沈建光：京东数字科技副总裁、首席经济学家

汪涛：瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家

温彬：民生银行首席研究员

伍戈：长江证券首席经济学家

谢亚轩：招商证券首席宏观分析师

许思涛：德勤中国首席经济学家

章俊：摩根士丹利华鑫证券首席经济学家

周浩：德国商业银行中国首席经济学家

周雪：瑞穗证券亚洲经济学家

朱海斌：摩根大通中国首席经济学家

祝宝良：国家信息中心经济预测部主任、首席经济师