新三板精选层获受理达11家：投行PE关注估值和发行定价

精选层受理审核继续推进。节后首个交易日（5月6日），贝特瑞(835185.OC)挂牌精选层申请获股转公司受理。至此，获受理企业数量升至11家。

从精选层推进时间表来看，企业申请在精选层挂牌需经过四个阶段——申请与受理、股转审查问询、挂牌委员会审议、报送证监会核准。在逾百家闯关精选层企业等待受理时，上述10余家企业有望在本月底迎来首轮问询。

“受理的速度主要看企业主办券商的工作进度和申报速度，年报披露后，财务数据更加确定，陆续会有企业完成辅导验收，预计第一批受理的企业最终会到80家~100家的规模。”云洲资本合伙人习青青对第一财经记者表示。

而在市场层面，随着精选层受理进入实质阶段，新增资金进场明显。5月6日，三板做市指数报收1122.11点，跌0.25%。个股方面，超毅网络(430054.OC)、生物谷（833266.OC)等涨幅逾20%。在享受制度红利的同时，有较强预期的公司目前二级市场溢价较高。据记者不完全梳理，贝特瑞、方大股份(838163.OC)等多家公司停牌前股价远高于拟发行价格。

当发行底价或区间价格与二级市场价格形成较大的价差，市场高度关注未来精选层的估值水平。在PE机构人士看来，部分拟精选层公司已出现估值泡沫，这将对企业的投资价值和未来发行造成挑战。

11家公司获受理

精选层“开门迎客”首周（4月27日~4月30日），观典防务(832317.OC)等10家新三板挂牌企业精选层申报材料获受理。

首批受理企业质地如何？据安信证券数据，上述10家企业2019年平均营收规模10.5亿元，平均归母净利润规模7489.4万元。

个股方面，第一财经记者据上述公司年报受理，颖泰生物(833819.OC)去年实现53亿营收、2.82亿净利润，排在首位，球冠电缆(834682.OC)以21.8亿营收、7969.3万净利润位居次席，其余8家公司年营收均不足10亿元。从行业分类来看，软件、信息技术服务、互联网软件服务类公司数量居多，部分公司为化工、金属非金属与采矿类企业。

“第一批精选层受理企业，基本上代表了目前新三板存量企业中较为优质的企业的质量水平，还有很多优质企业由于未在第一时间开展精选层申报或由于身处基础层错失第一时间申报窗口，但都会陆续赶上8月份第一批企业集中落地的时间窗口。”习青青认为。

目前，新三板市场已进入精选层受理后阶段，从股转公司发布的审核流程安排来看，自受理之日起20个交易日内，股转通过系统发出首轮问询，保荐机构自收到问询之日起20个交易日内提交回复文件；首轮问询回复后，股转可在10个交易日内继续提出问询。结束审核问询进入挂牌委审议阶段。

精选层申报通道已经开启，还有一波企业正在备战精选层。从进度来看，截至5月6日，通过辅导验收的拟精选层企业有8家，分别为微创光电(430198.OC)、东亚装饰(430376.OC)、生物谷(833266.OC)、方大股份(838163.OC)、润农节水(830964.OC)、翰博高新(833994.OC)、佳先股份(430489.OC)、金洁水务(871936.OC)。

除上述已经受理和辅导验收企业外，精选层还有规模较为庞大的“后备军”。Wind资讯数据显示，截至4月30日，已有149家公司发布公告拟申请进入精选层，其中103家处于精选层辅导阶段、26家仍处于股东大会决议或董事会决议阶段。

此外，近期精选层审核和相关制度持续完善。证监会日前发布《非上市公众公司监管指引第X号——精选层挂牌公司持续监管指引（试行）》公开征求意见，其中提到，建立适合精选层公司特点的持续监管制度。股转公布首届挂牌委委员名单，共35名，除股转内部委员外，外部委员有7名来自证监会系统单位，12名来自律师事务所和会计师事务所等市场机构，6名来自基金公司。

估值定价备受关注

自新三板精选层于去年落地，相关概念股在二级市场上股价持续走高。以精选层受理首日（4月27日）市场行情为例，晨越监管(832859.OC)涨逾40%排在首位，龙泰家居(831445.OC)、润农节水(830964.OC)、球冠电缆等均涨逾10%。

“精选层门票行情”持续，优质标的被爆买，二级市场价格与公司议案发行底价或区间价格形成较大价差，是否将对未来精选层的估值水平和发行定价带来挑战？

据开源证券中小企业服务部负责人彭海测算，目前50余家企业已公告向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌方案的议案，议案发行底价或区间价格与二级市场价格形成较大的价差。

从拟发行价和收盘价对比来看，以部分拟申报精选层个股为例，据第一财经记者梳理，贝特瑞拟发行底价为25元/股，停牌前价格为45.91元/股，国源科技拟发行底价为10元/股，停牌前价格为18.94元/股。

从一级市场投资角度来看，习青青认为，多家拟精选层公司已经出现估值泡沫，估值高于同行业A股公司，这类企业前期涨幅是投机情绪所致，或已不存在投资价值。

从发行定价角度来看，如果前期估值炒高，加上部分公司股价涨幅很大，精选层公司发行定价是否将存在一定困难？

“可能后面在询价报价过程中，企业和我们会有博弈，不过市场对精选层企业也会形成约束。所处行业或主业较为传统，市场觉得亮点不多的这类型企业，会不会有一个很好的价格？可能市场还是会信心不足。”某头部券商投行相关人士告诉记者。

兴业证券资本市场业务总部相关人士对第一财经记者表示，发行是否顺利受发行时市场情绪、资金面和企业基本面三方面因素影响。

“目前来看有三点：公募基金的精选层产品在筹备中，会有序入场；精选层开户数不断增加，应该会在相关要求下达到预期目标；质地优良的企业发行不会存在困难。”该人士表示，部分精选层预期企业的股价涨幅，兑现未来精选层的流动性溢价，但也有部分公司可看做仅仅是估值回归到合理水平。是否会出现折价发行，仍要关注申报时停牌前的公司收盘价。