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这些基金年内回报超100%!成长股猎手首度透露选股秘诀

第一财经 2019-12-09 13:26:22

作者:李隽    责编:王媛丽

何为价值?何为成长?其实两者从来都不是矛盾的。

回顾A股过去10年的行情,中国平安、招商银行、格力电器等企业均在自己的赛道上,滚出了超级大雪球,为投资者创造了丰厚回报,这些传统行业的估值一直不高,市盈率长期在十倍上下;不过更重要的是,他们的业绩多年都可以维持稳定成长。

恒瑞医药、腾讯控股、舜宇光学,这些科技含量较高的企业,长期以来估值其实都不低,但因为处于更理想的赛道,长期以来业绩的成长更加出色,为投资者创造的回报就更高。基金经理要如何捕捉下一个恒瑞、腾讯、舜宇?

广发基金成长投资部成绩单:今年以来平均回报超过65%

在价值投资的阵营中,有一类基金经理擅长判断企业未来的市场空间、成长性,愿意以较高的估值持有高成长企业。广发基金成长投资部汇聚的就是这样一批基金经理。他们会选出景气度高、业绩增速快、盈利确定性强的行业作为主要选股池子,并在其中挑选核心竞争力最强的企业作为重仓品种,而这些企业所在的赛道,都是当今最朝阳的行业。

Wind统计显示,截至12月6日,沪深300指数的涨幅为29.62%。广发基金成长投资部管理的主动权益基金平均回报超过65%。其中,部门总经理刘格菘管理的3只基金回报均超过90%,广发双擎升级年以111.93%的回报,在全市场主动权益基金暂列第1;广发创新升级以101.06%的回报位居第2位。这也是目前仅有的两只年内回报超100%的主动权益产品。

基金季报显示,广发创新升级的前十大重仓股中,出现了电子、计算机、医药生物领域的多只牛股。例如,其前十大重仓股中的中国软件、康泰生物今年以来涨幅分别高达264.33%和131.55%。基金经理是如何在3000多家上市公司中挖掘牛股?

近日,记者走访了广发基金成长投资部,采访了该部门四位基金经理,了解他们的投资框架及投资体系。虽然每位基金经理的风格各有特色,但他们都有着共同的理念——专注在成长领域寻找投资机会。

自上而下层面,他们从行业生命周期理论出发,结合行业销售额和利润额等核心指标进行比较,将处于投入期和成长期的子行业和产业链梳理出来,作为重点投资方向。

自下而上层面,他们最看重企业的成长性。第一步,通过净资产收益率(ROE)、净利润、收入增速等代表成长性的量化指标筛选出股票池。第二步,从核心竞争力、成长性、市场空间、估值等四个维度出发,找出行业中最优秀的公司进行投资。

基金季报显示,广发基金成长投资部管理的基金组合,核心配置集中在两大方向:一是以食品饮料、医药、家电为主的大消费方向;二是聚焦电子、计算机为代表的科技方向。这两个方向是今年市场表现最耀眼的领域,也为这些组合带来了显著的超额收益。

广发基金成长投资部总经理刘格菘:聚焦科技创新 “核心资产”+“效率资产”贡献阿尔法

广发基金成长投资部总经理刘格菘

截至12月6日,刘格菘管理的广发双擎升级今年以来回报为111.93%,同期广发创新升级的回报也达到101.06%,分别在全市场主动权益基金中排名第1、第2位,是今年当之无愧的成长股猎手。从2019年基金三季报来看,刘格菘管理的组合前三大行业分别是电子、计算机、医药生物,具有显著的成长投资风格。

“我看好科技创新方向,目前资产配置中科技创新方向占比较高。”广发基金成长投资部总经理刘格菘表示。基金季报显示,刘格菘早在2018年末就开始重点配置科技成长类行业和公司,包括云计算、半导体等。

值得一提的是,和许多成长股投资选择自下而上的投资框架不同,刘格菘是市场上极少数将自上而下和自下而上相结合的成长股选手。对于看好科技创新方向这个判断,也是他基于产业趋势、性价比、成长空间等指标得出的行业比较的结论。

