刘利刚：未来三年预计1万亿美元海外资金流入中国市场丨首席对策

国内抗击疫情的攻坚战取得阶段性胜利，各地陆续复工复产，实体经济有明显复苏迹象，与此同时，中国扩大金融开放的步伐也在持续迈进。3月份国际市场震荡导致各国资金回撤以后，4、5月份，北上资金重新回流，显示外资对中国市场依旧保持信心，国内金融资产配置价值越发凸显。而近期政策层面进一步简化了外资进入中国市场的管理，其中包括落实取消QFII//RQFII限额等市场持续关注的热点问题。

深化金融市场改革开放，服务全面开放新格局的重要步骤，也是进一步满足境外投资者对我国金融市场投资需求而主动推出的改革措施。虽然短期内新规带来的增量资金对市场影响有限，但对长期吸引更多境外资金流入、提高境外投资者参与度、扩大债市对外开放等具有里程碑意义，为我国金融市场的持续繁荣夯实根基。

全球疫情还处于较大的不确定性的情况下，国内金融资产配置价值越来越高，这是否是加大步伐进行金融开放的好时机？政策层面刚刚颁布的《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》的短期和长期意义是什么？会有多大的资金量进入到国内资本市场？外资更自由流入是否会有加大市场波动性的风险？A股是否会进入“长牛”态势？ 第一财经《首席对策》对话花旗集团中国区首席经济学家 刘利刚

刘利刚的主要观点：在美联储政策利息归零、开启无限量宽的背景下，人民币收益率相比更具吸引力，同时中国控制疫情有效经济开始率先复苏，目前是加大金融开放的好时机；取消QFII/RQFII额度，短期内还无法超越北上资金规模，但中长期来看，预计将有1万亿美元组合资本在三年内进入中国市场；更多海外资本自由流动，不但不会加大波动风险，反而会令资本市场更有效，同时推动对上市公司的良好治理；从2017到2025年8年内，中国可能将吸引大概4.4万亿美元的资本流入，与此同时，中国资本市场已陆续加入了全球主要的资本市场指数，加大了外资对人民币资产的配置比例和需求，再加上全球各主要经济体均进入低利率状态，中国作为相对高收益资本的经济体，未来将大概率进入到“长牛”状态。

第一财经：我们看到3月份的时候，全球市场一直处于一个波动的状态，外资撤离以支撑本国的流动性，到了四五月份的时候，我们看到北上资金又重新回流，现在全球疫情还有较大不确定性的情况下，国内金融资产配置价值越来越高，您认为这个阶段是不是我们扩大金融开放的一个好时机？

（目前是中国扩大金融对外开放的好时机）

刘利刚：我觉得现在应该是一个比较好的时机，这有几个原因，第一方面美联储已经把它的政策利息归零，然后美联储进行一个无限量的量化宽松，那么在这种情况下，中国的人民币的收益率跟美元的收益率相比是比较有吸引力的，比如说我们用10年期的美国国债跟10年期的中国的国债做一个比较，我们的利差应该有200个基点，那么在这种情况下，其实海外的机构投资人应该认为人民币资产更有吸引力，那么这是一方面。另外我觉得很重要的一方面，中国经济是在主要经济体里面是一个首先走向复苏的这样的一个国家，在这样的一个过程当中，我们今后的经济的增长的速度相对海外的经济体来看，GDP的差别也非常大，那么等于说也支持我们现在比较高的人民币的收益率。所以说我觉得从现在4月份海外机构投资人在中国股市和债市上面的配置可以看到，就是说4月份在债市方面，我们看到有70亿美元的这样的一个净流入，在股市方面应该有一个50亿美元的净流入。

第一财经：您觉得在金融对外开放这方面，从政策层面来讲会有一个什么样的着墨？

（加快金融开放将是近期改革题中之义）

刘利刚：对，我觉得其实今年中国经济所受的疫情冲击也比较大，我们第一季度的GDP有一个负的6.8%这样一个下降，那么即使在这种情况下，我们也看到国务院在今后要推进要素市场的改革，那么在要素市场里面我们知道有人力资本、资本市场和土地市场，那么在资本市场方面，我觉得在今后能够保持这样的一个开放的态势，同时加快审批，现在还有18家外资正在申请国内的独资券商的牌照，如果说我们在今年能够完成审批的话，其实今年海外的机构将会大幅进入中国资本市场，在这种情况下，我觉得他们进来之后，他们会带来很多他们国家的机构投资人到中国的债市也好，股市也好来投资，那么这样会加速中国资本市场的发展。

第一财经： MSCI的半年指数结果会对5月之后外资流入会有什么样的影响？

（中国概念收益率全球领先）

刘利刚：我觉得总的来看是一个好的现象，那么中国的 A股现在有一个比较小的跌幅，也就是负的5.5%左右，那么深圳股市它的指数现在还是正的一个收益，那么说明就是说中国的股市在今年全球的表现还是不错的。另外从一些投资中国对冲基金的这些基金的收益率来看，就是说他们今年因为有中国的概念，他们今年的收益率是不错的，所以说在今后随着中国经济逐渐的复苏，我觉得在5月份我们会看到更多的资本流入，那么MSCI在新兴市场因为有中国这么样好的表现，也会更加有吸引力。

第一财经：政策层面刚刚颁布的《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，包括取消QFII和RQFII限度在内的6个方面，进一步简化了对外资管理的央要求，这个政策的放开，能给A股带来多少活水？您判断有多大的资金量会进入到国内资本市场？

