北上资金净流入超120亿，A股经受住全球波动洗礼

4月7日，A股随全球市场反弹，上证综指、深圳成指、创业板指涨幅分别达2.05%、3.15%和3.31%。北上资金更是大举净流入约126亿元，创今年之最。

近两年，A股进一步加大开放力度，也正因如此，在近期全球疫情蔓延、赎回潮涌现的波及下，A股经历了波动洗礼。2月末至3月末的一个多月时间，北上资金一度净流出约1000亿元，但3月24日开始出现小额净买入，机构预计，尽管市场风险偏好下降、二季度企业盈利下滑无法避免，但外资流入的趋势未来一段时间可能恢复。

“在外资看来，开放中的A股经受住了全球波动的洗礼，尽管短期流出，但长期北上资金净流入的态势只是刚刚开始。”法巴亚太股票和衍生品策略主管吕成（Jason S.Lui）近期对第一财经记者表示。

此前标普道琼斯新兴市场指数以25%的纳入因子纳入A股（占7%的市值权重），标普道琼斯指数方面近期称，A股相对强劲的表现缓解了该指数的跌幅（一季度跌24.61%），但标普新兴市场除中国外BMI指数一季度跌幅高达32.8%。中国股市成了全球动荡下意料之外的“稳定器”。

来源：通联数据

北上资金大幅抢筹

根据摩根士丹利测算，此前鉴于全球抛售压力，北上资金经历了互联互通机制推出以来的最大资金流出，2月20日~3月23日间净流出154亿美元，导致年初至2月20日的116亿美元净流入“归零”。

净流入动能从3月24日才逐步启动，但3月30日又转为净流出，海外赎回压力仍存。

中金公司此前测算，海外机构权益类基金净资产规模主动与被动合计可能在10万亿~15万亿美元的水平，中国市场（离岸与A股）配置综合占比可能在4~5个百分点左右。估算基准情形下，本轮沪深港通北向净流出的累计规模可能会达到800亿~1000亿元左右。截至3月底，资金流出的幅度基本逼近这一预测量。

当前，机构预计，资金大幅流出的态势有望告一段落。

中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者，境外的北上资金受全球股票市场暴跌的影响更大，资金流动也更加剧烈。北上资金净买入累计余额的高点出现在2月20日，额度为10739亿元。随后开始下降，资金开始流出。截至3月，净买入累计余额下降到9741亿元，一个多月的时间流出1000亿元。但是，从3月23日开始，境外资金重新恢复净买入。有理由相信，随着海外股市逐步平稳，流动性危机缓解，境外资金有望再度恢复净流入。

4月初，摩根士丹利表示再度增配中国股市（离岸和在岸），超配幅度达到250bp（基点），对巴西、印度、新加坡的超配幅度则为50bp。尽管MSCI中国当前相较于MSCI新兴市场的估值溢价已达6.3%的纪录高位，但该机构认为溢价仍有望维持。

该机构认为，支持估值溢价的重要原因包括，中国整体市场板块相对更偏向国内消费的新经济行业；离岸中国市场（港股）受到南下资金支持，年初至今，南下资金高达293亿美元，是去年同期14亿美元净流入的21倍；中国政策协同效果较好，且当前全国疫情初步得到控制。

外资称中国市场为“稳定器”

“A股历来波动较大，但此次被纳入标普新兴市场指数，帮助缓冲了新兴市场指数整体的跌幅。”标普道琼斯指数股票指数副总监威林（John Welling）表示，中国市场是意外的“稳定器”。

一季度，中国市场跑赢新兴市场，标普中国A股BMI指数下挫9.92%，而标普新兴市场除中国外BMI指数下跌32.8%，A股的跑赢幅度高达20%。

威林称，标普新兴市场除中国外BMI指数遭遇最大跌幅，也是由于该指数缺乏中国敞口，尽管一样是新兴市场指数，此前纳入A股的标普新兴市场BMI指数较之跑赢了8%。

“在过去的危机中，新兴市场指数较发达市场表现更偏负面，但这一问题在新兴市场指数获得中国敞口后缓解。”他进一步分析称，标普中国BMI指数中两家最大的成分公司是阿里巴巴和腾讯，它们分别在一季度下行11.5%和1.58%，相对跌幅更小，这为指数整体较好的表现作出了贡献，上述两大公司在指数中的权重分别高达14%和12.8%。

接受第一财经记者采访的多家外资机构认为，无论是中国股市还是债市，此次都可谓经历了开放加速初期进程中的历练。后期，A股进一步扩大开放，与海外市场的低相关性有可能逆转。

不过，整体来看，中国上市公司营收的海外敞口相对较小，也是稳定因素之一。

标普道琼斯指数研究部亚太区主管陆巧儿称，当前疫情全球扩散，加剧了投资者对全球衰退的担忧，但在标普全中国本土BMI指数中，仅14.4%的中国公司营收来源于海外，这也意味着这些公司更受国内需求的影响。

在标普全中国本土BMI指数中，电子设备、家庭耐用品、半导体、汽车零部件和科技硬件都是海外营收敞口较高的板块，大约从29.9%到58.7%不等。这些行业的营收相对更易受全球经济放缓的拖累。相比之下，互动传媒、地产管理、无限通讯服务等海外收入占比较低的行业（0.8%到2.5%），其波动更受制于内需。在全球市场暴跌期间（2月20日~3月23日），十大海外营收敞口最高的行业下挫23.2%，而最低的仅仅下挫14.6%。

尽管外资流出的趋势将止，但就A股本身而言，二季度企业盈利下滑难以避免，整体运行中枢预计下移。

吴照银告诉记者，1~2月数据显示，中国工业企业的营业收入下滑17.7%，利润总额下滑38.3%。考虑到海外疫情的发展及对经济的冲击，二季度全球经济衰退幅度预计比2008年危机期间程度更深。此外，市场风险偏好下降，这有望推动估值下行。

未来，海外市场的运行和疫情变化仍然值得关注。近期，美国新泽西和纽约州新冠肺炎病死和入院人数增速放缓的消息，令投资者恢复信心。专家表示，本周美国病死率或见顶。欧美股市本周一开市大涨，标普500指数和欧元区斯托克600指数分别上涨7.0%和3.7%。