“自上而下层面,我会对宏观判断、政策边际变化等进行研究和分析;在此基础上,再结合微观定量研究,例如行业变化、产业链调研等分析行业供需边际变化与竞争格局,判断行业的成长趋势,确定重点关注的行业。自下而上层面,从核心竞争力、成长性、市场空间、估值四个维度出发,找出行业中最优秀的公司进行投资。”刘格菘介绍,自上而下和自下而下相结合的投资框架体系的形成,与其专业背景和从业经历有关。

2006年,刘格菘从五道口硕士毕业,毕业后在人民银行工作三年半,当时对宏观数据的跟踪和研究比较多,在行业数据变化和政策变化方面具有较多的积累,宏观层面的研究有一些优势。2013年,刘格菘开始转做投资,研究的行业多与战略新兴行业有关。这与当时的宏观背景、产业周期有很大关系。2010年移动互联网的红利开始大爆发,2013-2015年以互联网为代表的新兴行业不断涌现。他通过一线的研究和投资,真切感受到了一轮完整的从硬件到软件的科技创新周期。

得益于对科技领域的热爱和研究,刘格菘持续在关注科技成长类公司的机会,2018年末就开始布局云计算和电子。今年二季度,很多电子龙头公司的半年报业绩超预期,包括PCB、半导体等。7月,刘格菘对组合结构进行了调整,增加了电子行业的配置。

基金组合是展现基金经理投资风格最生动的名片。刘格菘的组合由稳定成长类的“核心资产”和需求爆发的“效率资产”动态构成。

“核心资产是‘压舱石’,效率资产则是超额收益的主要来源。”刘格菘解释,核心资产的特点是产业长期发展趋势向好,行业格局清晰,每年保持相对稳定的增速,龙头公司的增长高于行业平均水平。效率资产是指供需格局发生变化,行业在一到两年时间内出现爆发式增长,对应到龙头企业的收入和利润快速上行。

除了成长股之外,价值股刘格菘也会涉足。在他看来,成长和价值没有矛盾,没有成长的公司就没有价值。“比如白酒这么多年之所以表现这么好,就是因为白酒的龙头公司具备不断提价的能力,市场空间又足够大,白酒公司过去几年成长性非常突出,所以这个板块有比较好的投资价值。”不过,从产出结果看,成长股领域的研究对组合贡献更多。

总结这些年投资成长股的心得,刘格菘认为,“很多α的投资机会都来自于行业配置,而行业配置是基于产业趋势变化带来的盈利趋势变化。因此,行业比较要多聚焦产业趋势的变化。”在其看来,做投资就是不断学习新的东西,掌握新的东西。基金组合中要不断有新东西,不断思考有哪些更好的板块、可替代性板块出现,这是一个动态的过程,也是自己不断学习和提高的过程。

广发竞争优势苗宇:偏好高ROE企业,护城河要宽要深

广发竞争优势苗宇

今年是苗宇入行的第十一个年头,也是走上基金经理岗位的第五年。总结这些年的心得,苗宇认为投资最重要的是尽可能做有时间沉淀的工作;反映到标的选择上,他偏好在市场空间大、发展比较稳定的行业中挑选护城河足够宽的好企业进行投资。

“时间是很多企业的敌人,但对优秀的企业来说,时间是它们的朋友。”苗宇说,从长期来看,大多数公司难以持续保持高盈利能力,除非它具有某种特殊竞争优势,而这类为数不多的能保持永续成长能力的公司,正是巴菲特所说的具有护城河的好企业。

提及信奉的价值投资理念,苗宇称最认可的是巴菲特的护城河理论。“护城河是一家企业核心竞争力的表现,是企业在品牌、渠道和产品方面的综合实力,并最终会反映在财务报表上。”苗宇介绍,他喜欢在相对稳定的成长行业中寻找符合永续经营假设的好企业,而这类企业通常都具有足够深的护城河。

在他的投资框架中,符合永续经营假设的企业必须满足两个条件:一是有一定的护城河,企业能够长期经营生存;二是企业有进化能力,能通过企业现金流或者说再投资能力创造出新的现金流。符合上述两个要求的企业,其共同特点就是持续给股东创造回报,而且表现为盈利能力(ROE、 ROIC)持续保持比较高。

