本周票据利率一度跌破1%意味着啥？四个月前也出现过大跌

安静了几个月，票据市场又开始震荡了。自本周一起，部分期限国股银票转贴现利率纷纷跌破1%，创下近年来新低，直至周四利率才有所回升。

记者在采访中了解到，与7月份的大跌类似，本次票据利率的短暂走低仍主要是由银行的短期信贷投放需求大增引起。但不同的是，目前票据中介歇业一定程度上也影响了市场的供求关系。

11月25日，据上海票居所数据显示，隔夜、7天、一个月期限国股银票转贴现利率出现大跌，分别报0.7200%、0.8284%、0.9687%，跌幅为108BP、97BP和90BP。而在当天，市场资金利率的报价为：隔夜Shibor（上海银行间同业拆放利率）报2.23%，7天Shibor报2.60%，一个月Shibor报2.79%。可以看到，票据利率再度与同期限的同业资金拆借利率形成倒挂。

利率的倒挂意味着，发生于机构间的票据交易是赔本的买卖。在这背后，则是银行对信贷投放的旺盛需求。

普兰金服副总裁周海滨对第一财经记者表示，近期票据利率走低，是“政策导向所致”，主要由于银行的短期信贷投放需求大增，“票据利率多是短期限的走高，长期限的变动则不算大，与7月票据价格大跌的情况一样。”

这种政策导向来源于11月19日央行召开的“信贷形势分析座谈会”。座谈会上，央行称下一步工作的核心内容主要是通过引导银行加大信贷投放、继续推动贷款实际利率下行助力经济稳增长。而在目前的背景下，银行信贷投放力度普遍不足，如此一来，靠票据贴增加了规模。

在7月，央行也曾召开类似的会议，即银行业金融机构信贷结构调整优化座谈会。会议要求，各类银行要充分认识信贷结构调整的必要性和迫切性，从宏观审慎角度审视经营思想、经营策略，重塑和培养经营能力，转变传统信贷路径依赖，合理控制房地产贷款投放，加强对经济社会发展重点领域和薄弱环节信贷支持。

“对于银行来说，通过票据贴现既能完成小微企业与民企放贷的考核指标，又平衡了安全性，还可增加流动性指标。”一位票据业资深从业者对记者说，近期，不管是大中小行，都在收票，难免造成利率下行。

与7月份情况不同的是，票据新增供给受限也是造成这轮票据利率走低的另一个主要原因。近日，最高院曾发文对票据市场上的不规范现象提出了针对性建议，如提出“合法持票人向不具有法定贴现资质的当事人进行‘贴现’的，该行为应当认定无效，贴现款和票据应当相互返还”。

这也就意味着，企业找民间不具有贴现资质的票据中介进行贴现，并不产生法律行为，不享有票据权利，应当返还。在多位业内人士看来，这将有效打击民间以“票据自营”为主要业务的票据中介，从而使部分票据供给减少。“市场上的确还存在一些套利票，以往是中介开完票后去找银行贴现，但如今，随着监管趋严，这部分业务逐渐收缩。”周海滨告诉记者。

除了新增供给外，票据存量供给自2019年以来也在不断下降，所以中长期来看，票据供小于求的状态难以有效扭转，这一定程度上也影响了近期票据价格的走势。但票据利率的“急剧走低”通常是短期性的，不管是7月份还是如今，仅维持了几天。

比如，1个月期限票据利率已于26日回升至1%以上，隔夜和7天利率则也已于28日回到1%以上。最新数据显示，截至29日，隔夜、7天、一个月的利率已上涨至2%左右，分别为1.9800%、2.1025%和2.2930%。

随着冲贷需求的减弱，票据利率正逐步回归合理水平。周海滨预测，12月初足年国股银票利率大概率将回升至1年期国债收益率2.65%上方，年末可会出现翘尾行情，但在市场资金利率影响下，总体票据利率将在低位运行。