（1万亿美元组合资本在今后三年内会进入中国市场）

刘利刚：就说短期就说比较难预测一些，但是我们花旗有一个中长期的预测，那就是在今后因为海外机构投资人到中国的证券市场的投资更加便利化，另外在他想把投资的这种收入拿回去的时候，以前是有一个币值的要求。那就是它进来的时候是美元，那么出去的时候90%的这个货币应该是以美元的方式出去，不能超过10%的货币的错配。现在已经没有这样的一种要求，那么它的这种投资的收入也可以很快的走出去，那么这样一种投资便利化的政策，在中长期其实对就是说海外机构投资人加大配置中国人民币资产是一个非常好的事情。我们有一个预测就是大概三年内股市可能会吸入大概有2000亿美元这样一个资本的流入，那么债市我们会看到7000亿美元的资本的流入，等于说近1万亿这个组合资本在今后三年内会进入中国市场。

第一财经：目前QFII/RQFII其实只用了大概三分之一的额度，同样都是外资进入A股市场的渠道，通过北上资金进入A股的资金是QFII/RQFII的数倍。这次政策放开后，您认为从规模上来看，QFII/RQFII是否可以超过北上资金？

（短期内QFII/RQFII还无法超越北上资金规模）

刘利刚：短期可能还是有一些困难，那么它之所以用沪港通和深港通，因为它可以享受香港的市场的一些优势，那么我觉得在今后几年内，如果说中国的金融市场的这种投资更加便利化的话，我觉得就是说直接进入中国股市可能是一个他们的首选。那么我们最近也看到海外的很多机构投资人就直接到上海来建他们的机构，那么随着这样的一些机构的建设的增加的话，我觉得在不久的将来我们也会看到，将来QFII/RQFII会超过现在沪港通、深港通的这样的一个资金的流入的规模。

第一财经：QFII和RQFII以及沪港通深港通这两种通道流入A股的资金有什么不同？比如说在投资方向上等等。

刘利刚：我觉得在配置方面应该是有一个所谓的机构的意见，那么一个观点，在配置上面他们可能会一致的执行下去，我觉得不应该有太大的不同。

第一财经：有人担心如果外资更加自由的进出可能会加大市场波动风险，您怎么看这个问题？

（更多外资机构进入 将使A股市场更加有效）

刘利刚：我的观点跟你问的问题刚好相反，我倒是认为加大机构投资人进入中国的股市的话，总的来看，它会使中国的股票市场、债务市场变得更加有效，那么这个波动可能要比以一个小股民、散户为主的这样的一个股市更加有效，它的波动率会小一些。因为从发达国家的股市我们可以看出，就是说他们的主要的投资人是机构投资者，而不是一些散户。那么机构投资人它对一个公司的各方面研究的深度都是比较强的，他们更注重一些中长期的价值投资，而不是做一些跟风的短期的操作。那么同时更重要的是机构投资人可以对这些上市公司的公司治理有很大的推进的作用，因为它们代表很多的股民，它可以去参加公司的董事会，可以要求公这些公司遵守上市公司的准则。所以说从这样的一个角度来看，其实更多的机构投资人进入中国的股市，他会使中国的股市更加有效，一个有效的市场也会使我们的波动性大幅的降低。其实对每个人都是一件好事情。对监管机构来说，中国的市场将会更加的遵守监管规则，那么对小股民来说，将来他们自己可以不用每天守在电脑旁边来炒股，他可以把他自己的资金给这些职业经理人去帮他操作，那么这样的回报率在今后将会更好一些。

第一财经：您刚才也提到了一些监管方面的问题，您觉得现在外资流入的监测和预警机制已经完善和成熟了吗？

（中国央行已取得较多监管经验）

刘利刚：中国在资本账户方面，就说管制在逐渐的加强，那么我们也都知道央行现在是用一个逆周期的方式来调控资本的流入流出，那么在资本多的时候，它可以加强资本的流出，那么在资本流入少的时候，它可以抑制资本的流出，那么这样的一种方式可以避免在今后机构投资人进入中国市场突然有大幅的进入，又突然有大幅的流出这种状况，这样一来还可以抑制市场的大幅的波动。我觉得在这方面在前几年我们已经看到经验已经积累了很多，特别是在自贸区的这种审慎资本的监管方面，我觉得央行已经取得了很多的有益的经验。

第一财经：有观点认为，开放的红利，会带来资本市场“长牛”，您怎么判断？

（中国资本市场已经进入长期牛市）

刘利刚：我对这个问题是非常乐观的，原因就是我们花旗在2017年，当中国金融市场开放的时候，我们就做了一个比较深入的研究。我们认为就是说在今后大概8年，就是说从2017年到2025年的时候，因为中国资本市场的开放，那么我们认为中国可能会吸引大概4.4万亿美元的资本的流入。我们中国的资本市场已经加入了全球主要的资本市场的指数，在股市就是MSCI的指数，那么在债市两个主要的指数已经加了中国的银行间债券市场。那么第三家就是富时罗素全球政府债务指数可能在今年9月份也会加中国的银行间债务市场，那么这样一来它会迫使海外的机构投资人配置人民币资产。如果它不配置人民币资产的话，它很难就是说打败指数的标的。所以说我觉得在这样的一种大的环境下，再加上现在的海外机构投资人是严重低配置人民币资产，虽然说中国经济在全球经济的占比已经在17%，但是海外机构投资人在人民币资产的配置是非常非常低，现在可能不超过它整个投资组合的1%左右，那么从这么低的一个配置到5%的话，这将会引入很多的资本的流入。所以说在这样的一种环境下，再加上最近因为新冠疫情对西方经济的冲击，这些国家的央行都进入了零利率负利率，甚至无限量的量化宽松，等于说全球的流动性还是非常非常多。那么在这样一种情况下，钱是要逐利的，那么中国还是一个相对高收益的资本一个经济体，那么更多的资金应该向中国流入，我觉得中长期确实中国的资本市场应该进入一个长期的牛市。