投资企业的ROE要比较高,这是苗宇坚持的选股原则。“我的选股标准是未来三年复合收益超过四大行ROE,高ROE表征的是企业是否有足够深的护城河或者是否有比较好的商业模式。”苗宇举例,消费品行业的商业模式比较稳定,这个行业不存在技术上的革命性变革。其次,龙头企业的生命力很强,品牌建立之后很难被颠覆。尤其是现在信息碎片化的环境下,优质企业建立起的品牌护城河非常宽,其他企业逆袭的概率很小。

具体而言,苗宇主要通过三个步骤选出心目中的好企业。第一步是从定量维度筛选高ROE、财务稳健的企业,要求企业连续几年保持比较高的ROE。第二步是从定性角度研究企业的赛道和商业模式,重点评估行业和企业的发展周期、竞争格局、核心产品的持续能力等。第三是考察公司的治理结构,优秀的企业家可以带领企业进行技术创新、市场创新和管理创新,是企业保持核心竞争力的根基。

“从选股标准来看,主要包括低估值、高分红、高ROE、良好的治理结构。从定性维度看,通过上述财务指标选出的公司,大多数是符合‘好生意、好价格、好企业’标准的股票。”苗宇说,以这些公司作为核心底仓,组合短期回报不一定很高,但下行风险可控,长期表现也不会差。

从投资风格看,苗宇管理的基金组合具有两大特点:一是集中在消费和医药稳定增长的行业,二是持仓标的成长性和估值比较匹配,以行业龙头为主。对此,苗宇坦言,消费和医药是其组合的“基本盘”,也是长期配置的核心底仓。Wind统计显示,截至12月6日,广发竞争优势(000529)今年以来的回报为60.75%,处于同类前4%。

广发新经济基金经理邱璟旻:慢就是快把握能力圈内的阿尔法

广发新经济基金经理邱璟旻

如果只能用一个指标来阐述选股理念,广发新经济基金经理、广发优势增长拟任基金经理邱璟旻最喜欢的是ROE潜在增速最快的公司。“利润的高增长会带来ROE的快速提升,同时ROE又会影响到公司整体的经营效率,所以核心是研究利润的持续增长,然后再来看对ROE的影响。”

80后基金经理邱璟旻是一位基本面研究功底扎实的研究老兵。他自2009年9月即开始入行担任研究员,先后负责地产、化工、医药等多个行业的研究工作。经过7年的研究积累,他从2016年4月开始担任基金经理。Wind统计显示,截至12月6日,广发新经济(270050)今年以来回报为33.01%,同期沪深300指数的涨幅为29.62%。

提及投资理念,邱璟旻坦言自己喜欢寻找具备优势且可持续增长的公司,然后买入并持有,分享公司由业绩驱动带来市值增长的果实。从过去4年的组合持仓来看,他的组合主要分为两类品种:一类是稳定成长类的白马企业,盈利增长的确定性比较强;一类是快速成长类企业,这类公司属于行业龙头企业之一,因为行业的一些变化或公司的变化使得业绩增长进入加速期,收入稳定增长,利润率快速提升。

如何在海量的上市公司中找出优势增长型企业?邱璟旻的方法是结合定性和定量研究综合判断。定性研究的主要工作就是找出影响上市公司基本面的主要矛盾,并且研究与此相关的核心变量,选出雪道长(好赛道)且湿(竞争力突出)的标的。

“定量研究的主要工作是判断公司的盈利能力、盈利质量和盈利速度。”邱璟旻介绍,盈利能力主要研究上市公司毛利率、ROE、人均创收等;盈利质量主要是对企业现金流、研发支出、应收/预收帐款等财务指标进行分析,判断公司的商业模式、竞争壁垒以及经营的可持续性。盈利速度则主要关注收入/利润YOY、商誉等,以此评估要研究公司的收入和利润复合增速。

从行业分布来看,邱璟旻管理的基金组合主要聚焦在医药、食品饮料、TMT等行业。之所以聚焦上述方向,主要是与两个因素有关:一是医药、食品饮料、TMT等行业的长期成长空间广阔,符合雪道长(好赛道)且湿(竞争力突出)的特征。二是邱璟旻对这些行业比较熟悉。他拥有8年生物、化学、医学的专业背景,入行后有近6年时间负责医药行业研究,在医药领域具有一定的积累,也对行业的长期前景充满信心。

