两票制冲击余震未了，天士力14.89亿元剥离医药流通业务

两票制自全面推行已过去两年多时间，对医药行业的影响仍余震未了。

6月14日晚间，天士力（600535.SH）宣布，拟以14.89亿元出售公司医药商业经营模式下的分销配送业务板块资产，即天津天士力医药营销集团股份有限公司（下称“天士力营销”）99.95%股权。

本次交易完成后天士力将不再持有天士力营销股权。

天士力主营现代中药、生物药、化学药等产品的研发；天士力营销所处的行业为医药流通、药品零售及健康管理服务行业，主营业务为第三方医药工业企业药品、医疗器械、保健品等产品的分销配送。商务部药品流通管理系统数据显示，天士力营销2018年营业收入列行业第19位。

天士力的这次出售力度不可小觑，拟出售的标的资产的营业收入占上市公司 2019 年度经审计的相应财务指标的比例达到 50%以上，因此也构成证监会规定的上市公司重大资产重组行为。

天士力表示，这次出售后，公司可以集中优势资源聚焦医药工业，继续推进现代中药、生物药和化学药的协同发展，构筑创新医药研发集群。

在天士力剥离前，今年2月份，*ST天圣（002872.SZ）发布公告称，公司拟将其直接或间接持有的部分医药商业公司的部分股权转让给重庆医药。再如去年11月，恩华药业（002262.SZ）也宣布出售恩华和润56%股权。彼时恩华药业表示，伴随着这次出售后，医药批发配送业务不再是公司的主营业务。

制药企业剥离医药流通板块，可视为是面对两票制的冲击而做出的应对之举。

两票制，是指在药品流通过程中，药品从生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票。这项始于2016年4月的医药行业的变革，意在压缩药品流通层级，减少药品层层加价情况，从而挤掉药价虚高成分。2018年起，两票制在行业里全面推行。医药流通企业是将上游医药生产厂家的各类医药产品销售给下游的各级医疗服务机构、零售终端及其他医药经销企业，盈利主要来源于购销差价。两票制的实施，促使医药流通行业的格局发生重大调整，如商业流通企业的结算对象，从原来相对弱势的中小经销商变为强势的医院。由于医院在药品流通链条上的优势地位，还款速度慢，这带来的是医药流通企业应收账款账期延长、应收账款激增难题，医药商业流通企业的资金压力日益凸显。

以天士力这次剥离的天士力营销为例，2018年、2019年经营活动产生的现金流量净额皆为负数，分别为-6.69亿元、-7.24亿元。与此同时，天士力营销的资产负债率也居高不下，2018年、2019年分别高达86.43%、82.11%。截至 2019 年 12 月 31 日，天士力营销应收账款账面价值为58.72亿元，占资产总额的比例为也高达64.01%。

天士力亦表示，近年来，随着新医改政策的全面推行，药品流通行业竞争压力不断加大。“两票制”政策实施迫使末端分销企业短期内直接向药品生产企业采购，造成大型分销企业对中小分销企业销售下降；医保控费、药占比限制等政策实施推动药品招标价格和用量持续下降，造成分销企业对医疗终端销售下降；加上大型企业尚处在销售渠道整合及业态结构调整期，最终导致其销售增速放缓。在此背景下，规模小、渠道单一的药品流通企业将难以为继。

回到天士力自身，这次剥离后，上市公司反而可以实现轻装上阵。

天风证券发布研报表示，天士力营销毛利较低，剥离后对上市公司利润影响相对有限，交易成功后参考2019年归属于上市公司股东净利润仅从10亿下降至9亿元。2019年天士力总应收账款84.3亿元，其中天士力营销应收账款达到58.7亿元，占据主要部分。天士力营销剥离后，上市公司的现金流、运营质量、资产负债率等将显著改善。