一财朋友圈·见解 | 再融资松绑 投资机会怎么抓？

市场期盼已久的再融资新规落地，修改显著放宽了对主板（中小板）、创业板上市公司定向增发股票的监管要求。

新的规则总会带来新的玩法，新规到底在多大程度上影响市场？中小盘的机会来了？有哪些结构性投资机会？ 一财朋友圈多位认证专家分享了他们的看法。

这次再融资松绑对资金面紧张、有再融资需求的上市公司非常有利，相当于政策利好。政策最利好创业板上市公司和券商股，一是因为创业板上市公司再融资需求大，这次修改拓宽创业板再融资服务覆盖面，一是再融资松绑增加了券商的投行业务收入。

上市公司是否进行再融资，取决于是否有好的募投项目，而不能盲目进行再融资，否则会损害原有股东利益。只有当募投项目的回报率高于融资成本的时候，进行融资才有利于增加股东回报率ROE，如果没有好的募投项目，再融资会降低股东回报率。

正式稿落地较征求意见稿松绑幅度更大，规模放宽超预期。一方面，将融资规模限制从20%放宽至30%；另一方面是放宽“新老划断”时点，从核准批文引发调整为发行完成时点。另外，加大了对“明股实债”监管，补充不得相关利益方做担保的条款。

结合过往经验和修订限制放宽变化，松绑影响将主要集中在两方面。一方面，2020年再融资规模将迎来大幅回暖，通过往年规模市值比进行测算，预计大概率会在1.5万亿-2万亿之间；另一方面，通过政策变动的具体指标测算，创业板和民营企业是最为受益的板块，新兴科技产业是最为受益的行业，中游制造业也相对受益。

2020年会是股权融资的大年，并将见证并购重组规模回暖和新兴产业估值的向上空间打开。科技引领的结构性行情仍将延续，当前更看好受益最大的新兴行业，例如新能源汽车产业链、5G产业链、云计算产业链、生物医药行业、电子行业、传媒行业等，当然中游制造业（化工、机械制造、公用事业）和龙头券商也将相对受益。

本次再融资新规从发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的9折降到8折；发行对象放宽至35人；缩短锁定期至18个月和6个月；取消创业板公开发行资产负债率不低于45%的限制等方面对主板和创业板的增发做了进一步放松。

再融资制度的优化有利于发展直接融资、引导社会资金向具有自主创新能力的高科技企业集聚。再融资需求大的行业分布集中在化工、医药及以电子、计算机为代表的TMT行业。其中创业板由于“最近 2 年盈利”限制而无法获得增发需求的板块主要集中在机械设备、传媒、计算机和电子等新型产业，再融资松绑后或受益，创业板板块整体的融资功能或进一步完善。

本次再融资新规的修订是我国资本市场市场化改革的一环，后续资本市场的市场化改革可以继续期待，高弹性高成长板块仍将延续，两头分化会更加明显，“时代硬科技+世代新消费”仍然是配置主线。另外，建议关注享受再融资放开等一系列资本市场制度改革红利的龙头券商。

短期而言，对于市场来说，与去年11月再融资征求意见稿落地的时候可能不同，彼时市场风险偏好极低，市场情绪上立即反应的是股票供给的增加，于是A股形成短期下跌。但是当前市场的环境是“流动性过剩推升了风险偏好”，短期情绪上可能更多反映对中小股票和券商的利好。

16年以后科技板块的中小公司几乎没有任何机会，产业周期向下、融资、并购政策收紧，最终景气度连续三年回落。19年下半年开始，随着全球云服务、半导体、5G产业周期的共振爆发，不仅是头部公司，中小公司也能享受其中红利，叠加并购和融资，科技板块内部的景气度将呈现扩散化的趋势。

同时，但不是所有小公司都能无差别上涨，当前的流动性环境、市场规模、投资者结构都与14-15年有显著差别，再考虑到市场已经经历了一轮从“并购盛宴”到“一地鸡毛”这样大起大落的过程，中小公司应当有甄别的参与。

此次修订内容中，放松再融资发行人条件，有助于企业提升盈利能力和水平；放松市场资金退出机制，有助于推动直接融资发展；相对于主板、中小板而言，相对更为受益的是创业板，长期来看，科技创新型企业受到的政策支持不断加大，将有助于进一步引导经济结构转型升级。

以史为鉴，在行业配置“两头走”。一头聚焦“大创新”中的新能源车代表的先进制造业，半导体链、5G应用化等科技成长方向，因直接融资的发展利好大创新方向；另一头聚焦“核心资产”中受益于集中度提升、业绩稳定的低估值价值龙头，如金融、地产等方向，券商龙头还受到此次再融资新规带来业务增量的利好。

“实干家”小企业也有望相对更受益于本轮再融资新规。回顾14-16年一轮再融资，由于再融资和并购重组政策放开，诸多50亿元左右小市值公司阶段性成长为100-200亿市值的公司。而过去2-3年时间，此类中小企业融资难、现金流困难，使得各方面业务拓展较困难，随着再融资政策放开，此类“实干家”小企业+国家重点扶持产业方向的公司，有望迎来市值增长弹性最大的一个阶段。