他以生物医药行业为例,该行业占中国GDP的比重在5%左右,美国市场这一行业的占比是20%左右。中国医药企业经历仿制药的红利后,开始进入向专利药转型的过程,未来的行业占比会持续提升。从美国的发展经验来看,生物医药行业的增速通常是GDP的2倍,即行业增速能超过10%。在保持较高增速的行业中,选出符合增速超过30%的企业,成功概率更高。

广发新兴成长基金经理刘玉:好公司“显而易见”,关键在于买入卖出价格

广发新兴成长基金经理刘玉

“投资风格稳健,坚持以合适的价格投资优秀的公司,注重对组合回撤的控制。”这是第三方研究机构对广发新兴成长基金经理刘玉的评价。刘玉拥有11年从业经验,入行前6年,她主要负责行业研究,随后有3年从事公募专户投资管理,2018年转做公募基金经理。Wind统计显示,截至12月6日,广发新兴成长(002125)今年以来的回报为52.81%,同类排名前8%。

“6年的研究生涯,让我学会了如何在好赛道中选择好公司;三年多绝对收益投资经历,让我在控制产品回撤上积累了很多经验。”谈及投资成长股的经验,刘玉坦言,与市场中其他投资者主张不断深入挖掘好公司不一样,她认为好公司其实“显而易见”,关键在于买入和卖出的价格如何把握。

刘玉认为,作为成长股基金经理要做到以下三点:

第一,最重要的不是买得好,而是卖得好。“以合理的价格买入好公司”,是投资大师巴菲特总结的核心要诀。按照价值投资的信条,好企业在定量层面可以量化为高ROE、高分红、高ROIC等,定性层面可以用良好的治理结构,足够宽的护城河等来评估。“可见,哪些企业属于好公司是显而易见的事情。”刘玉称,复盘A股的历史表现,优秀的公司股价也有波动。一方面,公司的发展有繁荣和低谷周期;另一方面,市场情绪也存在过热或过度悲观阶段。所以买卖的价位其实很重要。

第二,投资中最重要的不是价格也不是内在价值,而是相对的性价比,即安全边际。克拉曼在《安全边际》一书中提出,所谓安全边际,就是投资决策在失算的情况下,还能保证不亏钱的安全垫。而安全边际的实现路径是靠买入价格,买入价格越低,安全边际越大。

第三,最重要的不是进攻,而是防守。“举个简单的例子,初始净值为1元的基金组合亏损40%,那么,我们需要获取67%的回报,才能让净值重新回到1元。如何在高波动的市场中做好防守?目前可行的方法是选择好公司,克制欲望,理性操作。”这也就是刘玉控制产品净值回撤的核心理念。

梳理过去十一年的经历,刘玉在理论和实践的基础上搭建投资框架,在市场牛熊转换中积累经验,再不断完善自己的投资框架,主要分成从宏观、行业、选股的三步:

第一步,自上而下判断经济周期。任何时刻,都要对宏观经济的状态进行深入分析和研判。

第二步,从中观入手做好行业选择。好的行业是培育优秀企业的肥沃土壤。“在行业选择上,我会从两个角度进行选择。”刘玉称。一方面是选择长期景气向上的行业,如新兴医药+新兴消费作为重点研究对象,其中孕育了许多高ROE、业绩复合增速很快的优秀企业;二是结合行业景气度阶段性投资周期反转的行业。对于行业景气处于底部、即将迎来反转的周期性行业而言,企业基本面处于边际向上的趋势,股价又处于低估水平,投资的性价比非常高。

第三步,精选优秀行业的优质龙头。根据生命周期理论,公司的成长分三个阶段,快速成长、稳定成长、成熟期,刘玉比较偏好选择处于稳定成长和成熟期的公司,也就是行业的龙头公司,虽然这类企业的增速没有快速成长期的公司那么高,但企业已经具备了很强的行业壁垒,成长的确定性更高,下行风险相对可控。

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