五大要点定调明年货币政策：灵活适度、增制造业中长期融资

中央经济工作会议12月10日至12日在北京举行，定调明年宏观经济。

中央经济工作会议指出，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。要深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。

一、货币政策从“松紧适度”到“灵活适度”

去年中央经济工作会议上定调的货币政策更强调“松紧适度”和“流动性合理充裕”，而今年的中央经济工作会议具体表述为：稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。

2019年以来，在经济下行压力加大情况下，货币政策似乎正面临“两难”抉择：既需要防止通胀预期扩散，也需要加大金融对实体经济支持力度。

实际上，2020年货币政策“灵活适度”基调早就释放。央行行长易纲在署名文章中表示，在经济由高速增长转向高质量发展过程中，把握好总量政策的取向和力度。“不搞竞争性的零利率或量化宽松政策，始终坚守好货币政策维护币值稳定和保护最广大人民群众福祉的初心使命”。

人民银行近期的多次操作也印证了在总量适度的前提下使用结构性政策。11月5日，央行开展1年期中期借贷便利(MLF)操作4000亿元，中标利率下降5个基点，为3.25%；11月15日，定向降准第二次操作实施，释放长期资金约400亿元。当日，央行再次开展MLF操作2000亿元，利率3.25%；12月6日，中国央行开展中期借贷便利(MLF)操作3000亿元，比当日到期量多1125亿元，中标利率3.25%不变。

11月金融数据全面回暖也直观反应出：利率的连续调降和定向降准实施，以及监管部门多次召开座谈会要求金融机构加大信贷投放力度，均起到积极作用。

中信证券研究部固定收益首席分析师明明对第一财经记者表示，从货币政策来说，本次中央经济工作会议这个提法更加积极、宽松，去年松紧适度，还是有一个紧字，从整个货币政策中性偏松的环境下，会进一步提高货币政策的灵活性。

央行相关负责人在此前就多次提到了“货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应”的相关观点。明明表示，社融、经济增速相适应、相匹配是符合整个稳健货币整的的要求，如果社融增速低于经济增速，货币政策就偏紧了。如果社融增速高于经济增速，就大水漫灌了。

二、再次强调逆周期调节

此次中央经济工作会议上强调，必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度，增强微观主体活力，把供给侧结构性改革主线贯穿于宏观调控全过程。

近年来，护航实体经济，逆周期调节已被提到一个前所未有的高度。近几个月，央行货币政策操作、央行行长易纲署名文章的重要表态，以及近日召开的中共中央政治局会议均提到了要“运用好逆周期调节工具”。

易纲在署名文章中表示，下一阶段,要继续实施稳健的货币政策，保持货币条件与潜在产出和物价稳定的要求相匹配，实施好逆周期调节，保持流动性合理充裕,松紧适度,继续营造适宜的货币环境。

展望未来，为了给2020年稳增长提供关键支撑，市场分析人士称，货币政策逆周期调节力度将进一步加大。

东方金诚首席宏观分析师王青预计，下一次MLF降息将早于预期，估计2020年一季度就有可能落地，且下调幅度有望扩大；另外，春节前央行还可能降准0.5个百分点，将直接改善银行贷款投放能力。

三、做好预案，应对“三期叠加”影响

今年以来，受经济下行压力不断加大及金融机构公司治理水平不一等多因素影响，金融风险有所暴露，特别是中小银行风险受到各方关注。

在监管部门“分类施策”、“精准拆弹”后，目前金融风险有效防控，不过一些金融风险依然值得关注。中国人民银行发布的《中国金融稳定报告（2019）》指出：一是重点领域风险仍然较高，地方政府隐性债务存量规模大，公司信用类债券违约压力较大，房地产市场风险可能在某些区域显现，并可能传导至金融机构；二是重点机构和各类非法金融活动的增量风险得到有效控制，但存量风险仍然比较突出；三是金融市场异常波动风险不容忽视。金融市场对外部冲击高度敏感，金融市场之间的风险交叉传染可能性加大。

中央经济工作会议强调，必须清醒认识到，我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，结构性、体制性、周期性问题相互交织，“三期叠加”影响持续深化，经济下行压力加大。当前世界经济增长持续放缓，仍处在国际金融危机后的深度调整期，世界大变局加速演变的特征更趋明显，全球动荡源和风险点显著增多。“我们要做好工作预案”。

会议提出，我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力。明年要坚决打好三大攻坚战，保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任。

四、增加制造业中长期融资

承接了上一条政策，一边是防风险“稳金融”；一边通过“稳金融”提振实体经济支持效率。

根据此次中央经济工作会议的安排，明年将会深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。

“对于中长期融资这一点，是值得强调的。”明明对记者表示。

纾困民营和小微企业融资难、融资贵问题成为2019年金融领域的重点工作之一。今年以来，金融业明显加大对民营小微企业的政策支撑和资源倾斜。从银行业交出的成绩单来看，成效已现。

银保监会副主席祝树民在国务院新闻办新闻发布会上表示，截至9月末，5家大型银行小微企业贷款余额是2.52万亿元，较2018年末增加8148亿元，增幅是47.9%。整体已超额完成这5家大行全年增量计划和政府工作报告30%的增量目标。

“但考虑到目前的国内外经济有一定的下行压力，包括央行也在推利率市场化改革，明年对于制造业，特别是中长期融资可能还有一定的下行空间，这也是为什么央行推LPR改革，降低贷款加权平均利率的一个主要背景。”明明说。

中国民生银行首席研究员温彬表示，制造业的高质量发展离不开信贷支持，而制造业资金需求通常具有规模大、期限长的特征，因此要“增加制造业中长期融资”。

五、财政政策表述升级

财政政策是一个升级版的表述。

去年的表述为“积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模”；今年的表述为“积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整，坚决压缩一般性支出”。

对此，明明对记者表示，上一次经济工作会议中财政政策主要还是聚焦在具体政策上，今年的提法层面更高一些，特别提到要调整结构，提高质量，这跟整个宏观调控、高质量发展相契合。

此前，就有观点分析，中国经济目前主要问题为周期性、结构性问题，仅靠货币政策很难完全发挥效应，必须加强各方政策协调。

近期，易纲在署名文章中也指出，货币政策不能单打独斗,需要与其他政策相互配合,“几家抬”形成合力。

中央经济工作会议指出，财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力，引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费“双升级”。

明明表示，宏观政策最重要的是要一个搭配，不能只靠单一政策。对于政策“几家抬”的提法，此次会议也提到了重要方向，即引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，给予了政策支持。

会议强调，要完善和强化“六稳”举措，健全财政、货币、就业等政策协同和传导落实机制，确保经济运行在合理区间。要巩固和拓展减税降费成效，大力优化财政支出结构，进一步缓解企业融资难融资贵问题，多措并举保持就业形势稳定。